北京時(shí)間 2026 年 5 月 15 日美股盤前，華住（1179.HK/HTHT.O）發(fā)布了 2026 年 1 季度財(cái)報(bào)。整體來說，華住一季度的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，底層經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)在去年下半年轉(zhuǎn)正后仍在進(jìn)一步修復(fù)，但唯一美中不足的地方在于商旅復(fù)蘇偏弱的情況下公司加大了銷售費(fèi)用的投放一定程度侵蝕了公司利潤(rùn)端的釋放。

1、RevPAR 同比進(jìn)一步擴(kuò)大。從最核心的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)每間可售房收入（RevPAR）看，一季度華住每間可售房收入為 214 元/晚，同比增長(zhǎng) 2.9%，在去年下半年同比轉(zhuǎn)正后進(jìn)一步修復(fù)。

拆分來看，ADR 同比增長(zhǎng) 4.8% 達(dá)到 285 元/晚，為核心驅(qū)動(dòng)，主要是由于漢庭 3.5/4.0、全季 5.0 等新版本產(chǎn)品占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性溢價(jià)仍在釋放。OCC 為 75.1%，同比下滑 1.1pct，推測(cè)雖然休閑旅游比較旺盛，但商旅表現(xiàn)整體仍然偏弱，拉低了整體的入住率。

對(duì)于歐洲市場(chǎng)，一季度歐盟企業(yè)會(huì)議頻次增加疊加歐洲入境游的恢復(fù)，RevPAR 同比增長(zhǎng) 5.3% 達(dá)到 80 歐元/晚，量?jī)r(jià)貢獻(xiàn)相對(duì)均衡，表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)內(nèi)。

2、開店節(jié)奏保持高位。開店數(shù)量上看，一季度凈新增 357 家門店，其中新開店 537 家，開店節(jié)奏仍然比較高，其中中高端品牌（全季、桔子水晶、美居）仍然是絕對(duì)增長(zhǎng)引擎，經(jīng)濟(jì)型酒店更多以翻新改造為主，此外，值得注意的是華住一季度關(guān)店 180 家，明顯加大了對(duì)位置差、老化、虧損門店的出清力度，追求高質(zhì)量增長(zhǎng)。

3、營(yíng)收環(huán)比小幅提速。一季度華住集團(tuán)總營(yíng)收 60 億元，同比增長(zhǎng) 11%，環(huán)比去年四季度有所提速。其中加盟業(yè)務(wù)受益于門店房量的增加以及 RevPAR 轉(zhuǎn)正帶來的單店流水提升，同比增長(zhǎng) 20% 達(dá)到 30 億元，占比進(jìn)一步拉高了 3.7pct 達(dá)到 50%。

直營(yíng)業(yè)務(wù)收入約 28 億元，同比下降 1.4%，降幅環(huán)比收窄，海豚君推測(cè)主要是高端直營(yíng)品牌（禧玥、花間堂等）表現(xiàn)相對(duì)較好。

4、銷售費(fèi)用投放階段性有所提升。由于公司輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，加盟業(yè)務(wù)占比較去年同期明顯提升，帶動(dòng)毛利率提升 5.8pct 達(dá)到 39%。（加盟模式節(jié)省租金、人力等剛性成本，毛利率更高）。

費(fèi)用端，海豚君推測(cè)由于商旅復(fù)蘇偏弱、行業(yè)內(nèi)卷加劇，華住階段性加大了在社交媒體、短視頻等新興渠道上對(duì)中高端品牌的曝光，銷售費(fèi)用率小幅提升 0.3pct 達(dá)到 4.8%，管理費(fèi)用率整體平穩(wěn)，最終，華住調(diào)整后 EBITDA 達(dá)到 18.6 億元，同比增長(zhǎng) 24%，小幅超出市場(chǎng)一致預(yù)期（17.7 億元）。

5、財(cái)務(wù)核心信息回顧

海豚君整體觀點(diǎn)：

整體來說，除了公司階段性銷售費(fèi)用的投放小幅走高外，一季度整體公司的增長(zhǎng)質(zhì)量其實(shí)還是比較高的。無論是 RevPAR 連續(xù)三個(gè)季度的正增長(zhǎng)（行業(yè)內(nèi)率先轉(zhuǎn)正）、加盟收入占比持續(xù)新高、還是 DH 業(yè)務(wù)扭虧后開始盈利都說明華住正在從周期修復(fù)切換到結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段。

此外，我們借著華住這份財(cái)報(bào)也聊聊酒店行業(yè)的邊際變化：

一方面，從供給測(cè)來看，過去兩年酒店行業(yè)最大的矛盾，不是沒人住，而是供給釋放太快、價(jià)格體系被沖散。尤其是中高端酒店，過去幾年項(xiàng)目扎堆開、物業(yè)改造快、加盟商預(yù)期高，結(jié)果是大量新供給在需求沒完全跟上的時(shí)候集中入場(chǎng)，價(jià)格端先被打穿。

隨著加盟商投資回報(bào)周期的延長(zhǎng)，全國(guó)酒店房間數(shù)同比增速已經(jīng)從 25 年 11 月的 9% 回落到當(dāng)前 6.5% 左右，雖然相較于 3%-5% 的正常水平仍然偏高，但趨勢(shì)上已經(jīng)明顯反映出供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性降溫。

而從需求端看，根據(jù)文旅部公布的數(shù)據(jù)，Q1 人均出游 3.2 次，同比大幅增長(zhǎng) 41%，在 1-4 月可選消費(fèi)里旅游復(fù)蘇最快，恢復(fù)至 2019 年的 128%（高于餐飲 115%、零售 108%）。

拆分來看，這里最重要的增量在于周末短途游占比大幅提升了 7-8pct 到 78%，再結(jié)合消費(fèi)結(jié)構(gòu)上門票支出占比的下滑（從 2019 年 42% 下降至 28%），住宿、體驗(yàn)、餐飲占比提升說明休閑旅游的需求正在從 “節(jié)假日脈沖式消費(fèi)” 逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?“高頻次、常態(tài)化、體驗(yàn)式的日常剛需”。

這種變化，對(duì)于酒店方來說，入住率波動(dòng)的下降也意味著酒店無需再通過極端降價(jià)促銷的方式填補(bǔ)淡季的空缺房源，重心可以從價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)為酒店自身產(chǎn)品質(zhì)量的升級(jí)，在海豚君看來最先吃到紅利的也是華住這類中高端占比高、會(huì)員強(qiáng)、收益管理系統(tǒng)更加成熟的頭部企業(yè)。

展望 2026 年，從華住自身的執(zhí)行層面來看，品牌升級(jí)和下沉市場(chǎng)持續(xù)開店仍然是兩條最核心的增長(zhǎng)主線。

一方面是通過在一二線城市重點(diǎn)發(fā)展全季大觀（高端商務(wù)）、城際（城市精選）、水晶（輕奢）、美居（國(guó)際中檔）四大品牌，進(jìn)一步提升中高端品牌的占比，另一方面通過推出 “漢庭快捷” 等輕量化產(chǎn)品，降低加盟門檻，加速搶占下沉市場(chǎng)，這類升級(jí)的價(jià)值，不只是讓門店 “看起來更好”，而是能支撐更強(qiáng)的 ADR，更短的建造周期，以及在低線城市更強(qiáng)的降維打擊能力。

更詳細(xì)價(jià)值分析已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-深度」欄目同名文章。

以下為詳細(xì)解讀

一、RevPAR 同比進(jìn)一步擴(kuò)大

照例，在拆財(cái)務(wù)之前，還是先看最底層的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)：

1.1 ADR 加速修復(fù)，結(jié)構(gòu)性溢價(jià)持續(xù)釋放

從最核心的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)每間可售房收入（RevPAR）看，一季度華住中國(guó) RevPAR 為 214 元/晚，同比增長(zhǎng)約 2.8%，延續(xù)了自 2025Q3 以來連續(xù)三個(gè)季度的正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且增速環(huán)比四季度（+1.8%）有所提升，量?jī)r(jià)拆分看：

ADR（平均日房?jī)r(jià)）：285 元/晚，同比增長(zhǎng)約 4.8%，增速環(huán)比四季度（+4.0%）進(jìn)一步提升，除了行業(yè)本身供需格局改善外，對(duì)于華住來說，在海豚君看來，華住在這輪比部分同業(yè)更早修復(fù) ADR 的核心原因在于先于行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

畢竟?jié)h庭 3.5、全季 4.0、桔子 2.0 這些不是簡(jiǎn)單的 “裝修更好”，而是從設(shè)計(jì)、坪效、建造周期、客群識(shí)別到會(huì)員轉(zhuǎn)化的綜合能力的提升。

OCC（入住率）：75.1%，同比下滑約 1.1pct。雖然休閑旅游強(qiáng)勁，但商旅需求雖然在恢復(fù)，但還談不上強(qiáng)復(fù)蘇，更多是 “觸底回穩(wěn)”。另外，值得注意的是，成熟門店（在營(yíng)超過 18 個(gè)月）的 OCC 降幅明顯小于整體，說明新店爬坡也造成了 OCC 的承壓。

1.2 歐洲市場(chǎng)穩(wěn)健復(fù)蘇，DH 開始"造血"

1Q26 Legacy-DH 的 RevPAR 約 80 歐元/晚，同比增長(zhǎng)約 5%。從量?jī)r(jià)的貢獻(xiàn)上看：

OCC：63.3%，同比提升約 2.1pct，主要受益于歐洲春季商務(wù)活動(dòng)的回暖以及入境游需求的持續(xù)增長(zhǎng)。

ADR：約 127 歐元/晚，同比增長(zhǎng)約 1.6%，表現(xiàn)穩(wěn)健。

但這里其實(shí)更重要的是盈利端的變化，過去市場(chǎng)看 DH 基本只有兩個(gè)詞：重資產(chǎn)、低效率。但 DH 一季度經(jīng)調(diào)整 EBITDA 約 0.6 億美元，延續(xù)了 2025Q4 扭虧后的盈利態(tài)勢(shì)，說明此前的重組（物業(yè)出售回租、加盟轉(zhuǎn)化、成本優(yōu)化）已經(jīng)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性效果，DH 將從"歷史包袱"轉(zhuǎn)變?yōu)?增長(zhǎng)期權(quán)"。

展望來看，歐洲酒旅市場(chǎng)的復(fù)蘇仍在進(jìn)行中，特別是德國(guó)作為華住 DH 業(yè)務(wù)的核心市場(chǎng)，受益于展會(huì)經(jīng)濟(jì)和商務(wù)差旅的回暖，城際品牌的表現(xiàn)也比較亮眼。

1.3 開店節(jié)奏保持高位，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

開店數(shù)量上看，一季度凈新增 357 家門店，其中新開店 537 家，開店節(jié)奏仍然比較高，其中中高端品牌（全季、桔子水晶、美居）仍然是絕對(duì)增長(zhǎng)引擎，經(jīng)濟(jì)型酒店更多以翻新改造為主，此外，值得注意的是華住一季度關(guān)店 180 家，明顯加大了對(duì)位置差、老化、虧損門店的出清力度，追求高質(zhì)量增長(zhǎng)。

未來華住拓展的方向也很清晰，一條是品牌向上：全季、桔子、城際、桔子水晶、漫心、美居等中高端品牌繼續(xù)承擔(dān)結(jié)構(gòu)升級(jí)任務(wù)；

另一條是滲透向下：在低線城市導(dǎo)入升級(jí)版漢庭、全季，利用品牌與效率優(yōu)勢(shì)對(duì)單體酒店形成降維打擊

二、加盟收入高增，輕資產(chǎn)飛輪加速

2.1 集團(tuán)整體營(yíng)收超預(yù)期

一季度華住集團(tuán)總營(yíng)收 60 億元，同比增長(zhǎng) 11%，環(huán)比去年四季度有所提速。其中加盟業(yè)務(wù)受益于門店房量的增加以及 RevPAR 轉(zhuǎn)正帶來的單店流水提升，同比增長(zhǎng) 20% 達(dá)到 30 億元，占比進(jìn)一步拉高了 3.7pct 達(dá)到 50%。

直營(yíng)業(yè)務(wù)收入約 28 億元，同比下降 1.4%，降幅環(huán)比收窄，海豚君推測(cè)主要是受益于一線城市商務(wù)活動(dòng)的回暖，以及禧玥、花間堂等高端直營(yíng)品牌的穩(wěn)定貢獻(xiàn)。

2.2 輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)毛利率持續(xù)擴(kuò)張

由于加盟業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提升（加盟模式節(jié)省租金、人力等剛性成本，毛利率顯著高于直營(yíng)），帶動(dòng)毛利率提升 5.8pct 達(dá)到 39%。

具體來看，一方面，隨著華住持續(xù)關(guān)閉重資產(chǎn)、加盟占比的進(jìn)一步提升，租金占比下降 2pct 達(dá)到 35%，另一方面，伴隨華住集采壓價(jià)、數(shù)字化控耗能力的增強(qiáng)，折舊攤銷、物料占比也均小幅下滑 1pct，僅人力成本因開店擴(kuò)張、薪酬的提升，占比小幅提升 1pct 達(dá)到 6%。

2.3 銷售費(fèi)用階段性走高

費(fèi)用端，海豚君推測(cè)由于商旅復(fù)蘇偏弱、行業(yè)內(nèi)卷加劇，華住階段性加大了在社交媒體、短視頻等新興渠道上對(duì)中高端品牌的曝光，銷售費(fèi)用率小幅提升 0.3pct 達(dá)到 4.8%，管理費(fèi)用率整體平穩(wěn)，最終，華住調(diào)整后 EBITDA 達(dá)到 18.6 億元，同比增長(zhǎng) 24%，小幅超出市場(chǎng)一致預(yù)期（17.7 億元）。

<正文完>

//轉(zhuǎn)載開白

本文為海豚研究原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?zhí)砑游⑿牛篸olphinR124 獲得開白授權(quán)。

//免責(zé)聲明及一般披露提示

本報(bào)告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚研究及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之用戶作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報(bào)告之任何人士之特定投資目標(biāo)、投資產(chǎn)品偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、財(cái)務(wù)狀況及特別需求投資者若基於此報(bào)告做出投資前，必須諮詢獨(dú)立專業(yè)顧問的意見。任何因使用或參考本報(bào)告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。海豚研究毋須承擔(dān)因使用本報(bào)告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責(zé)任或損失。本報(bào)告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準(zhǔn)確性和完整性。

本報(bào)告中所提及之信息或所表達(dá)之觀點(diǎn)，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請(qǐng)，也不構(gòu)成對(duì)有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢價(jià)及推薦等。本報(bào)告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嘌芯考埃蚱涓綄俟净蚵?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊(cè)或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報(bào)告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個(gè)人的觀點(diǎn)、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)。

本報(bào)告由海豚研究製作，版權(quán)僅為海豚研究所有。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人未經(jīng)海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚研究將保留一切相關(guān)權(quán)利。

文章不易，點(diǎn)個(gè)“分享”，給我充點(diǎn)兒電吧~