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存儲芯片的超級周期，正催生一場大A史無前例的造富熱潮.

這兩天，長鑫科技的一紙招股書更新，徹底點燃了資本市場。

這家DRAM（動態(tài)隨機存取存儲器）領(lǐng)域的國產(chǎn)獨苗，用一份炸裂的業(yè)績宣告了自己的存在，今年一季度營收508億元，同比增長719%；歸母凈利潤247.6億元。

一家公司賺的錢，比A股三大存儲模組龍頭江波龍、佰維存儲、德明利加起來的兩倍還多。

要知道，就在三年前，這家公司還在以超百億元的規(guī)模持續(xù)虧損，毛利率一度跌至負(fù)113%。

這場堪稱中國半導(dǎo)體史上最戲劇性的財務(wù)反轉(zhuǎn)，背后究竟藏著怎樣的邏輯？而這輪史無前例的盈利“狂飆”，又是否可持續(xù)？

01

從連年巨虧到季度凈賺247億

先來看這組核心數(shù)據(jù)。

2023年和2024年，長鑫科技分別虧損163.4億元、71.4億元，兩年合計虧掉234.8億元。

招股書曾預(yù)計2026年或2027年才可能扭虧，但2025年的業(yè)績反轉(zhuǎn)來得比預(yù)期早得多，全年營收617.99億元，同比增長155.6%，歸母凈利潤18.75億元，毛利率從上年末的5.58%躍升至41.02%。

而到了2026年一季度，局面徹底爆發(fā)。

單季營收508億元，同比猛增719%；歸母凈利潤247.62億元，一舉跨越了此前兩年的虧損額。

這一規(guī)模有多驚人？在所有科創(chuàng)板公司中，長鑫科技一季度營收和歸母凈利潤雙雙居首。

放到整個A股市場，其歸母凈利潤排名第13，僅次于工商銀行、中國移動、貴州茅臺等公司。

更讓人感到炸裂的是，公司還預(yù)計2026年上半年營收將達到1100億至1200億元，歸母凈利潤500億至570億元，同比增長超22倍。

如果這份預(yù)期兌現(xiàn)，長鑫科技此前近十年形成的366.5億元累計虧損，將用一個季度的時間一舉填平。

關(guān)鍵歷史財務(wù)數(shù)據(jù)一覽：

（2023-2025年數(shù)據(jù)來源于招股書；2026年Q1數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)行人會計師審閱，來源于招股書更新稿。）

02

盈利的秘密

長鑫科技的商業(yè)模式，用一句話概括：踩中了天時，也做對了布局。

先談“天時”。全球AI算力需求正在以驚人的速度膨脹，而AI訓(xùn)練和推理的核心組件之一正是DRAM。

訓(xùn)練一個大型語言模型，需要數(shù)百塊高性能GPU，每塊GPU上都要堆疊大量高帶寬DRAM。

關(guān)鍵是，全球三大DRAM巨頭：三星電子、SK海力士、美光，正在加速將先進產(chǎn)能投向價格更高、利潤更好的HBM（高帶寬內(nèi)存）領(lǐng)域。這給通用DRAM市場留下了一個巨大的供給缺口，DRAM價格從2025年下半年開始持續(xù)攀升。

招股書顯示，長鑫科技主要DRAM產(chǎn)品ASP（平均銷售單價）2024年和2025年分別同比上漲55.08%、33.69%。

在這個價格上行周期里，長鑫科技的產(chǎn)能也在同步爬坡。公司目前在北京、合肥運營三座12英寸DRAM晶圓廠，產(chǎn)能已位居中國第一、全球第四，全球DRAM市場份額從2025年Q2的3.97%提升到Q4的7.67%。

產(chǎn)能擴張疊加上行周期，實現(xiàn)了一種典型的“量價齊升”式增長。

再談“布局”。長鑫科技采用的是IDM（垂直整合制造）模式，即從芯片設(shè)計到晶圓制造再到封裝測試全部自主完成。

這種模式的優(yōu)勢在于，設(shè)計與制造協(xié)同度高，工程師可針對自家工藝定制性能參數(shù)，在制造良率和成本攤薄上擁有更大操控空間。

代價同樣巨大：一條先進制程晶圓產(chǎn)線動輒耗資數(shù)百億元，建設(shè)周期長達數(shù)年。投入期持續(xù)承擔(dān)巨額折舊和資產(chǎn)減值，財報注定難看。2023年的巨額虧損，并非經(jīng)營失敗，而是這一模式固有的代價。

招股書披露，2022年至2025年上半年，長鑫科技累計研發(fā)投入188.67億元，占累計營收的33.11%。即便是在虧損最嚴(yán)重的2023年，研發(fā)費用率仍高達51.4%。

正是這種“燒錢”式的持續(xù)投入，才支撐起了如今的技術(shù)突破和產(chǎn)品迭代。

03

巨頭云集的國產(chǎn)替代版圖

長鑫科技已深度嵌入國內(nèi)頂級科技公司的供應(yīng)鏈。招股書披露，其核心客戶包括阿里云、字節(jié)跳動、騰訊、聯(lián)想、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo等行業(yè)巨頭。

這些客戶的價值，不僅在于訂單本身，更代表了一個趨勢——國內(nèi)大型科技公司正在加速構(gòu)建“Plan B”供應(yīng)鏈體系。在存儲芯片高度依賴進口的背景下（中國內(nèi)需市場約占全球30%~35%），國產(chǎn)DRAM的自給能力遠不能滿足需求。長鑫科技作為目前唯一實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的中國DRAM原廠，天然占據(jù)了國產(chǎn)替代的核心生態(tài)位。

04

硬幣的另一面

利潤數(shù)字固然驚艷，但細讀招股書會發(fā)現(xiàn)隱憂同樣不少。

第一，盈利高度依賴價格彈性。長鑫科技在招股書中承認(rèn)：“DRAM產(chǎn)品銷售單價在行業(yè)周期的帶動下波動較大”，是2025年扭虧和2026年Q1爆發(fā)的最核心驅(qū)動力。

換一個角度看：公司2024年和2025年營收都實現(xiàn)了超150%的增長，但凈利潤的表現(xiàn)卻是-71.45億元→+18.75億元→（Q1）247.62億元。

一個季度利潤的“彈性”遠超營收增速數(shù)倍，本質(zhì)上說明——市場價格波動對利潤的放大效應(yīng)極其明顯，這既是機遇，也是風(fēng)險。

第二，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)沉重，折舊壓力巨大。截至2025年末，長鑫科技機器設(shè)備總額1830億元，占總資產(chǎn)比重超過50%；在建工程318億元。

招股書顯示，2025年公司息稅折舊攤銷前利潤約377.8億元，但扣掉折舊攤銷和財務(wù)費用后歸母凈利潤僅剩18.75億元，折舊與攤銷對利潤的消耗十分巨大。未來隨著新產(chǎn)能陸續(xù)轉(zhuǎn)固，折舊金額還將進一步攀升。

第三，財務(wù)費用仍然較高。近一期完整會計年度內(nèi)，公司財務(wù)費用29.5億元，占同期凈利潤比例為41.34%。最新一期資產(chǎn)負(fù)債率54.24%，高于行業(yè)均值27.49%。重資產(chǎn)+高杠桿，是長鑫科技不得不面對的財務(wù)現(xiàn)實。

第四，累計虧損尚未填平。截至2025年12月31日，累計虧損366.5億元。

即便2026年上半年500億級別利潤全部兌現(xiàn)，歷史虧損缺口也才剛剛被補上，在此之前公司的凈資產(chǎn)仍處于“倒掛”狀態(tài)。

05

全球第四的追趕之路

從全球競爭格局來看，DRAM行業(yè)的地盤依然牢牢把控在三大巨頭手中。

據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2025年Q4全球DRAM原廠按營收排名，三星電子以192.6億美元居首，SK海力士172.24億美元次之，美光108.12億美元排名第三。三家頭部廠商合計占據(jù)全球市場91%的份額。

長鑫科技以約7.67%的份額位列全球第四，雖然進步顯著，但與前三名的差距仍然巨大，Q4頭部三巨頭的合計營收，約是長鑫科技同期營收的10倍以上。

值得關(guān)注的是，長鑫科技在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上也在加速升級。招股書顯示，公司產(chǎn)品已完成從DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X的迭代覆蓋。

2025年其DDR5份額從年初不足1%躍升至7%，LPDDR5份額突破9%，高端產(chǎn)品的占比提升對改善毛利率貢獻明顯。

估值邏輯：周期紅利還是長期價值？

長鑫科技此次科創(chuàng)板IPO擬募資295億元，對應(yīng)發(fā)行市值近2000億元，折算發(fā)行市盈率僅約2倍，而同為存儲產(chǎn)業(yè)鏈的半導(dǎo)體板塊平均PE接近104倍。

為什么業(yè)績?nèi)绱苏?，估值卻只有行業(yè)平均水平的零頭？

核心在于市場給長鑫科技的定價邏輯是“周期股”而非“成長股”。

DRAM行業(yè)具有鮮明的周期性特征。歷史數(shù)據(jù)表明，存儲芯片往往經(jīng)歷“暴漲→擴產(chǎn)→供過于求→暴跌”的循環(huán)。

2025年下半年以來的價格漲幅在很多維度上已超過歷史水平，一旦供需格局逆轉(zhuǎn)，一個季度247億的利潤能否持續(xù)，存在較大的不確定性。這也是招股書風(fēng)險因素中明確警示的內(nèi)容。

但硬幣的另一面同樣值得關(guān)注。即便剔除周期性因素，長鑫科技的長期邏輯依然成立：

一是國產(chǎn)替代的確定性需求。中國內(nèi)需市場約占全球DRAM市場的30%至35%，但目前國產(chǎn)自給率極低。只要長鑫科技產(chǎn)能持續(xù)爬坡，國內(nèi)替代空間長期存在。

二是生態(tài)位不可替代。長鑫是目前國內(nèi)唯一具備DRAM大規(guī)模量產(chǎn)能力的IDM廠商。在AI產(chǎn)業(yè)鏈“存算一體”的大趨勢下，國產(chǎn)存儲原廠的戰(zhàn)略價值會持續(xù)凸顯。

三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在改善。從DDR3到DDR5，從消費級到車規(guī)級，產(chǎn)品的附加值持續(xù)提升，內(nèi)生盈利能力在增強，而不僅僅依賴價格周期。

06

盛宴之下的冷思考

長鑫科技的故事，放在任何一個中國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展史中都堪稱傳奇。

2019年才推出首款自主設(shè)計的8Gb DDR4產(chǎn)品，到2026年Q1單季凈利潤已接近250億元，成為全球DRAM產(chǎn)業(yè)不可忽視的力量。

但理性看待，這輪盈利爆發(fā)的核心驅(qū)動力仍是行業(yè)周期因素，而非企業(yè)自身增長邏輯的質(zhì)變。

長鑫科技現(xiàn)在的利潤結(jié)構(gòu)與石油公司很像：油價（DRAM價格）漲了，賺錢就多了；油價跌了，利潤也跟著跳水。

而重資產(chǎn)模式?jīng)Q定了，即便在周期下行期，產(chǎn)能折舊、財務(wù)費用等剛性成本仍將持續(xù)消耗利潤。

另一個維度值得思考：長鑫科技IPO預(yù)估值約2000億元對應(yīng)2倍PE，而二級市場對其市值預(yù)期普遍在1.5萬億至2萬億元之間，中間存在巨大的估值跳躍。

如果上半年500億利潤全部兌現(xiàn)，折算全年1000億利潤預(yù)期，對應(yīng)1.5萬億市值，PE約15倍。相比于109倍行業(yè)PE，并不算高；但相比于歷史平均估值水平，也不算便宜。

歸根到底，長鑫科技作為中國DRAM產(chǎn)業(yè)的“國家隊”，其長期價值不僅僅是利潤數(shù)字本身，還包含了國產(chǎn)替代的戰(zhàn)略意義。

但投資者在為之投出信任票之前，或許應(yīng)該認(rèn)真考慮這樣一個問題：

當(dāng)一個季度的利潤達到歷史最高點時，支撐它的是行業(yè)的風(fēng)口，還是企業(yè)真正的核心競爭力？

答案，可能要等到下一個下行周期來臨時才能真正揭曉。

聲明：本文僅為財經(jīng)熱點分析，數(shù)據(jù)援引公開查詢（同花順iFinD）及招股書。觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費建議。

長鑫科技

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