【盤面分析】

歐美股市止跌反彈，主要原因歸因于“特朗普稱將推遲對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊”，這對(duì)于整體市場(chǎng)得以緩解，有了進(jìn)一步喘息的機(jī)會(huì)，然而反彈力度并不大，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)對(duì)于這種模棱兩可的言論已經(jīng)有“無所謂”的態(tài)度了。A股市場(chǎng)進(jìn)入5月份后開啟先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，本周“易中天”開始回調(diào)，這也導(dǎo)致了科技股最后一片陣地開始調(diào)整模式，這里要明白的是機(jī)構(gòu)資金是止盈出局，留下的都是追高吹風(fēng)的資金，接下來要看這部分盈利資金會(huì)流向何處。

騎牛看熊發(fā)現(xiàn)電信服務(wù)板塊集體大漲并非偶然，而是政策利好、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、業(yè)績(jī)支撐及資金推動(dòng)等多重因素共振的結(jié)果，核心邏輯圍繞“轉(zhuǎn)型破局+價(jià)值重估”展開，兼顧短期催化與長(zhǎng)期成長(zhǎng)，貼合當(dāng)前市場(chǎng)資金偏好與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。資金面的持續(xù)流入為板塊大漲提供了直接動(dòng)力。一方面，電信服務(wù)板塊估值偏低、業(yè)績(jī)穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定，疊加AI轉(zhuǎn)型帶來的成長(zhǎng)預(yù)期，成為機(jī)構(gòu)資金的重點(diǎn)配置方向，尤其是保險(xiǎn)、社保等長(zhǎng)期資金，紛紛布局板塊龍頭標(biāo)的，帶動(dòng)板塊資金面持續(xù)改善。另一方面，近期三大運(yùn)營(yíng)商Token套餐推出、百億級(jí)集采項(xiàng)目落地等利好消息密集釋放，激發(fā)了市場(chǎng)交易情緒，短線資金跟風(fēng)入場(chǎng)，形成“利好催化+資金追捧”的共振效應(yīng)，推動(dòng)板塊集體拉升。

三大指數(shù)集體低開，滬指低開0.21%，深成指低開0.39%，創(chuàng)業(yè)板指低開0.53%，題材板塊方面電信服務(wù)、數(shù)字媒體、廣播電視等板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，體育、航天裝備、通信設(shè)備等板塊表現(xiàn)較差。三大運(yùn)營(yíng)商盤中再度走強(qiáng)，中國(guó)電信漲超8%，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)等紛紛上漲，中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通推出系列試商用Token套餐。當(dāng)前，人工智能邁入規(guī)模應(yīng)用元年，大模型、智能體等應(yīng)用快速普及，算力需求迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，而運(yùn)營(yíng)商憑借云網(wǎng)融合優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了“算力+平臺(tái)+數(shù)據(jù)+模型+應(yīng)用”的一體化智能云服務(wù)體系，成為AI時(shí)代核心基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

腦機(jī)接口概念表現(xiàn)活躍，倍益康漲超16%，三博腦科、創(chuàng)新醫(yī)療等紛紛跟漲，據(jù)報(bào)道，18日我國(guó)首個(gè)128 通道全植入式腦機(jī)接口系統(tǒng)多中心臨床試驗(yàn)正式啟動(dòng)。這標(biāo)志著我國(guó)自主研發(fā)的高通量侵入式腦機(jī)接口技術(shù)進(jìn)入臨床轉(zhuǎn)化的快車道。綠電概念異動(dòng)拉升，華能蒙電直線漲停，拓日新能、京能電力等紛紛跟漲，據(jù)中國(guó)電力報(bào)，5月14日，我國(guó)大型數(shù)據(jù)中心以虛擬電廠形式參與電力現(xiàn)貨交易，實(shí)現(xiàn)“算隨電動(dòng)”，為國(guó)內(nèi)首次。

MLCC概念反復(fù)走強(qiáng)，風(fēng)華高科漲停，昀冢科技20%漲停，國(guó)瓷材料、三環(huán)集團(tuán)等紛紛跟漲，隨著AI服務(wù)器功率的不斷增長(zhǎng)，為GPU\TPU服務(wù)的芯片電感和芯片電容數(shù)量質(zhì)量要求都大幅提升，根據(jù)GPU\TPU在2027年和2028年的預(yù)計(jì)出貨量，芯片電感和芯片電容行業(yè)將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。光伏概念逆勢(shì)活躍，正泰電源直線漲停，雙良節(jié)能、協(xié)鑫集成等紛紛跟漲，“逐日工程”研究團(tuán)隊(duì)取得重大進(jìn)展，突破了空間太陽(yáng)能電站與微波無線傳能的多項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)，自主研制了一對(duì)多動(dòng)目標(biāo)微波無線傳能的空間太陽(yáng)能電站地面系統(tǒng)，在百米級(jí)距離實(shí)現(xiàn)千瓦功率輸出。

大盤：

創(chuàng)業(yè)板：

【大盤預(yù)判】

上證指數(shù)周二再度出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)，媒體、券商研報(bào)高呼5月份看到4400點(diǎn)，這才1周時(shí)間風(fēng)向又變了。指數(shù)連續(xù)回落，節(jié)奏與外圍一致。從美股的結(jié)構(gòu)看，自2025年以來，美股盈利增長(zhǎng)幾乎全部由AI貢獻(xiàn)，剔除掉AI投資，無論是美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是美股盈利增速，幾乎都為零。接下來注意上證指數(shù)能否在4100點(diǎn)之上穩(wěn)住。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周二跌逾2%，出現(xiàn)明顯的補(bǔ)跌行情，這與科技股集體大跌有關(guān)，目前的位置仍然要謹(jǐn)慎為上。一旦AI投資出現(xiàn)不及預(yù)期的情況，美股回落的概率將大幅增加，目前位置建議密切關(guān)注美股表現(xiàn)，策略上建議繼續(xù)以防控風(fēng)險(xiǎn)為主。接下來注意創(chuàng)業(yè)板指數(shù)能否在3800點(diǎn)之上穩(wěn)住。

【淘金計(jì)劃】

近期多項(xiàng)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)則趨于穩(wěn)定。債券出現(xiàn)拋售，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂持續(xù)升溫。與此同時(shí)，美伊和平談判未見實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，霍爾木茲海峽仍處于事實(shí)封閉狀態(tài)，能源價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)難以消退。基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)美國(guó)PCE通脹全年或?qū)⒕S持在3.5%以上，核心PCE通脹將在3%以上，均顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)將轉(zhuǎn)為更加審慎的方向，年內(nèi)或難以進(jìn)一步降息（此前預(yù)計(jì)下一次降息在第四季度）。新任主席沃什上任后，建立政策公信力將是首要任務(wù)，及時(shí)向市場(chǎng)傳遞明確的抗通脹信號(hào)，既是應(yīng)有之義，也是穩(wěn)定預(yù)期的必要之舉。對(duì)市場(chǎng)而言，這意味著美元流動(dòng)性邊際收緊的概率上升，單純依靠流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

題材板塊中的電信服務(wù)、廣播電視、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等概念是資金凈流入的主要參與板塊，體育、航天裝備、通信設(shè)備等概念是資金凈流出相對(duì)較大的板塊。騎牛看熊發(fā)現(xiàn)近期板塊大漲的最直接催化的是三大運(yùn)營(yíng)商密集推出AI Token試商用套餐，標(biāo)志著電信服務(wù)板塊從傳統(tǒng)通信服務(wù)向AI算力服務(wù)轉(zhuǎn)型邁出關(guān)鍵一步，行業(yè)估值邏輯實(shí)現(xiàn)根本性切換。中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通相繼推出多檔位Token套餐，覆蓋個(gè)人、開發(fā)者及中小微企業(yè)客戶，將Token服務(wù)作為經(jīng)營(yíng)主線，實(shí)現(xiàn)AI算力的標(biāo)準(zhǔn)化、普惠化供給——Token作為AI時(shí)代的基礎(chǔ)信息單元，已成為AI服務(wù)計(jì)費(fèi)、結(jié)算的核心載體，而運(yùn)營(yíng)商憑借自身算力資源優(yōu)勢(shì)，成為Token的核心生產(chǎn)者、運(yùn)營(yíng)者與服務(wù)者，開啟了“算力+Token”的全新盈利模式。

與此同時(shí)，中國(guó)電信啟動(dòng)規(guī)模高達(dá)174.4億元的“Token工廠”集采項(xiàng)目，刷新行業(yè)紀(jì)錄，彰顯運(yùn)營(yíng)商全面押注Token經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的決心，也讓市場(chǎng)看到板塊在AI算力領(lǐng)域的廣闊商業(yè)化空間。這種業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，打破了傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)瓶頸，推動(dòng)板塊從“管道運(yùn)營(yíng)商”向“AI基礎(chǔ)設(shè)施提供商”轉(zhuǎn)型，成為短期資金追捧的核心邏輯之一。

政策層面的持續(xù)支持為板塊上漲提供了堅(jiān)實(shí)保障。一方面，增值稅稅目調(diào)整優(yōu)化運(yùn)營(yíng)商盈利結(jié)構(gòu)，自2026年1月1日起，傳統(tǒng)手機(jī)流量、寬帶接入等業(yè)務(wù)的增值稅稅率從6%調(diào)整為9%，雖短期對(duì)收入有一定影響，但長(zhǎng)期來看，政策明確了基礎(chǔ)電信服務(wù)的定位，配合運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略性新興業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，有效對(duì)沖了稅率調(diào)整的影響，提升了板塊盈利穩(wěn)定性。

另一方面，國(guó)家層面持續(xù)推動(dòng)“網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)”“數(shù)字中國(guó)”建設(shè)，將人工智能、算力網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等納入戰(zhàn)略重點(diǎn)，引導(dǎo)運(yùn)營(yíng)商加大新興業(yè)務(wù)布局。工信部數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，三大運(yùn)營(yíng)商對(duì)外提供服務(wù)的數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量達(dá)93.8萬個(gè)，算力布局從“廣覆蓋”邁向“深融合”，政策紅利持續(xù)釋放，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)板塊長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

板塊大漲的核心底氣的是運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)與盈利結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，徹底擺脫了“傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力”的標(biāo)簽。從最新業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，三大運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略性新興業(yè)務(wù)已成為增長(zhǎng)核心動(dòng)力：中國(guó)電信2025年前三季度智能收入同比增長(zhǎng)62.3%，量子收入同比增長(zhǎng)134.6%，天翼云收入達(dá)573億元；中國(guó)聯(lián)通同期算力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破，聯(lián)通云收入529億元，數(shù)據(jù)中心收入同比提升8.9%；中國(guó)移動(dòng)DICT業(yè)務(wù)保持良好增長(zhǎng)，AI直接收入高速增長(zhǎng)，三大運(yùn)營(yíng)商歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，盈利“含金量”顯著提升。

此外，運(yùn)營(yíng)商持續(xù)強(qiáng)化市值管理，提升股東回報(bào)，如中國(guó)電信擬將2025年度現(xiàn)金分紅比例進(jìn)一步提升，中期股息同比增長(zhǎng)8.4%，穩(wěn)定的分紅政策吸引了長(zhǎng)期資金布局，也進(jìn)一步提升了板塊的投資價(jià)值。

長(zhǎng)期以來，電信服務(wù)板塊被市場(chǎng)歸為“公用事業(yè)類”，估值被嚴(yán)重低估。而隨著運(yùn)營(yíng)商全面向AI算力、數(shù)字化服務(wù)轉(zhuǎn)型，板塊估值邏輯從“公用事業(yè)屬性”向“科技成長(zhǎng)屬性”切換，估值修復(fù)空間巨大。當(dāng)前，人工智能邁入規(guī)模應(yīng)用元年，大模型、智能體等應(yīng)用快速普及，算力需求迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，而運(yùn)營(yíng)商憑借云網(wǎng)融合優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了“算力+平臺(tái)+數(shù)據(jù)+模型+應(yīng)用”的一體化智能云服務(wù)體系，成為AI時(shí)代核心基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

相較于純AI算力企業(yè)，運(yùn)營(yíng)商具備算力資源豐富、網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛、客戶基礎(chǔ)龐大的優(yōu)勢(shì)，能夠快速實(shí)現(xiàn)AI算力的商業(yè)化落地，這種“科技+公用事業(yè)”的雙重屬性，讓板塊獲得了市場(chǎng)資金的重新定價(jià)，估值修復(fù)成為板塊長(zhǎng)期上漲的核心邏輯之一。