2026年5月20日，私域運(yùn)營SaaS服務(wù)商小鵝通（深圳小鵝網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司）更新招股書。這家背靠騰訊、估值曾達(dá)51億港元的行業(yè)頭部企業(yè)，正面臨“營收高增、虧損擴(kuò)大”的爭議。

招股書數(shù)據(jù)顯示，小鵝通的營收從2023年的4.15億元增至2025年的6.08億元，同期毛利由3億元升至4.6億元。但盈利端持續(xù)承壓，2023年虧損3705萬元，2024年收窄至1508萬元，2025年卻驟增至6395萬元，同比擴(kuò)大324% 。這一業(yè)績反轉(zhuǎn)，引發(fā)市場對其商業(yè)模式可持續(xù)性的質(zhì)疑。

對于2025年虧損激增，招股書解釋稱，主因是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的非現(xiàn)金公允價(jià)值虧損增加及一次性費(fèi)用所致。不過，經(jīng)調(diào)整凈利潤指標(biāo)呈現(xiàn)向好態(tài)勢，2025年經(jīng)調(diào)整凈利達(dá)1.07億元。

小鵝通歷史融資陣容豪華，2021年7月D輪融資后估值達(dá)51億港元。2025年9月，喜馬拉雅通過老股轉(zhuǎn)讓徹底退出，高成投資與高瓴合計(jì)斥資2660萬美元接盤。IPO前，創(chuàng)始人鮑春健（前騰訊數(shù)據(jù)中心總監(jiān)）合計(jì)控制44.66%股權(quán)及44.92%投票權(quán)，為實(shí)際控制人；騰訊持股16.82%，高成投資、好未來、高瓴、啟明創(chuàng)投、IDG資本等均在股東之列。

截至2025年末，小鵝通現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅4558萬元，流動(dòng)性壓力較大 。作為中國交互型私域運(yùn)營解決方案龍頭（2025年市場份額10.1%），小鵝通的上市之路，本質(zhì)上是資本市場對“高增長、高投入、高虧損”SaaS模式的又一次關(guān)鍵審視 。

降低 SaaS 門檻、吸引巨頭入場、倒逼價(jià)值重構(gòu)。小鵝通若轉(zhuǎn)慢或轉(zhuǎn)不好，會被 “通用 AI 工具 + 垂直模板” 替代；轉(zhuǎn)得好，能從 “賣工具” 升級為 “賣 AI 私域增長方案”，打開新空間。

2026 年起，小鵝通明確將定位升級為AI 賦能的去中心化電商基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，核心動(dòng)作集中在三大層面：

其一，上線Claw智能經(jīng)營系統(tǒng)（2026年5月）。憑借多Agent協(xié)同，覆蓋四大核心場景：AI批量完成課程、互動(dòng)內(nèi)容生產(chǎn)；自動(dòng)生成銷售物料、復(fù)盤內(nèi)容、精準(zhǔn)捕捉客戶意向；7×24小時(shí)全自動(dòng)化售后接待與工單分級處理；直播、社群全鏈路智能巡檢、異常實(shí)時(shí)告警。

其二，搭建全流程AI助理矩陣。貫穿獲客-培育-轉(zhuǎn)化-留存全鏈路：AI管家Agent智能管控店鋪、調(diào)取數(shù)據(jù)；AI營銷Agent一鍵生成全品類宣傳素材精準(zhǔn)觸達(dá)；AI銷售Agent全流程輔助活動(dòng)落地、復(fù)盤提效；AI速覽/出題Agent自動(dòng)沉淀課程內(nèi)容、搭建題庫，削減內(nèi)容成本。

其三，升級商業(yè)化與技術(shù)路徑。收費(fèi)模式從單一訂閱，改為基礎(chǔ)訂閱+AI增值按量計(jì)費(fèi)，推出三檔年費(fèi)版本：基礎(chǔ)版6800元、專業(yè)版12800元、旗艦版25800元；同時(shí)接入通義千問、豆包、DeepSeek等第三方大模型，縮減自研研發(fā)開支。

本次AI轉(zhuǎn)型，小鵝通仍面臨四大核心考驗(yàn)：

1.短期財(cái)務(wù)承壓嚴(yán)峻：2025年凈虧損6394.8萬元，同比虧損擴(kuò)大324%，累計(jì)虧損超2億元；流動(dòng)負(fù)債18.55億元，流動(dòng)比率僅0.18，短期償債壓力巨大，AI增收能否扭虧為盈是成敗關(guān)鍵。

2.騰訊生態(tài)依賴風(fēng)險(xiǎn)：對騰訊采購占比43.6%，核心流量與交易高度綁定微信，生態(tài)調(diào)價(jià)、限流、自研競爭、政策變動(dòng)，均會直接沖擊基本盤。

3.合規(guī)口碑長期短板：黑貓平臺累計(jì)投訴4713條，集中在退款難、虛假宣傳、審核疏漏，多次合規(guī)處罰持續(xù)透支用戶與商戶信任。

4.行業(yè)競爭全面加劇：微盟、有贊加速AI迭代、價(jià)格內(nèi)卷；阿里、抖音等巨頭攜流量入局私域SaaS；通用AI工具大幅降低中小商家門檻，替代風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)攀升。