文：王智遠(yuǎn) | ID:Z201440

可靈這個(gè)快手的親兒子才養(yǎng)了幾年，就急著往外推？

01

我翻了翻時(shí)間線，兩個(gè)月前，有一場(chǎng)預(yù)演；今年3月25號(hào)，快手發(fā)了2025年年報(bào)，數(shù)字挺能打，全年?duì)I收1428億，漲了12.5%。凈利潤(rùn)206億，漲了16.5%。兩個(gè)指標(biāo)都超了市場(chǎng)預(yù)期。

按常理，財(cái)報(bào)超預(yù)期，股價(jià)應(yīng)該漲，結(jié)果第二天開(kāi)盤(pán)直接跳水，單日暴跌14%，近11個(gè)月跌得最狠的一次，市值直接干到2000億以下，一份超預(yù)期的財(cái)報(bào)，換來(lái)資本市場(chǎng)的恐慌性拋售。

你再去看看同一時(shí)間點(diǎn)的另外兩家公司：

智譜AI，港股估值大概3800多億；MiniMax，大概2200多億，這兩家收入加一塊，還不到快手的零頭，這兩組數(shù)字?jǐn)[在一起，問(wèn)題就露出來(lái)了。

資本只關(guān)心你是誰(shuí)，在它眼里，快手是一家短視頻公司，短視頻公司估值模型，PS撐死給你1.5倍。做到死，天花板就在那。

你業(yè)績(jī)干的再好，在恒生科技里面依然拉胯；可智譜和MiniMax拿的是另一套劇本，它們是AI公司，市場(chǎng)給成長(zhǎng)性溢價(jià)。

同樣一塊錢(qián)的收入，裝在AI公司的殼里，值幾十倍；裝進(jìn)短視頻公司的報(bào)表，值一倍半，所以，這就是快手那場(chǎng)暴跌真正在說(shuō)的話。

數(shù)字好不好看，不重要，你「是誰(shuí)」，市場(chǎng)定的。

02

你可能會(huì)說(shuō)，快手又不傻，他們能不知道？知道，而且動(dòng)得比你想象中早，程一笑過(guò)去一年就干了一件事：拼命講可靈。

業(yè)績(jī)會(huì)上講，媒體采訪講，行業(yè)論壇講，只要有公開(kāi)發(fā)言的地方，他聊最多的就是可靈；力爭(zhēng)可靈AI成為全球營(yíng)收規(guī)模第一的視頻生成AI應(yīng)用，他的原話。

2026年開(kāi)始時(shí)，又立了個(gè)軍令狀：

可靈今年收入必須翻倍。一個(gè)CEO，一整年的對(duì)外表達(dá)，幾乎全押在一個(gè)業(yè)務(wù)上。你說(shuō)他不重視？他比誰(shuí)都重視。

而且，光說(shuō)不夠，他還動(dòng)了組織。

2025年4月，快手正式成立可靈AI事業(yè)部，跟電商、商業(yè)化、國(guó)際化這些核心業(yè)務(wù)并列；一級(jí)部門(mén)，直接向程一笑匯報(bào)。

一家公司的一級(jí)部門(mén)，就是最核心的幾根柱子；快手把可靈放到了跟電商一樣的位置，等于對(duì)著全公司和全市場(chǎng)喊了一句：這是我的一號(hào)工程。

該講的故事講了，該做的調(diào)整做了，該喊的口號(hào)也喊到位了。結(jié)果呢？

投資人聽(tīng)完了他的演講，翻開(kāi)快手財(cái)報(bào)，看到什么？廣告收入815億，電商GMV破萬(wàn)億，直播391億。可靈全年收入10.4億。

10.4億在1428億的盤(pán)子里，占0.73%。

你投不投資？你看到這張報(bào)表，會(huì)覺(jué)得這是一家AI公司嗎？不會(huì)；你看到的就是一家短視頻公司，附帶了一個(gè)還在早期的AI項(xiàng)目。

可靈收入被淹在廣告、電商、直播三座大山底下，翻都翻不出來(lái)。

問(wèn)題就在這，程一笑說(shuō)一個(gè)故事，快手財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)講另一個(gè)故事；兩個(gè)故事打架時(shí)，投資人信結(jié)構(gòu)，不信嘴。

我認(rèn)為，不是他講得不好，他在錯(cuò)誤的容器里講了一個(gè)正確的故事；高盛年初算過(guò)一筆賬，按快手當(dāng)時(shí)的股價(jià)倒推，市場(chǎng)給可靈算了大概60億美元。

但你要注意，這60億是快手這個(gè)大盤(pán)子里順帶捎上的。拆出來(lái)呢？200億美元。

同一個(gè)業(yè)務(wù)、收入、團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、用戶(hù)，什么都沒(méi)變，唯一變的是，它變成了一份獨(dú)立的招股書(shū)，封面上寫(xiě)的是：

可靈AI，全球領(lǐng)先的AI視頻生成平臺(tái)，就這一個(gè)，估值從60億跳到200億。翻了三倍多。

這說(shuō)明什么？

程一笑跟資本市場(chǎng)之間的矛盾，是快手這個(gè)殼本身就在拖可靈的后腿；你在一家短視頻公司的年報(bào)里，再怎么屎上雕花，它也出不來(lái)鳳凰，外界的感受跟你想講什么是兩回事。

要我說(shuō)，這是身份的失敗，所以，既然說(shuō)不聽(tīng)、調(diào)不動(dòng)，還能怎么辦？直接改結(jié)構(gòu)。

03

把可靈變成一家獨(dú)立公司，你也不用再費(fèi)勁跟人解釋「我是AI公司」，一份獨(dú)立的招股書(shū)替你把這事辦了。

為啥必須現(xiàn)在拆？不能再等等？因?yàn)榈炔黄鹆耍炜伸`的人，已經(jīng)在幫對(duì)手打快手了。

張迪，快手副總裁，可靈大模型的技術(shù)一號(hào)位，從0到1把可靈做出來(lái)的人，2024年春節(jié)后那個(gè)關(guān)鍵的技術(shù)路線評(píng)審會(huì)，是他拍的板，決定快速跟進(jìn)Sora的方向，比同行早了一到兩個(gè)月，可靈的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，就是那會(huì)兒攢下的。

2025年8月，張迪走了，先去了B站，待了兩個(gè)月，11月轉(zhuǎn)到阿里。

2026年4月，阿里推出了一個(gè)叫HappyHorse-1.0的視頻生成模型，第三方測(cè)評(píng)直接超過(guò)了可靈3.0，這個(gè)模型背后的核心人物，你猜是誰(shuí)：張迪。

你品品。

你親手養(yǎng)出來(lái)的技術(shù)領(lǐng)頭人，離開(kāi)你之后，花了不到半年，幫另一家公司造出了比你更強(qiáng)的產(chǎn)品，留在可靈團(tuán)隊(duì)里那幫兄弟，心里什么滋味？

張迪不是個(gè)例，我查了一下，程一笑接任董事長(zhǎng)以來(lái)，快手走了超過(guò)十個(gè)副總裁級(jí)別的高管。

多模態(tài)負(fù)責(zé)人走了，推薦算法負(fù)責(zé)人走了，基礎(chǔ)大模型負(fù)責(zé)人也走了，AI方向的中堅(jiān)力量，肉眼可見(jiàn)地在往外流。

快手是2025年底才給可靈單獨(dú)設(shè)了期權(quán)池的，你想想這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，張迪8月走的，期權(quán)池年底才設(shè)，說(shuō)白了就是，人跑了，才想起來(lái)該給剩下的人發(fā)票子。

獨(dú)立融資，本質(zhì)上就在解這個(gè)死結(jié)，拆出來(lái)，可靈團(tuán)隊(duì)拿一家準(zhǔn)上市AI公司的股權(quán)，這兩個(gè)東西對(duì)頂尖技術(shù)人才的吸引力，完全不在一個(gè)量級(jí)。

人的問(wèn)題用股權(quán)解，那錢(qián)的問(wèn)題怎么辦呢？也是拆。

騰訊為什么愿意掏錢(qián)？因?yàn)橥犊伸`，不是快手。騰訊自己的混元視頻模型跟第一梯隊(duì)有差距，投可靈等于用資本買(mǎi)了一張AI視頻賽道的入場(chǎng)券，自研加投資，兩條腿走路。

但可靈要還在快手體內(nèi)，騰訊投快手整個(gè)盤(pán)子，廣告、電商、直播全帶著，這個(gè)劇本對(duì)騰訊沒(méi)有吸引力。

要我說(shuō)，這次拆分是快手做過(guò)的最大的傳播動(dòng)作，它沒(méi)有改變?nèi)魏我粋€(gè)業(yè)務(wù)事實(shí)，收入、團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品都沒(méi)變，它改變的是所有人看這些事實(shí)的方式。

資本市場(chǎng)看到了一家獨(dú)立的AI公司，給了AI賽道的估值倍數(shù)，團(tuán)隊(duì)拿到了一個(gè)創(chuàng)業(yè)者身份，不再是大廠里的打工人，騰訊這樣的戰(zhàn)略投資方看到了一張干凈的AI標(biāo)的，愿意掏錢(qián)進(jìn)場(chǎng)。

三撥人，同一個(gè)動(dòng)作，三個(gè)不同的故事，全改了。

04

快手這操作挺漂亮的，可還有一個(gè)問(wèn)題：快手自己知不知道這是一場(chǎng)賭？我覺(jué)得他知道。

Sora的結(jié)局就擺在那。OpenAI那么大的體量，Sora做了兩年，日燒1500萬(wàn)美元，最后今年3月還是關(guān)了，上線半年，收入才210萬(wàn)，留存率幾乎歸零。

全球AI最頭部的公司，都沒(méi)扛住視頻生成這個(gè)賽道的燒錢(qián)強(qiáng)度。

快手呢？2026年資本開(kāi)支260億，超過(guò)了全年凈利潤(rùn)206億。字節(jié)那邊更狠，AI基建投入預(yù)計(jì)突破2000億。快手一年賺的錢(qián)還不夠自己一個(gè)業(yè)務(wù)燒的，對(duì)手拿著你十倍的彈藥站在對(duì)面。

Seedance 2.0春節(jié)期間月活4500萬(wàn)，可靈同期1200萬(wàn)，差了將近四倍；字節(jié)4月還把Seedance接進(jìn)了剪映海外版，剪映海外有10億月活。

可靈靠官網(wǎng)和獨(dú)立App獲客，獲客成本跟人家完全不是一個(gè)數(shù)量級(jí)，這些數(shù)字程一笑全看得到。他不是不知道風(fēng)險(xiǎn)。

可他有別的選擇嗎？沒(méi)有，不拆，就是慢慢被悶死。可靈的燒錢(qián)吞噬利潤(rùn)，投資人按短視頻公司的估值給你打折，老業(yè)務(wù)的故事又講不下去了。

拆，至少換來(lái)三樣?xùn)|西：

20億美元現(xiàn)金進(jìn)賬，可以繼續(xù)打算力軍備競(jìng)賽；一套獨(dú)立的股權(quán)激勵(lì)體系，能穩(wěn)住剩下的核心團(tuán)隊(duì)；一個(gè)AI公司的身份標(biāo)簽，讓資本市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)你。

這三樣?xùn)|西值不值200億？說(shuō)實(shí)話，可能不值。

為啥？我列幾個(gè)數(shù)字你聽(tīng)聽(tīng)。

先說(shuō)收入，可靈現(xiàn)在的ARR到底是多少，業(yè)內(nèi)自己都吵不清楚。

快手3月業(yè)績(jī)會(huì)上，程一笑親口說(shuō)的是1月突破3億美元；晚點(diǎn)5月報(bào)的是4月底到了5億美元。同一個(gè)業(yè)務(wù)，隔了三個(gè)月，兩個(gè)數(shù)字差了60%。

你可以說(shuō)是因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)節(jié)點(diǎn)不同，一個(gè)按季度穩(wěn)態(tài)算，一個(gè)按最新單月年化；但單月收入稍微波動(dòng)一下，ARR就能上下差兩個(gè)億。200億估值的底座，就這么晃。

再說(shuō)賽道，大家都拿可靈對(duì)標(biāo)智譜、MiniMax，覺(jué)得人家市值三四千億，可靈200億美元不算貴。但這個(gè)比法有個(gè)毛病。

智譜和MiniMax是通用大模型，聊天、寫(xiě)代碼、做辦公全覆蓋，賽道天花板是萬(wàn)億級(jí)。可靈是視頻生成的垂直模型。

Grand View Research的數(shù)據(jù)，全球AI視頻生成市場(chǎng)到2030年，總共422億美元；拿萬(wàn)億賽道的倍數(shù)套400億賽道的產(chǎn)品，這賬算不過(guò)來(lái)，經(jīng)不起推敲。

同賽道比一下，Runway，目前全球估值最高的視頻生成獨(dú)立產(chǎn)品，35.5億美元；可靈200億，Runway的五倍多。收入和增速確實(shí)比Runway強(qiáng)，可五倍溢價(jià)，吃進(jìn)去的全是預(yù)期。

這個(gè)預(yù)期有多激進(jìn)？

200億的估值錨點(diǎn)是2027年Q1做到13億美元ARR，從5億到13億，12個(gè)月翻1.6倍，如果按3億那個(gè)保守口徑算，12個(gè)月要翻3.3倍，爆發(fā)期的增速跟成熟期的增速是兩回事，基數(shù)越大越難。

還有一條，可靈在Artificial Analysis技術(shù)排行榜上已經(jīng)從第一掉到了第三，前面是字節(jié)的Seedance 2.0，還有張迪在阿里做的HappyHorse-1.0。

估值喊全球最高，技術(shù)排名第三，這畫(huà)面你自己品。

每一條數(shù)據(jù)都指向同一個(gè)方向：貴了；可你仔細(xì)想想，這些賬程一笑不會(huì)算嗎？他比誰(shuí)都會(huì)算，他選擇這個(gè)時(shí)候推可靈出去，因?yàn)樗闱辶艘矝](méi)有別的路。

要我說(shuō)，快手不是著急推親兒子出道，關(guān)鍵在于，他想急著告訴所有人：我有個(gè)兒子，還是很厲害的。