今年以來，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)上漲了大約8%，納斯達(dá)克上漲了約12.26%，相對(duì)來說伯克希爾股價(jià)的表現(xiàn)就顯得不那么優(yōu)秀，有點(diǎn)不瘟不火的感覺。

這是后巴菲特時(shí)代伯克希爾最大的一個(gè)問題： 如何讓投資者再度對(duì)這家“炒股”巨頭投下信任票。

隨著伯克希爾最新持倉(cāng)的披露，我們可能已經(jīng)看到了這家巨頭的解決方案：力度空前的調(diào)整持倉(cāng)。

大刀闊斧地改變

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月15日，伯克希爾向美國(guó)證監(jiān)會(huì)披露了截至今年一季度的13F文件，這是巴菲特卸任公司CEO后的首份13F持倉(cāng)文件。

總體來看，伯克希爾一季度新建倉(cāng)3只股票，加倉(cāng)4只，清倉(cāng)16只，減持6只，大舉調(diào)整投資組合。

其中比較引人矚目的是，伯克希爾在今年一季度一口氣清倉(cāng)了16家公司，其中不乏亞馬遜、聯(lián)合健康、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司Aon、Visa、萬(wàn)事達(dá)和達(dá)美樂披薩等如雷貫耳的公司。此外，伯克希爾還出售了價(jià)值34億美元的美國(guó)銀行股票以及24億美元的雪佛龍股份。

新建倉(cāng)和增持方面，報(bào)告顯示，一季度新建倉(cāng)約3980萬(wàn)股達(dá)美航空，持倉(cāng)市值接近26.5億美元，并買入了少量?jī)r(jià)值約5500萬(wàn)美元的梅西百貨，增持了近4000萬(wàn)股Alphabet（谷歌）股票。

Alphabet成為伯克希爾一季度排名第5位的重倉(cāng)股，持倉(cāng)市值達(dá)到約229.57億美元，也成為伯克希爾持倉(cāng)前十中唯一的一家互聯(lián)網(wǎng)科技（AI科技）巨頭。

在過去十年，Alphabet占據(jù)了全球89%至93%的互聯(lián)網(wǎng)搜索市場(chǎng)份額。該公司旗下的谷歌云業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，最新財(cái)報(bào)顯示其營(yíng)收同比增長(zhǎng)63%，云業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到33%。

一些分析師認(rèn)為，未來Alphabet有望奪得全球市值第一公司的頭銜，其業(yè)務(wù)觸角已深入科技行業(yè)和人工智能領(lǐng)域的諸多重要環(huán)節(jié)，尤其是在AI產(chǎn)業(yè)鏈幾乎所有重要環(huán)節(jié)中，這家企業(yè)都有布局。

伯克希爾歷史上有長(zhǎng)期重倉(cāng)持有市值巨無霸的傳統(tǒng)。比如蘋果公司就曾是市值第一，可口可樂也在90年代時(shí)候持續(xù)成為總市值最前列的企業(yè)。不知有機(jī)會(huì)登頂市值第一的Alphabet是否會(huì)繼續(xù)被伯克希爾增持。

總體來說，今年一季度伯克希爾再次對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行了“大瘦身”，持倉(cāng)數(shù)量從42只降至29只，第一季度完成了約160億美元的股票投資和約240億美元的股票出售，創(chuàng)下了前所未有的投資組合活躍度。

截至一季度末，伯克希爾的股票投資組合總價(jià)值超過3000億美元，現(xiàn)金儲(chǔ)備總額約為3800億美元。

格雷格·阿貝爾大展拳腳

作為巴菲特鐘意的接班人，格雷格·阿貝爾顯然在一季度的調(diào)倉(cāng)中占據(jù)了絕對(duì)的主導(dǎo)。

看得出，他做派更加犀利。

一口氣清倉(cāng)16只股票，這在巴菲特當(dāng)家做主時(shí)代，可能并不多見。

其中聯(lián)合健康是伯克希爾2025年中期新建的倉(cāng)位。巴菲特曾在2006年至2009年間曾持有聯(lián)合健康股票，最高持股約118萬(wàn)股，但在當(dāng)時(shí)醫(yī)療保險(xiǎn)板塊普遍承壓的大背景下，2010年第一季度清倉(cāng)了所有聯(lián)合健康的股票。

去年二季度，伯克希爾重新建倉(cāng)聯(lián)合健康，季末持股市值約15.7億美元。當(dāng)時(shí)正值該公司負(fù)面新聞纏身，股價(jià)大幅下挫之際。此前該公司遭遇因醫(yī)療成本攀升一度暫停2025年?duì)I收指引、遭遇美國(guó)司法部調(diào)查、掌舵多年的首席執(zhí)行官安德魯·威蒂宣布因“個(gè)人原因”辭職等多重負(fù)面新聞的沖擊，股價(jià)遭遇重挫。

從去年三季度至今年一季度，聯(lián)合健康的股價(jià)走勢(shì)雖然也不差，從去年6月30日時(shí)候的305.6美元/股上漲到今年一季度末的370.5美元/股，但沒有強(qiáng)勁反彈到其2022年~2024年時(shí)期的高位。

阿貝爾可能是見好就收了。但問題是，巴菲特老爺子的持倉(cāng)作風(fēng)肯定不會(huì)那么短，新建倉(cāng)幾個(gè)月就全部清倉(cāng)。這顯示出阿貝爾的不同操作理念。

照這個(gè)思路看，后續(xù)伯克希爾是否會(huì)不再拘泥于長(zhǎng)期持有這樣的價(jià)值投資核心理念，而更加頻繁開展調(diào)倉(cāng)操作呢？可能在這個(gè)時(shí)代，能賺到錢就是王道了吧？

還比如，伯克希爾是在2019年二季度首次買入亞馬遜股票的。當(dāng)時(shí)巴菲特曾經(jīng)形容，沒有更早買入亞馬遜是“愚蠢的”，這也體現(xiàn)其長(zhǎng)期以來對(duì)“自己看不懂”科技股的謹(jǐn)慎態(tài)度。而從去年四季度開始，伯克希爾就大幅減持亞馬遜，其實(shí)整體持倉(cāng)時(shí)間也不是很長(zhǎng)。

巴菲特旗下的伯克希爾在2010年代就開始建倉(cāng)Visa和萬(wàn)事達(dá)，但最近幾年主要都在減持，這次完全清倉(cāng)可能是既定策略的延續(xù)。也有媒體認(rèn)為，清倉(cāng)這兩家企業(yè)和托德·康姆斯的離職有關(guān)。他曾經(jīng)作為伯克希爾的投資經(jīng)理以及旗下保險(xiǎn)企業(yè)GEICO的首席執(zhí)行官，是巴菲特的左膀右臂之一。

時(shí)間上比較巧合的是，他加入伯克希爾的時(shí)間正是2010年左右，和伯克希爾開始建倉(cāng)Visa和萬(wàn)事達(dá)比較重合，外界一直有他主導(dǎo)投資這兩家企業(yè)的消息，而他的離職可能是伯克希爾清倉(cāng)這兩家支付巨頭的重要原因。

伯克希爾依舊持有大量美國(guó)運(yùn)通的股票，排在其所有持倉(cāng)股票的第6名，這可能預(yù)示著這兩筆清倉(cāng)并不是對(duì)行業(yè)的不看好，而更可能是人事變化的主動(dòng)調(diào)整。

此外，也有外媒指出，一季度伯克希爾新建倉(cāng)達(dá)美航空的決策，可能來自另一位投資經(jīng)理泰德·韋斯勒的手筆。他目前管理著伯克希爾約6%的總投資組合，可能投資的公司包括達(dá)維塔保健、天狼星XM衛(wèi)星、克羅格公司和第一資本。

如果上述這些是真實(shí)的，那么阿貝爾應(yīng)該釋放了韋斯勒更多的投資決策權(quán)力，后續(xù)韋斯勒的投資思路占比可能會(huì)在伯克希爾投資組合中繼續(xù)提高。

總之，在這個(gè)后巴菲特時(shí)代，以阿貝爾為首的伯克希爾投資管理層，依然趨向更多現(xiàn)金的保守策略，并可能呈現(xiàn)出節(jié)奏更加犀利的調(diào)倉(cāng)策略。AI科技這個(gè)新興熱門概念依然不是伯克希爾的核心，這可從其谷歌和亞馬遜的一進(jìn)一出操作看出。

谷歌為何比亞馬遜強(qiáng)？

由此也引出了一個(gè)有趣的問題，為何在伯克希爾看來，同樣深度參與AI浪潮的亞馬遜比不上谷歌呢？

亞馬遜和Alphabet確實(shí)有一些共同點(diǎn)。首先，這兩家公司都是美國(guó)科技股“七巨頭”的成員。這七家企業(yè)占標(biāo)普500指數(shù)總市值的三分之一以上，并且在2016年至2025年期間累計(jì)上漲了約875%。

其次，這兩家公司都是云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域的主要參與者。亞馬遜的AWS是云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，占據(jù)全球28%的市場(chǎng)份額。微軟Azure以21%的市場(chǎng)份額位居第二，Alphabet旗下的谷歌云則以14%的市場(chǎng)份額位居第三。而且，這兩家公司都在快速增長(zhǎng)——AWS第一季度的銷售額達(dá)到375億美元，同比增長(zhǎng)28.5%。與此同時(shí)，谷歌云第一季度的營(yíng)收為201億美元，同比增長(zhǎng)63%。

然而，一個(gè)關(guān)鍵的差異可能會(huì)使Alphabet更勝一籌。

兩家公司最關(guān)鍵的區(qū)別在于它們?cè)谠朴?jì)算以外的業(yè)務(wù)。亞馬遜是電子商務(wù)領(lǐng)域的巨頭，北美收入高達(dá)1041億美元，國(guó)際收入達(dá)397.8億美元。然而，這兩個(gè)龐大的業(yè)務(wù)板塊加起來的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為96.9億美元，低于亞馬遜AWS業(yè)務(wù)的141.6億美元。

與此同時(shí)，Alphabet報(bào)告稱，其谷歌服務(wù)（包括互聯(lián)網(wǎng)搜索、谷歌廣告網(wǎng)絡(luò)、YouTube和谷歌訂閱服務(wù)）的收入為896.3億美元。該板塊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為405.8億美元，而谷歌云的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為65.9億美元。

也就是說，在主營(yíng)方向上，Alphabet在互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域的盈利能力比亞馬遜的電子商務(wù)板塊盈利能力強(qiáng)得多。這在伯克希爾這樣以傳統(tǒng)折現(xiàn)法計(jì)算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的投資巨頭看來，顯然會(huì)更有吸引力。

而對(duì)AI業(yè)務(wù)這樣還需要巨額資本支出，盈利還大致處于“敘事”的賽道，伯克希爾可能并不看得那么重。不過這也是我個(gè)人的猜測(cè)。

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