《港灣商業觀察》張然淇

5月19日，深交所將召開2026年第25次上市審核委員會審議會議，洛陽軸承集團股份有限公司（以下簡稱，洛軸股份）即將迎來上會大考，保薦機構為中信建投證券。

在高端軸承國產替代加速的浪潮下，身為國內老牌軸承制造企業，洛軸股份處于高端軸承國產替代加速推進、行業政策與市場需求雙重利好的行業風口之中，但自身基本面隱患突出，公司能否借助資本市場的力量突破高負債瓶頸、提升盈利效率，仍有待市場與時間的雙重驗證。

1

業績不斷提高，毛利率低于同行

據招股書及天眼查顯示，洛軸股份成立于2002年，公司前身為始建于1954年的洛陽軸承廠，深耕軸承行業多年，主營軸承及相關零部件的研發、生產和銷售，是中國軸承行業規模最大的綜合性軸承制造企業之一。

從財務數據來看，洛軸股份的業績表現十分亮眼。2023年至2025年（以下簡稱，報告期內），公司分別實現營業收入44.41億元、46.75億元和60.34億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.31億元、2.51億元和5.29億元。

報告期內，洛軸股份的利潤也受到了政府補助的影響。報告期內，公司計入當期損益的政府補助金額分別為3851.61萬元、7037.91萬元和2774.22萬元，占當期利潤總額的比重分別為15.25%、27.14%和4.75%；同期，公司所得稅費用分別為1676.25萬元、1275.12萬元和4052.34萬元，占利潤總額比例分別為6.64%、4.92%和6.93%。

從收入結構來看，公司主要產品為成品軸承。報告期內，成品軸承銷售收入金額分別為41.70億元、43.79億元和57.19億元，占主營業務收入的比例分別為96.43%、96.69%和97.16%。其中專用軸承占比相對較高，報告期內公司專用軸承銷售收入金額分別為32.54億元、34.55億元和46.23億元，占主營業務收入的比例分別為75.25%、76.29%和78.54%，系公司主要收入來源。

與此同時，報告期內，公司專用軸承中占比較高的重大裝備軸承銷量分別為3.65萬/套、5.55萬/套和9.51萬/套；銷售均價分別為5.03萬元/套、3.51萬元/套和2.99萬元/套，報告期內銷售均價下降主要系銷售單價相對較低的風電齒輪箱軸承銷量提升所致。

高端裝備軸承在報告期內銷量分別為57.14萬/套、43.54萬/套和66.50萬/套，2024年度銷量下降主要系外銷數量下降所致；銷售均價分別為1547.22元/套、1680.69元/套和1309.77元/套，2024年銷售均價提升較多主要系航空航天及軍工軸承占比提高所致。2025年度銷售均價下降主要系軌道交通軸承占比提高所致。

同步來看，公司汽車軸承銷量分別為759.78萬/套、1227.42萬/套和1598.32萬/套，銷量持續提升主要系新能源汽車市場對汽車軸承等零部件需求增加導致；銷售均價分別為64.56元/套、60.18元/套和53.78元/套，2024年以后銷售均價下降主要系產品價格調整以及產品結構變化所致。

值得注意的是，報告期內，公司毛利率始終低于同行業可比上市公司水平，期內，公司綜合毛利率分別為19.58%、17.84%和21.99%，主營業務毛利率分別為19.51%、17.62%和21.95%。雖整體呈波動回升態勢，但與行業均值相比仍存在明顯差距。同一時期，同行業上市公司毛利率平均值分別為25.45%、22.67%和24.02%。

對于毛利率的差異，洛軸股份表示，低于行業平均值主要是由于公司與同行業可比公司產品結構存在差異，公司毛利率相對較低的汽車軸承、通用軸承拉低了整體毛利率。

2

應收賬款存貨規模擴大，負債率近80%

隨著公司經營規模增長，報告期內洛軸股份的應收賬款及存貨賬面價值均有所提升。

報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為21.01億元、24.73億元和27.24億元，占當期營業收入比例分別為47.30%、52.89%和45.15%；壞賬準備分別為2.13億元、2.56億元和2.32億元；應收賬款賬面價值分別為18.88億元、22.17億元和24.92億元。應收賬款周轉率分別為2.37、2.04和2.32，始終低于同行業可比上市公司平均值的3.92、3.61和3.57。

截至2026年2月末，洛軸股份的應收賬款期后回款比例分別為96.58%、92.24%和30.47%。

對于應收賬款周轉率低于同行的原因，洛軸股份表示：一方面系公司產品主要應用于重大裝備、高端裝備及新能源汽車等領域，下游客戶多為大型裝備制造企業和頭部新能源汽車企業，客戶在產業鏈中地位相對強勢，往往要求其上游供應商給予信用期，多為60天至120天；另一方面系公司部分客戶在正常信用期到期后使用迪鏈、云信等數字債權憑證進行結算，期限一般為6-12個月，拉長了總體回款周期。

與此同時，公司存貨賬面價值在報告期內分別為15.12億元、15.95億元和21.17億元，占流動資產比例分別為25.71%、27.63%和26.67%；存貨賬面余額分別為17.25億元、17.64億元和23.00億元；存貨跌價準備分別為2.13億元、1.69億元和1.84億元；存貨周轉率分別為2.08、2.20和2.32。

現金流層面，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.00億元、4.85億元和2.47億元，占同期凈利潤的比例分別為-86.58%、193.23%和46.69%，波動幅度劇烈，與凈利潤形成背離，盈利質量穩定性存疑。

值得關注的是，深交所于第一輪審核問詢函中指出，報告期各期末，公司資產負債率高于可比公司平均值；要求洛軸股份說明資產負債率高于可比公司平均水平的原因、合理性。

洛軸股份于回復函中表示，公司資產負債率高于同行業可比公司平均值，主要是由于近幾年公司生產規模經營不斷擴大，生產經營所需流動資金迅速增加，同時公司為擴大產能對生產設備和廠房進行更新改造，資本性支出增加。此外，公司順應國家戰略需求，積極投入高鐵軸承、數控機床軸承、機器人軸承等新產品研發，產品研發需投入一定資金。相較于同行業已上市公司，公司主要通過銀行借款等有息負債方式滿足資金需求，導致資產負債率較高。

報告期內，公司流動比率分別為0.99倍、1.01倍和1.07倍；速動比率分別為0.73倍、0.73倍和0.78倍，資產負債率（合并）分別為82.19%、79.43%和79.57%，遠高于同行業可比公司平均值的52.84%、54.62%和50.05%。整體來看，公司短期償債指標略有改善，但仍處于相對偏低水平，償債能力面臨一定壓力。

在上會稿招股書中，公司表示，報告期各期末，償債能力低于同行業可比公司平均水平，主要系公司業務尚處于快速發展期，資金需求較高，且公司主要依賴債務融資方式，導致資產負債率偏高。

資深企業戰略和技術創新管理專家、科方得咨詢機構負責人張新原認為，洛軸股份長期接近80%的資產負債率與僅1左右的流動比率，已形成明顯的償債壓力與財務風險，高額有息負債會持續加重財務費用、擠占盈利與研發空間，若行業景氣度下滑或融資環境收緊，將直接對公司正常經營與持續盈利能力構成實質性挑戰。

報告期內，公司短期借款分別為21.01億元、11.25億元和16.30億元；長期借款分別為8.35億元、11.17億元和17.88億元，其中一年內到期的長期借款分別為3.93億元、8.18億元和9.08億元。

公司在審核問詢函回復中表示，為擴大產能新建產線、購置機器設備，資本性支出較多。公司借款主要用于日常生產經營所需流動資金，如原材料采購等；以及在建工程項目建設，如廠房、生產線建設以及設備采購等資本性支出。借款資金去向主要為向供應商支付原材料采購款、向設備、生產線等在建工程供應商支付采購款等。報告期內，公司不存在借款到期未償還的情況。2024年以來公司經營性現金流凈額已大幅改善，隨著新增產能落地公司業務規模進一步擴大，未來股權融資款到賬后將進一步提升公司資金實力，公司將視情況以自有資金或股權融資款等自籌資金擇機償還借款，降低資產負債率及利息費用，整體償債風險可控。

3

募資1.97億還債，多次被執行人

此次IPO，洛軸股份計劃募資18億元，其中1.92億元用于高速列車轉向架軸承開發及應用，7.89億元用于新能源軸承智能化生產建設項目，4.28億元用于重大技術裝備配套精密軸承產業升級建設項目，1.93億元用于高端精密小型轉盤軸承產業化建設項目，1.97億元用于償還銀行貸款項目。

另據招股書披露，2025年6月9日，公司收到江西省九江市中級人民法院送達的《協助執行通知書》[（2025）贛04執保4號之九]。該通知書載明，該院受理的申請人九江銀行股份有限公司與被申請人中航產業投資有限公司（以下簡稱“中航產投”）信托糾紛一案，相關民事裁定書[（2025）贛04民初11號]已發生法律效力，據此裁定查封中航產投持有的公司4.995%股權，查封期限為三年，自2025年6月17日起至2028年6月16日止。截至本招股說明書簽署日，上述股權查封凍結事項尚未解除。

天眼查顯示，截至2026年5月18日，洛軸股份歷史被執行人記錄多達36次，累計被執行總金額高達1.26億元；同時，公司曾有2條失信被執行人記錄，涉案金額為21.31萬元。頻繁的被執行記錄，折射出企業履約守信存在明顯短板，內控與合規管理存在漏洞，也為其IPO合規審核增添了不確定性。（港灣財經出品）