文丨詹詹編輯丨百進

來源丨新商悟

（本文約為 1500字）

2026年5月17日傍晚，長鑫科技更新科創(chuàng)板IPO招股書，一組數(shù)據(jù)震動業(yè)界內(nèi)外。

這家連續(xù)虧損近十年的國產(chǎn)芯片公司，今年一季度營收508億元，同比增長719.13%；凈利潤330.12億元，歸母凈利潤247.62億元。日賺將近4個億，賺錢能力已經(jīng)超過了貴州茅臺。

同樣令人咋舌的是，其預計今年上半年營收將達1100億至1200億元，歸母凈利潤500億至570億元。而在截至2025年底，長鑫科技的累計虧損還高達366.5億元，這意味著，這家成立近十年的公司，只用半年時間就抹平了過往九年的巨額虧損。

九年不開張，開張吃幾年？

把時間撥回2016年。彼時，全球DRAM（芯片存儲）市場90%以上的份額被三星、SK海力士、美光三大巨頭牢牢掌控，中國大陸沒有一家能實現(xiàn)DRAM大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。合肥市政府咬緊牙關，與兆易創(chuàng)新創(chuàng)始人朱一明聯(lián)手，啟動了長鑫存儲項目，一期總投資180億元，合肥產(chǎn)投一家就出了144億元。

正經(jīng)社分析師注意到，此后，這條路走得可謂九死一生。從2016年到2024年，連續(xù)虧損，2023年虧損163.4億元，2024年虧損71.45億元，直到2025年才首次扭虧為盈（歸母凈利潤18.75億元）。

過去十年間，累計虧損超過366億元。

外界的嘲諷從未間斷，無底洞燒錢燒到什么時候是個頭？

長鑫科技"開張"的底氣，來自一場由AI算力革命引爆的DRAM超級周期。

AI大模型從訓練階段快速向推理和Agentic AI階段過渡，每個環(huán)節(jié)對存儲容量的需求都在指數(shù)級增長。供給端的情況更為緊張：全球三大原廠將先進產(chǎn)能集中投向利潤更高的HBM（高帶寬內(nèi)存），大幅壓縮了常規(guī)DRAM的產(chǎn)能。三星電子終結了持續(xù)24年的2D NAND產(chǎn)線，將其改造為DRAM后端工廠；SK海力士的DDR4生產(chǎn)比重在2024年四季度降到了20%。

供需錯配之下，2025年下半年起，DRAM價格持續(xù)暴漲。高盛大幅上調(diào)DRAM價格預期：2026年漲幅從150%上調(diào)至250%-280%；TrendForce預測二季度一般型DRAM合約價將環(huán)比再漲58%-63%。多家機構預計，供不應求的局面至少延續(xù)至2027年。

長鑫科技正好趕上了這波百年難遇的價格海嘯。2025年，其主要DRAM產(chǎn)品銷售單價同比上漲33.69%；2026年一季度，價格加速上漲，疊加產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)放量，營收從去年同期的62億元激增至508億元，翻了8倍。

除了價格紅利，長鑫科技自身的技術積累也沒掉鏈子。其采取"跳代研發(fā)"策略，已完成從第一代到第四代工藝技術平臺的量產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋DDR4到DDR5/LPDDR5X的全系列，核心產(chǎn)品已達國際先進水平。今年4月，啟動12層堆疊HBM的大規(guī)模生產(chǎn)，正式進入高端AI硬件領域，與韓國頭部企業(yè)的技術差距縮短至不到三年。市場份額從2025年二季度的3.97%躍升至四季度的7.67%，半年翻倍，躍居全球第四。

資本市場已經(jīng)開始用腳投票。長鑫科技科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)已更新為"已問詢"，擬募資295億元用于技術升級與前瞻研發(fā)。有分析按50倍市盈率估算，若全年利潤達1000億元，估值可能接近5萬億元，這意味著A股市場的"股王"或許又將更新。

正經(jīng)社分析師認為，"開張"之后能"吃"多久，取決于兩大變量的走向。

其一，漲價周期能持續(xù)多久？本輪DRAM漲價根源在于AI需求的剛性拉動與三大原廠產(chǎn)能擠出的結構性錯配，多家機構預計缺貨至少持續(xù)到2027年。但存儲行業(yè)歷來以強周期性聞名，一旦供需反轉，價格回落的速度不會比上漲慢。長鑫科技自己也坦言，工藝水平與國際頭部廠商仍有差距，毛利率遠低于三星和SK海力士，若行業(yè)價格回落，毛利率可能面臨快速下滑的風險。

其二，能否在競爭格局中站穩(wěn)腳跟？2026年一季度，三星、SK海力士的營業(yè)利潤分別為2604億元和1836億元，長鑫科技的體量仍相差一個數(shù)量級。

十年累計虧損超366億元，一朝半年全賺回。值得警惕的是，今天高漲的業(yè)績里，究竟有多少是長期競爭力的真實兌現(xiàn)，又有多少是周期賦予的“意外之財”？開張容易，長久難。能把"吃幾年"變成"年年吃"，才算這場國運級豪賭真正的勝利。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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