河北
【財報】雖然利潤遠遠超過阿里巴巴，但騰訊當家人馬化騰直言，公司手中的這張AI門票還不算真正拿到，這或許是其在二級市場上估值受到壓制的關鍵原因。
根據騰訊（0700.HK）財報，其2026年一季度實現營收1965億元，同比增長9%。騰訊也告別了連續5個季度收入在兩位數以上的營收增速。
其三大業務，增值、金融科技與企業服務、營銷當季分別實現營收961億元，599億元，283億元，增長4%，9%，20%。
增值業務是騰訊的基本盤，占比也最高，但增速最低。這不奇怪，畢竟體量已經很大了。就像阿里巴巴的中國電商業務，同樣是基本盤，同期增長6%。
游戲是增值業務中的大頭，本土游戲（454億）和國際游戲（188億），分別增長6%、13%，合計收入642億元，權重占約2/3；其余是社交網絡，收入319億元，下滑2%，拖累了增值業務整體增幅水平。
社交網絡收入主要來自道具，很大程度上是和抖音等應用爭奪用戶的時間，如果用戶使用騰訊旗下各種產品足夠多，則收入大概率會一直增長。反之，用戶在抖音上使用時間越長，則為字節跳動貢獻收入越高。
增幅最高的營銷服務，本季度收入382億元，增長20%。騰訊升級了AI驅動的廣告推薦模型，就比如用戶經常看股票類文章，那系統給用戶推薦一個指南針廣告，那是不是有較大概率成為品牌方的下載用戶。而這將為騰訊帶來更多收益，畢竟按照點擊效果付費。
金融科技和企業服務收入589億元，收入增長9%，表面上增幅比增值服務多1倍多。去年四季度，該業務收入增長8%。已連續兩個季度收入在10%以下。
三大業務的盈利水平都在高位，增值業務的毛利率為63%，同比增長3個百分點，還是相當不容易的；其次是營銷55%，金融科技與企業略低，也有52%。
高基數的增值業務貢獻601億元毛利潤，帶動整體毛利率為57%，比去年同期增加1個點。總毛利潤1113億元為大規模盈利打下了基礎。
與阿里巴巴的投資收益經常對凈利潤產生較大影響不一樣，騰訊從聯營和合營公司分到的利潤本季度“只有”36億元，去年同期為46億元。要知道，同期阿里巴巴這部分投資凈收益是338億元，是騰訊近10倍。
一季度，騰訊實現凈利潤581億元，同比增長21%，比收入增幅要多12個百分點。同時21%凈利潤增幅也是騰訊最近5個季度最優表現。
筆者統計了一下上市銀行一季度盈利情況，只有工行、建行和農行盈利超過騰訊，就連中行和招行這樣的大塊頭盈利也要落后騰訊。所以說騰訊是印鈔機，一點不為過吧。并且其職工數量還遠遠低于大銀行，也就是說人均效能更高。
騰訊沒有阿里那樣號稱投資幾千億砸到AI中，每個季度都砸了真金白銀。一季度，騰訊資本開支付款370億元，主要投向就是AI相關投入。一年下來也不比阿里少吧。
筆者大概統計了一下，在一季度財報中，騰訊提到了AI共計19次，比去年一季度15次要多4次。不過，財報發布前的股東會上，騰訊首席執行官馬化騰意味深長地說了一句。
“原來一年前我們以為上了船，后來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。”
圖片來自網絡，非股東會現場圖
這話更直白一點，就是AI那張船票，騰訊還沒有攥穩。一季度，騰訊在元寶推廣上沒少花錢，“養龍蝦”也挺熱火的，但現在也涼了下來。
如果連馬化騰都沒有信心說已經拿到了AI船票，那也說明老對手阿里巴巴、字節跳動在AI上的進展讓騰訊有點坐不住了。
據阿里高層在財報分析會上介紹，AI相關產品收入連續11個季度收入增長100%。這個不奇怪，畢竟基數比較低，但其規模在本季度已經接近90億元。
雖然本季度阿里因為外賣和千問推廣消耗了利潤，經營虧損近9億元。但在財報發布后當天美股交易中大漲超過8%。市場從來不看公司的過去，而是未來預期是什么。阿里云本季度收入416億元，增長38%，同樣是阿里的底氣。
今年以來，騰訊股價跌近23%，估值不到16倍，市值依舊高企，大約4.2萬億港元，比阿里市值多約1.7萬億港元。
阿里曾在螞蟻集團上市利好推動下，市值短期超過騰訊。這一次阿里會不會在AI上的快速進展，再次超過騰訊呢？
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