文｜霍霍

排版｜小西

可靈要比快手更值錢了。

2026年5月11日，港交所收盤鐘響那一刻，快手市值定格在2243億港元，約288億美元。

同一天，一則消息在創投圈炸開：快手旗下視頻生成大模型“可靈”，要以200億美元的估值，單獨融資20億美元。當晚，快手在港交所發布公告，證實公司董事會正在評估可靈AI資產重組方案。

只差88億美元，這就是快手和可靈之間的差距。上線不到兩年、在快手總營收中占比不足1%的可靈，估值已經逼近母公司市值的70%。

在快手這個家里，可靈被定價19.5億美元。出了這個家門，它是200億美元。里外里差了10倍。

對于快手來說，好消息是望子成龍，隱患是這個家還容得下可靈嗎？

| 老鐵們守不住快手這個家 |

程一笑比誰都清楚，快手的家底正在松動。

快手近五年的財報顯示，其電商GMV增速從2021年的78.4%逐年滑落，2022年32%，2023年20%，2024年18%，直到2025年的15%。五年前快手電商來勢兇猛，而今的增速平平無奇，只是行業平均水平。

直播更是疲態盡顯。2025年，快手全年直播收入391億元，同比增長僅5.5%。去年快手第四季度直播收入甚至同比下滑1.9%至97億元，這是快手直播業務第一次出現單季度負增長。

更讓程一笑頭疼的是日活數據。2025年全年，快手平均日活躍用戶4.1億，同比增長2.7%。但第四季度日活環比減少了800萬。

四年前，快手日活增速高達16%，電商GMV增長78%，廣告收入翻倍增長。彼時的快手，是“短視頻雙雄”之一，與抖音二分天下。

而現在，視頻號日活早已跨過5億，超過快手；抖音月活是快手的兩倍；快手在短視頻戰局中悄然滑落到第三位。

2026年3月25日，快手發布2025年財報，數據不算差。全年營收1428億元，同比增長12.5%；經調整凈利潤206億元，同比增長16.5%。但資本市場的反應卻很強烈，股價暴跌14%，創下近11個月最大單日跌幅。

快手似乎沒有了增長的潛能，但恰恰就是這樣一個家，卻養大了一個最值錢的孩子可靈。

2024年6月6日，可靈1.0正式上線。雖然可靈比OpenAI發布Sora晚了四個月，但比Sora正式向公眾開放早了半年。更重要的是，可靈是全球第一個用戶真正可用的DiT路線視頻生成模型。

蓋坤是快手高級副總裁，也是可靈AI業務的負責人。他后來在公開場合表達，“我們本來就是Nobody，博輸了還是Nobody，博贏了就徹底改變命運。”可靈在內部本來就沒有什么資源優勢，訓練甚至依賴“非主流”算力。但他判斷OpenAI會留出窗口期。

可靈采用類Sora的DiT結構，用Transformer取代傳統的卷積網絡，配合快手自研的3D VAE網絡，生成的視頻不僅運動幅度大且合理，還能模擬物理世界特性。截至2024年底，可靈累計收入突破1億元；到2025年，全年營收達到10.4億元，大幅超出年初設定的6000萬美元目標。

進入2026年，可靈的吸金潛能進一步釋放。1月份ARR（年化收入）突破3億美元，4月份已經達到5億美元，較春節前翻倍。

商業化數據也在印證可靈的價值。2025年第四季度，可靈AI營收3.4億元；12月單月收入突破2000萬美元。全球用戶規模突破6000萬，累計生成視頻超過6億條，服務超過3萬家企業客戶。

2026年2月5日，可靈3.0系列正式全球上線，推出可靈視頻3.0、可靈視頻3.0 Omni、可靈圖片3.0及可靈圖片3.0 Omni模型，覆蓋從圖片生成到視頻生成的全流程鏈路。

程一笑在2025年業績發布會上說：“基于當前的增長勢頭和商業化進展，公司對可靈AI在2026年實現收入同比翻倍以上增長保持較強信心。”

可靈證明自己能賺錢，但它還愿意留在這個漏雨的老宅里嗎？

| 嗷嗷待哺的可靈 |

國內AI圈正在經歷一場空前的融資熱。DeepSeek用了21天把估值從100億美元推到515億美元；月之暗面20億美元到賬；階躍星辰沖刺港股IPO。

快手給可靈的資源，能支撐它走多遠？

字節跳動2026年AI支出預算超過2000億元，還在泰國投入250億美元建設數據中心。而快手只有字節跳動的八分之一。CFO金秉在2026年3月的財報電話會上提到，2026年集團整體資本支出約260億元，較2025年增加約110億元，其中大部分用于可靈等大模型的算力投入。

AI視頻生成是公認的最“燒錢”的賽道。260億聽起來不少，但放在2000億旁邊，快手的血庫明顯不夠。

人才爭奪戰同樣激烈。2025年下半年，DeepSeek至少5名核心研發人員相繼離職——V2核心貢獻者羅福莉被雷軍以千萬年薪招攬，R1核心研究員郭達雅入職字節跳動Seed團隊。面對數倍薪酬加上已經定價的期權，沒有哪個人會不動心。

但快手面臨的問題，比“錢不夠”更致命。

2020年，張迪跟隨蓋坤從阿里跳槽到快手。2024年，他以技術一號位身份牽頭可靈全鏈路研發，一手搭建了可靈初期的底層架構。

2025年8月，張迪突然卸任。他沒有立刻跳槽，而是在B站休整了約兩個月。2025年11月，張迪正式回歸阿里，出任淘天集團“未來生活實驗室”負責人，職級P11。

2026年4月，阿里HappyHorse橫空出世，這是張迪負責的新項目，在Artificial Analysis榜單上文生視頻和圖生視頻兩個賽道同時登頂。

張迪在快手學到的東西，最終變成了最直接的競爭對手。

可靈最有價值的資產不是模型架構，不是訓練數據，是張迪這樣的人。張迪是第一個，肯定不會是最后一個。

2025年底，快手為可靈團隊單獨設立了期權池。這是可靈的激勵機制第一次與快手本體分離。但從時間線上看，這個動作發生在張迪離開之后——它不是前瞻性布局，更像是亡羊補牢。

字節跳動已經給Seedance團隊單獨發放“豆包股”，直接對標外部估值。可靈的期權池如果還掛在快手體系內定價，怎么跟字節、阿里搶人？

| 分家，對誰都好|

對程一笑來說，把可靈鎖在快手，它可能會因為資源不足在AI軍備競賽中掉隊。

阿里拆過阿里云，京東拆過京東健康，百度拆過昆侖芯。每一次拆分的背后都是同一個邏輯，不同的生命有不同的活法，強行綁在一起，是彼此的消耗。

如果把可靈從快手分拆出去，三層好處同時兌現。

可靈擺脫“短視頻公司”的估值體系，用“純AI公司”的邏輯重新定價。字節2026年AI預算2000億，快手全年凈利潤不過206億。快手打不起消耗戰，但可靈自己能融資，減輕快手財務壓力。

獨立期權池的吸引力，取決于可靈自己的估值天花板。按照行業慣例，分拆后的獨立期權池通常與IPO估值掛鉤。如果未來IPO估值達到400億美元量級，團隊的激勵空間將遠超快手體系內的天花板。這不是畫餅，實打實能留住人才，甚至招攬更多人才。

據《晚點LatePost》報道，騰訊正在與快手商談參與可靈此輪融資。騰訊目前持有快手約15.8%的股權，是快手第二大股東。快手需要可靈出去闖蕩，騰訊需要可靈補齊視頻AI短板，可靈需要彈藥。三方各取所需。

但這個估值并非沒有爭議。

全球AI視頻賽道最成熟的公司Runway，2025年年中ARR約1億美元，最新估值約53億美元，市銷率約53倍。這意味著可靈的PS倍率40倍反而比Runway更低——但可靈的絕對估值是Runway的近4倍。

更值得玩味的是收入結構。可靈近70%的收入來自專業創作者訂閱。專業用戶數量有限，付費天花板有限，場景拓展空間也有限。當字節即夢在用戶規模上超過可靈時，商業化的縱深就成了可靈的新命題。

退一步講，即便可靈獨立出去，快手的問題依然有待解決。未來，快手與可靈是走向搜狐與搜狗分家后兩家變弱的結局，還是阿里與阿里云兩家變強的結局，這是值得關注的。

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