阿里健康（00241.HK）發(fā)了年報(bào)。

數(shù)字看起來(lái)還行：

全年?duì)I收342.55億，增長(zhǎng)12%；凈利潤(rùn)19.36億，大漲35.2%；經(jīng)調(diào)整凈利23.26億，也漲了19.3%。

（圖源：阿里健康2026財(cái)年年報(bào)）

在一片“降本增效”的互聯(lián)網(wǎng)大合唱里，這成績(jī)單不算丟人。

但牛刀注意到一個(gè)細(xì)節(jié)：

財(cái)報(bào)發(fā)布同一天，CFO屠燕武辭職了。

（圖源：阿里健康公告）

辭呈5月15日生效，理由是“投入更多時(shí)間于個(gè)人事務(wù)和發(fā)展”。這套官方說(shuō)辭，咱聽(tīng)得耳朵都起繭了。要么干得不開(kāi)心，要么有更好的去處，要么……不太方便說(shuō)。

董事會(huì)說(shuō)了，跟屠先生沒(méi)有分歧。牛刀信。（有分歧的，也不會(huì)寫“無(wú)分歧”）。

但問(wèn)題是，業(yè)績(jī)不錯(cuò)，為什么財(cái)務(wù)一把手要走？

先看看數(shù)字里有沒(méi)有貓膩。

營(yíng)收342.55億，增長(zhǎng)12%。增速不算快，但穩(wěn)。

拆分一下：

自營(yíng)業(yè)務(wù)（賣藥）296.65億，增長(zhǎng)13.6%，是增長(zhǎng)的主力。平臺(tái)業(yè)務(wù)（收傭金）36.38億，只增長(zhǎng)了1.4%，基本原地踏步。醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)9.52億，增長(zhǎng)7.5%，體量還很小。

（圖源：阿里健康2026財(cái)年年報(bào)）

可見(jiàn)，阿里健康還是那個(gè)“賣藥的”，平臺(tái)和服務(wù)的第二曲線還沒(méi)跑出來(lái)。

毛利82.1億，增長(zhǎng)10.5%，但毛利率從24.3%掉到了24.0%。

公司自己說(shuō)，因?yàn)椤皟r(jià)格力投入及促銷”。打價(jià)格戰(zhàn)、搞補(bǔ)貼，薄利多銷。

薄利多銷不是問(wèn)題，問(wèn)題是利潤(rùn)怎么漲了35%？

牛刀翻了翻，利潤(rùn)大增的一個(gè)關(guān)鍵原因，可能是費(fèi)用控制。

財(cái)報(bào)沒(méi)細(xì)拆，但按常規(guī)套路，要么是營(yíng)銷費(fèi)用降了，要么是行政開(kāi)支省了。

在營(yíng)收只漲12%的情況下，凈利漲35%，要么是經(jīng)營(yíng)效率真提高了，要么是之前藏了利潤(rùn)現(xiàn)在釋放了。

不好說(shuō)。但有一點(diǎn)值得注意：

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從22.18億漲到了54.34億，翻了一倍多。賬上錢多了，CFO卻走了，這節(jié)奏有點(diǎn)怪。

（圖源；阿里健康2026財(cái)年年報(bào)）

再看新CFO盛夢(mèng)月，44歲，2019年加入阿里，之前在阿里集團(tuán)做財(cái)務(wù)總監(jiān)，還在合營(yíng)企業(yè)當(dāng)過(guò)CFO。

背景挺硬：交大經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，倫敦商學(xué)院碩士，CPA、CIA、HKICPA會(huì)員。

阿里系內(nèi)部輪崗，老將出馬。

屠燕武是什么時(shí)候加入阿里健康的？

公開(kāi)資料顯示，他2021年加入，干了不到五年。

這個(gè)任期，在互聯(lián)網(wǎng)公司CFO里算正常偏短。但選擇在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天走，時(shí)間點(diǎn)太巧了。

牛刀大膽猜測(cè)，無(wú)非幾種可能：

一是業(yè)績(jī)壓力。

別看利潤(rùn)漲了，營(yíng)收增速12%其實(shí)在放緩，

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2024-2025年度增速大概在15%左右。今年降到12%，平臺(tái)業(yè)務(wù)幾乎零增長(zhǎng)。CFO可能覺(jué)得天花板到了，提前下車。

二是內(nèi)部調(diào)整。

阿里健康這兩年一直在變，組織架構(gòu)、戰(zhàn)略方向都在調(diào)。

CFO這個(gè)位置，換個(gè)更“阿里嫡系”的人來(lái)坐，也說(shuō)得通。

盛夢(mèng)月在阿里體系內(nèi)浸淫多年，顯然更懂集團(tuán)意圖。

三是個(gè)人原因。人家說(shuō)了“個(gè)人事務(wù)”，牛刀也不能硬說(shuō)不是。

再看看行業(yè)環(huán)境。

醫(yī)藥電商這條賽道，京東健康、美團(tuán)買藥、叮當(dāng)快藥都在卷。

價(jià)格戰(zhàn)打來(lái)打去，毛利率守不住是常態(tài)。

阿里健康自營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)13.6%，已經(jīng)不算慢，但平臺(tái)業(yè)務(wù)幾乎停滯，說(shuō)明第三方商家可能流失了，或者流量見(jiàn)頂。

賣藥這門生意，本質(zhì)上還是零售，而零售的核心是供應(yīng)鏈和價(jià)格。

阿里健康背靠阿里流量，供應(yīng)鏈有優(yōu)勢(shì)，但價(jià)格戰(zhàn)打到最后，誰(shuí)都賺不到錢。

利潤(rùn)增長(zhǎng)35%，更多是“省”出來(lái)的，而不是“賺”出來(lái)的。

CFO在這種時(shí)候離開(kāi)，也許是對(duì)未來(lái)盈利能力沒(méi)信心。

當(dāng)然，牛刀不是算命先生。

新CFO盛夢(mèng)月上臺(tái)，能不能帶來(lái)新氣象，還得看接下來(lái)幾個(gè)季度的表現(xiàn)。

但資本市場(chǎng)不喜歡驚喜，尤其不喜歡在發(fā)財(cái)報(bào)那天突然換CFO。

最后說(shuō)句實(shí)在話：

屠燕武的“個(gè)人事務(wù)”，咱們外人永遠(yuǎn)猜不透。但財(cái)報(bào)里那些數(shù)字，可是白紙黑字寫著呢，平臺(tái)業(yè)務(wù)零增長(zhǎng)，毛利率下滑，靠控費(fèi)堆出來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

下一份財(cái)報(bào)，盛夢(mèng)月能交出什么答案？咱拭目以待。