中芯國(guó)際昨天發(fā)布了一季報(bào)，他這個(gè)屬于特殊情況，正常情況下A股所有公司都應(yīng)該在5月1日之前發(fā)布一季報(bào)。

但是港股的要求不一樣，如果是單獨(dú)在香港上市，是可以在5月15日之前發(fā)布一季報(bào)的，所以同時(shí)在A股和港股上市的公司，就面臨按那個(gè)規(guī)則執(zhí)行的問(wèn)題。

我們內(nèi)地畢竟是主場(chǎng)，所以一般兩地上市的公司，也還是需要按照A股的規(guī)則來(lái)，中芯國(guó)際屬于異類，不過(guò)是內(nèi)地批準(zhǔn)的。

這樣的異類還有好幾家，不止是中芯國(guó)際，理論上科創(chuàng)板+H股和紅籌股回科創(chuàng)板，可以申請(qǐng)一季度后45天發(fā)布一季報(bào)，不過(guò)是否獲批也不一定。

中芯國(guó)際一季度營(yíng)收176億，同比增長(zhǎng)8.1%，歸母凈利潤(rùn)13.6億，幾乎沒(méi)增長(zhǎng)，差不多在公司業(yè)績(jī)指引范圍內(nèi)。

盈利能力同比有所下降，毛利率20%，不過(guò)是公司指引的上限，而且環(huán)比提高了0.9pct。

提高的原因是單價(jià)提高了，一季度中芯的單塊晶圓的售價(jià)平均是999美元，環(huán)比增加了9美元，這是很不錯(cuò)的。

然后成本也有所下降，主要是產(chǎn)能在擴(kuò)大，均攤到每塊晶圓的折舊攤銷就降低了，中芯每年的折舊攤銷金額都非常大，所以市場(chǎng)比較看重EBITDA。

現(xiàn)在中芯的總產(chǎn)能是2695 千片，在這么高的基數(shù)下，環(huán)比還增長(zhǎng)了2.6%，而且產(chǎn)能利用率93%，這已經(jīng)很高了。

產(chǎn)量略微有所下滑，主要是春節(jié)的原因，這個(gè)可以忽略，第二季度產(chǎn)量就會(huì)提上來(lái)。

這份業(yè)績(jī)相比于去年第四季度，表現(xiàn)還不錯(cuò)，營(yíng)收和利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)都有雙位數(shù)。

而且更重要的是給出了一個(gè)盈利能力回升的信號(hào)，這是最重要的，投資那么大，又是國(guó)內(nèi)唯一在沖擊第一梯隊(duì)的芯片生產(chǎn)公司，總得有點(diǎn)高科技公司賺較高利潤(rùn)的樣子。

公司也公布了第二季度的業(yè)績(jī)指引，季度收入環(huán)比上升14%至16%，毛利率介于20%至22%的范圍內(nèi)，看樣子是量?jī)r(jià)齊升。

在我看來(lái)，中芯國(guó)際目前屬于比較平淡的公司，肯定夠穩(wěn)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)芯片的老大哥，而且滿產(chǎn)滿銷都不夠，所以公司肯定是非常優(yōu)秀的。

但是有兩點(diǎn)和科技屬性有點(diǎn)差異，第一點(diǎn)是利潤(rùn)空間，第二點(diǎn)是所處領(lǐng)域。

中芯國(guó)際這幾年的利潤(rùn)空間都不大，凈利率只有10%左右，這差不多只是普通制造業(yè)的水平，因?yàn)樗饕a(chǎn)的就是中低端芯片。

高端芯片國(guó)內(nèi)還生產(chǎn)不了，畢竟被卡脖子了，中低端芯片附加值比較低，競(jìng)爭(zhēng)也比較激烈，中芯靠這么大的產(chǎn)能規(guī)模，才能做這么點(diǎn)利潤(rùn)

至于所屬領(lǐng)域，中芯國(guó)際目前其實(shí)和火熱的AI關(guān)系不大，AI貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)只有2成。

當(dāng)然芯片的種類有很多，雖然國(guó)內(nèi)所有的芯片幾乎都屬于中低端芯片，但是中芯國(guó)際在某些細(xì)分領(lǐng)域，還是有很強(qiáng)技術(shù)實(shí)力的。

畢竟一年的研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)55億，在工藝和產(chǎn)能上，肯定是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的，但暫時(shí)還只是處于第二梯隊(duì)，跟國(guó)際先進(jìn)巨頭沒(méi)法比。

當(dāng)然暫時(shí)沒(méi)法比，也就意味著成長(zhǎng)空間，中芯國(guó)際也一直在努力向第一梯隊(duì)前進(jìn)，比如公司的多重曝光技術(shù)，就是很好的過(guò)渡技術(shù)。

我們沒(méi)有最先進(jìn)的設(shè)備，那就只能另辟蹊徑，中芯的N+1、N+2和N+3技術(shù)是很不錯(cuò)的，N+2差不多能做到7納米級(jí)別的水平，N+3還不成熟，這個(gè)一旦成熟，就和臺(tái)積電的N7差不多了，不過(guò)再往上就沒(méi)辦法了。

能做到這一步已經(jīng)很厲害了，這是每年巨額的研發(fā)投入和資本開支堆出來(lái)的，好處是我國(guó)自主芯片有希望持續(xù)突破，不好的是本來(lái)就利潤(rùn)微薄，很難真正留下利潤(rùn)。

去年的資本開支高達(dá)近600億，是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的3倍，即便把折舊攤銷加上，每年差不多兩百多億，自由現(xiàn)金流也遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了資本開支。

而且資本開支還在每年增加，因?yàn)橐恢倍歼€在擴(kuò)產(chǎn)和并購(gòu)，今年肯定也不會(huì)少，前幾天剛發(fā)布公告，收購(gòu)中芯北方49%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)406億。

中芯北方原本就是中芯國(guó)際的子公司，模式和京東方差不多，建造半導(dǎo)體生產(chǎn)線的資金非常龐大，一般都會(huì)和地方上合資建廠。

中芯國(guó)際2013年和北京合資，建了一條12英寸的生產(chǎn)線，總投資規(guī)模35.9億，其實(shí)2016年就開始投產(chǎn)了，2022年產(chǎn)量就完全達(dá)到了設(shè)計(jì)目標(biāo)。

這種與地方合資的公司，一般在才能成熟之后，主導(dǎo)公司都會(huì)收購(gòu)其他人的股權(quán)，完全變成自己的，這是普遍的做法。

可能是因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候中芯比較缺錢，也可能是覺(jué)得時(shí)機(jī)不成熟，所以一直拖著，今年總算是完成了。

中芯北方一年又百多億的營(yíng)收，十幾億的利潤(rùn)，不過(guò)今年一季度的表現(xiàn)不怎么好，競(jìng)爭(zhēng)壓力實(shí)在太大了。

收購(gòu)之后，大概率會(huì)有好轉(zhuǎn)，因?yàn)橹肮蓶|太多了，在行業(yè)產(chǎn)能不夠的時(shí)候，子公司總歸是沒(méi)那么聽話的，一旦講人情世故，效率肯定就不會(huì)那么高。

這一點(diǎn)其實(shí)我們每個(gè)人都會(huì)經(jīng)歷，價(jià)值交換才是最高效直接的，包括我設(shè)的專欄門檻也是這樣的。

中芯并購(gòu)之后，不管是從公司經(jīng)營(yíng)上來(lái)說(shuō)，還是從運(yùn)營(yíng)效率來(lái)說(shuō)，應(yīng)該都會(huì)有一個(gè)進(jìn)步。

而且并購(gòu)?fù)瓿珊螅隙ㄒ矔?huì)增厚中芯的業(yè)績(jī)，我看有些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的是并購(gòu)后會(huì)增加8億左右的利潤(rùn)，注意是純?cè)黾印?/p>

這個(gè)預(yù)計(jì)可能比較樂(lè)觀，我個(gè)人預(yù)計(jì)增厚5個(gè)億左右，這也不少了。

對(duì)于中芯國(guó)際，市場(chǎng)的期待是非常高的，一年的利潤(rùn)50億，市值近萬(wàn)億，預(yù)期給的非常滿，中芯國(guó)際還要使勁奔跑進(jìn)步才行。

市場(chǎng)的預(yù)期主要是在AI領(lǐng)域，汽車和消費(fèi)電子沒(méi)太多想象空間，AI芯片對(duì)制程的要求比較高，如果中芯未來(lái)能量產(chǎn)先進(jìn)制程芯片，而且還能有較好的良率，那絕對(duì)不是現(xiàn)在這個(gè)估值。

目前中芯還不能量產(chǎn)先進(jìn)的AI芯片，但是我們恰恰對(duì)AI芯片的需求非常大，而且這個(gè)芯片的利潤(rùn)空間可不是電子產(chǎn)品所用芯片能比的。

我倒覺(jué)得，中芯很可能會(huì)不計(jì)成本，不計(jì)良率，也會(huì)盡快把AI芯片生產(chǎn)出來(lái)，否則沒(méi)法大幅度提高毛利率，產(chǎn)品必須高端化才有可能。

所以不管是從市場(chǎng)潛力來(lái)說(shuō)，還是從公司自身發(fā)展空間來(lái)說(shuō)，中芯都必須解決AI芯片，一旦解決，那將會(huì)是另一個(gè)輝煌的故事。

從長(zhǎng)期來(lái)看，是值得期待的，畢竟我們總歸是要發(fā)展高端芯片的，但是這個(gè)過(guò)程，可能會(huì)很長(zhǎng)。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的深度觀點(diǎn)，放在專欄里，公司估值請(qǐng)參考專欄里的《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

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