文 | 劉振濤

隨著A股及港股IPO市場持續高熱、新股賺錢效應凸顯，“打新”越來越成為機構投資者搶抓IPO紅利，增厚投資收益的手段。

公募排排網數據顯示，4月份公募機構在A股新股網下配售中表現積極，獲配總額超42億元，在一級市場配售中展現出強勁的機構參與力度。據介紹，共有111家公募機構參與11只A股市場新股的網下“打新”，合計獲配1.95億股。

以公募為代表機構投資者積極參與新股打新，為產品增厚穩健收益的同時，一些違規的行為也頻頻發生。近日，上交所公布了一批處罰信息，老牌公募機構長信基金出現其中。

上交所出具的書面警示函提到，長信基金在參與首次公開發行證券網下詢價過程中，存在違規的行為，違規行為從內控到研究再到定價，貫穿了網下打新的整個過程，上交所給予公司監管警示。

同時，上交所要求長信基金1個月內做出整改，并向上交所提交整改報告。從上交所的書面警示函來看，長信基金的內控似乎出現了問題，有待進一步提升。

除了內控有待進一步提升之外，長信基金在發展的過程中還存在著產品結構失衡，公募規模增長放緩的挑戰。長信基金是一家“券商系”的老牌公募機構，距今成立發展23年之久。截至2026年一季度末，公司的公募管理規模突破了2000億大關，但是過度依賴固收產品，產品結構失衡也成為挑戰。

就在長信基金被上交所下發監管措施的一個多月前，公司的管理層發生了變更，原董事長劉元瑞因人事調整離任，大股東長江證券原副總裁肖劍接替成為新董事長。

新董事長的到來能否提升長信基金的內控合規，能否帶領這家擁有20多年歷史的老牌公募走出發展困境呢？

打新違規，長信基金三方面失守

在注冊制背景下，新股發行價由網下投資者報價決定，機構需要基于對公司基本面、行業前景、估值水平的綜合研判，給出合理的報價區間。

而根據上交所出具的書面警示函，長信基金作為參與網下打新的機構投資者，存在著嚴重的違規行為，三項違規行為幾乎貫穿了整個網下打新的過程。

首先，長信基金在內控方面出現違規，內控執行不到位。定價決策人員未依規履行簽字職責，監察稽核部門開展合規審查工作存在缺失。

研究層面也是長信基金違規的所在。書面警示函指出，內部研究不充分，部分研究報告關于建議價格區間的邏輯推導過程缺失，部分研究報告關于建議價格區間的邏輯推導過程不合理。

最后是定價部分的違規。長信基金的定價決策不審慎，最終報價確定的依據不充分、估值模型設置不合理,部分項目最終報價的估值邏輯與內部研究報告前后不一致且缺少推導過程,留存的定價依據無法支持最終報價結果。

基于上述三項違規行為，上交所決定給予長信基金監管警示，并且要求長信基金在1個月內做出整改，上交整改報告。

注冊制之下，發行定價權真正交給了市場，機構專業投資者要承擔起與之相匹配的專業定價責任，網下打新報價，不是填個數字那么簡單，其背后需要完整的估值模型、獨立的研究判斷和嚴格的內部復核。長信基金暴露出的問題，說明其在這一業務鏈條上多個環節內控失守。

觀察公募機構參與打新的情況，近年來因為網下打新而被處罰的公募機構不少。比如，中海基金在2025年4月被中國證券業協會下發監管措施，因在新股網下詢價和配售業務中存在未審慎報價、定價依據不充分等問題，中海基金被中國證券業協會采取列入網下投資者限制名單六個月，并要求參加合規教育的自律措施。

中海基金被列入網下投資者限制名單六個月，意味著半年時間不能參與新股的網下打新，對于公司的公募基金產品而言，甚至對于投資其旗下的產品的投資者而言，都是一項損失。

雖然，長信基金沒有被列入網下投資者限制名單，但是在打新業務鏈上遭遇上交所的處罰，對于公司在市場上的品牌形象也可能造成影響。

內控之外，產品結構失衡，新董事長能否破局？

網下打新違規被上交所懲罰，暴露了長信基金內控合規上的風險，而自身在20多年發展中業務層面產品結構失衡的風險同樣不可忽視。

2003年，國內公募基金行業尚處于萌芽階段，在這一年里，公募市場誕生了許多新的面孔，其中也包括長信基金，長江證券聯合武鋼集團等地方國資共同組建了長信基金，成為國內首批券商系公募機構之一，與招商基金、廣發基金等站在同一起跑線。

經過20多年的發展，廣發基金公募規模突破了1.6萬億，招商基金規模突破了9000億，長信基金相比廣發基金、招商基金有所落后，但是公募規模也突破了2000億。Wind數據顯示，截至2026年3月31日末，長信基金公募規模達2010.78億元。

看似2000多億龐大的規模，實則內部存在結構失衡的情況，嚴重依賴固收類產品，權益類產品規模較為薄弱。

Wind數據顯示，截至2026年一季度末，長信基金股票型產品規模為43.2億元，混合型產品規模為189.04億元，債券型產品規模為584.91億元，貨幣型產品規模為1163.04億元。固收類產品（債券型+貨幣型）規模達1747.95億元，占到了總規模的87%，其中，貨幣型產品規模占比超過50%。

固收產品可以說是長信基金的優勢，過去依靠固收產品，長信基金穩固了公募的整體規模，但是這種“固收主導、權益薄弱”的產品結構，也可能制約了長信基金的盈利空間。

從基金產品的費率來看，固收類產品的基金管理費通常低于權益類產品，貨幣型產品管理費通常在0.33%左右，債券類的多在0.6%-0.8%之間，權益類產品管理費通常在1.5%左右。這樣的情況下，可能使得長信基金在同等規模的公募機構中，盈利能力偏低。

同時，過度依賴固收類產品，也使得公司的業績受到市場利率波動、信用風險等因素影響較大。

根據wind數據顯示，2022年至2024年，長信基金的歸母凈利潤曾連續3年下滑，2025年公司歸母凈利潤停止下降的腳步，同比增長了29.54%至1.43億元。在產品結構失衡的情況下，長信基金的利潤的反彈或許是源于成本的管理控制，而非主營業務結構的健康增長，后期能否持續增長，有待觀察。

當然，長信基金也在進行產品結構的調整，從2025年下半年發行的新產品來看，公司多數產品為權益類產品，并且wind數據顯示，公司儲備的新產品也有多只權益類產品。

不過，權益類產品的投資調整需要長期的投研積累和品牌沉淀，短期內可能難以見效，長信基金需要花重功夫和時間去進行合理的產品結構調整，去深耕權益類產品。

值得注意的是，長信基金在今年的3月份更換了董事長，原董事長劉元瑞因正常人事調整離任，肖劍接棒成為新董事長。肖劍曾擔任長江證券副總裁，還擔任過長江期貨的董事長，具有豐富的財富管理經驗。

對于肖劍而言，他的財富管理經驗能否轉化為長信基金的權益突破，能否在固收優勢和權益發力中找到平衡，實現兩條腿走路，成為他要做的重要工作。

同時，肖劍上任董事長1個多月的時間，長信基金就因為打新違規被監管警示，暴露出內控合規的風險，也說明新董事長肖劍面臨的不僅是業務層面的挑戰，更是組織文化和制度建設的系統工程。

一邊是內控的漏洞、一邊是業務層面的挑戰，肖劍能否帶領長信基金改變困局？我們將保持關注！