編輯 | 虞爾湖

出品 | 于見專欄

2026年4月底，金龍魚如期披露了一季報。655億元的營收規模，51%的凈利潤增速，表面看是一份相當體面的成績單。

但如果穿透這些數字，這家公司真實的經營圖景遠沒有那么樂觀。

經營現金流同比腰斬近六成，毛利率繼續下探至6.77%的低位，三費占比不降反升，應收賬款規模高達97億元。

這不禁讓人追問，那個曾經市值逼近8000億元的糧油帝國，到底怎么了？

利潤水分太大，現金流才是真實寫照

金龍魚這份一季報最刺眼的數據，不是別的，是經營現金流凈額僅有41.65億元，同比暴跌59.5%。一家年營收超過650億元的企業，一個季度經營現金流連42億元都守不住，這個信號足夠危險。

問題出在哪里？

現金流出的速度遠遠超過了流入。一季度銷售商品收到的現金同比增長11.29%，但購買商品支付的現金卻猛增26.32%。

一邊是賣貨收錢的速度幾乎沒變，另一邊是采購花錢的速度加快了將近一倍半， 現金缺口就這么被生生撕開。

這說明金龍魚在產業鏈中的地位正在弱化。上游供應商的賬期沒談下來，下游客戶的回款又占著資金，公司被迫用自己的錢去填這個窟窿。

再看看利潤結構，所謂的凈利潤大增51%本就站不住腳。

這筆增長里包含了轉讓兩家參股公司股權帶來的2.63億元收益，扣掉這筆非經常性損益，凈利潤增速直接回落到24%。再扣掉各類補助和金融資產收益，扣非凈利潤只剩下10.07億元，同比增長16.84%。

增速已經腰斬，而且即便是這個被大幅削弱的增速，也主要靠飼料原料板塊的銷售節奏把控和廚房食品的結構優化撐著，可持續性存疑。

毛利率6.77%，比去年同期的7.4%又少了0.63個百分點。

這個數字放在任何一個消費行業都低得驚人。伊利股份的毛利率長期在30%以上，海天味業更是高達35%。

金龍魚賣的是糧油，確實不能跟調味品和乳制品比溢價，但6.77%的毛利率意味著公司每賣100塊錢的東西，毛利不到7塊?？鄢N售、管理、財務三項費用合計4.58元，再扣稅，凈利潤就剩2.36元。

一門生意做到這個份上，基本就是在給上下游打工。

況且，去年一季度財務費用還是凈收益0.6億元，今年直接變成凈支出1.04億元。利息收入從3.87億元驟降到1.5億元，降幅超過61%。

這個變化幅度很不正常。一家正常經營的企業，利息收入不會出現如此劇烈的波動。可能的原因是公司在去年年底或今年年初大量消耗了賬面現金，導致存款基數大幅萎縮。

再結合經營現金流腰斬的事實，金龍魚的資金面恐怕比報表上看到的更緊張。

應收賬款97.68億元，這個數字相當于2025年全年歸母凈利潤的309%。也就是說，公司在外面漂著的應收款，是全年凈利潤的三倍還多。

雖然環比略有下降，但絕對規模仍然高得離譜。在糧油這種快消品行業，正常的商業模式應該是現款現貨，最多給點短期賬期。

金龍魚之所以堆出近百億的應收款，大概率是因為渠道端的壓力太大，不得不通過放寬信用政策來保住市場份額。

風控形同虛設，管理漏洞百出

如果說財務數據反映的是經營層面的困境，那么子公司頻發的重大案件暴露的則是治理層面的系統性失靈。

2025年11月，金龍魚子公司廣州益海收到一審判決，被判構成合同詐騙罪從犯，需要共同退賠18.81億元。

這個數字是什么概念？2024年金龍魚全年凈利潤才25億元，這一個案子要是最終落地，將近一年的利潤就沒了。

根據判決書披露的細節，廣州益海作為倉儲方，在倉庫最大容量只有16萬噸的情況下，居然在賬面上登記了超過100萬噸的棕櫚油庫存。憑空捏造出的倉儲費高達幾十億元，而金龍魚的管理層對此長期視而不見。

這已經不是簡單的被騙可以解釋的。

稍微有基本風控意識的企業，都會對庫存數量做定期盤點和交叉驗證。100萬噸油放進16萬噸的倉庫，這種荒謬的數據是怎么通過內部審核的？金龍魚總裁穆彥魁在投資者交流會上反復強調自己是被蒙蔽的，但外界看到的分明是一套失效的內控體系。

二審結果尚未出爐，但無論最終改判還是維持原判，金龍魚在管理能力上的短板已經暴露無遺。

類似的麻煩不止一樁，子公司東莞富之源因增值稅進項稅額抵扣問題敗訴，計提損失4.72億元。連同廣州益海的案件，兩起訴訟合計計提損失約7.33億元。

一家公司一年之內因為管理失控產生的訴訟損失就達到7億多，這在A股消費板塊里都算罕見。

往前追溯，金龍魚在產品端的信任危機早已埋下伏筆。

2024年，有打假人曝光金龍魚五常大米存在品種造假問題。

檢測報告顯示，所謂稻花香2號大米的DNA遺傳相似度僅有78%，而比對廉價的中科發5號品種相似度卻高達97.82%。這意味著金龍魚可能長期用低價大米冒充高端品種銷售。

雖然事后金龍魚未做正面回應，但這一事件已經在消費者心中埋下了不信任的種子。

2024年7月的油罐車混裝事件更是將品牌推上風口浪尖，盡管金龍魚事后發布聲明稱已履行監管責任，相關檢測也符合國標，但品牌首選率從58%驟降至27%，經銷商囤貨意愿下降40%。消費者用錢包投票，信任一旦破裂就很難重建。

這三年來，從產品質量到內部合規，從倉儲管理到訴訟風險，金龍魚的管理黑洞一個接一個被揭開。

市值從7800億元跌落到不足1600億元，蒸發超過6000億，這不僅僅是資本市場的悲觀預期，更是對企業管理能力的投票。

賽道紅利見頂，新故事講不下去

糧油行業在中國已經走到了存量博弈的階段。

中國人均食用油消費量達到每年25公斤，已經超過世界衛生組織建議的20公斤上限。

2023年中國包裝食用油市場規模甚至出現了7.4%的負增長，在這個大背景下，金龍魚想要靠老本行實現持續增長，基本不可能。

公司不是沒有嘗試過轉型，預制菜、調味品、中央廚房，這些被寄予厚望的第二增長曲線，口號喊了很多年，實際貢獻微乎其微。一季度研發費用僅0.6億元，占營收比重0.09%。

這個數字放在任何一家自稱要做產品創新的企業身上都說不通。海天味業每年的研發投入占營收2%以上，金龍魚連人家的零頭都不到，拿什么去做產品升級和品類創新？

預制菜方面，金龍魚在杭州建了第一個央廚園區，又陸續布局了廊坊、重慶、西安等項目。但截至目前，這些央廚項目對整體營收的貢獻幾乎可以忽略不計。

預制菜行業本身已經擠滿玩家，安井食品、味知香、正大集團都在激烈爭奪市場份額。金龍魚做預制菜的優勢在于供應鏈和渠道，但劣勢也同樣明顯，品牌認知停留在食用油層面，消費者很難把金龍魚和一桌預制菜聯想到一起。

調味品業務更是艱難。醬油賽道早已被海天味業、千禾味業、中炬高新等玩家瓜分殆盡。金龍魚試圖以高端黑豆醬油切入，但市場的反應平平。

渠道調研顯示，金龍魚調味品在終端貨架的滲透率遠低于糧油產品，動銷情況也不理想。調味品是個需要時間沉淀的生意，金龍魚錯過了最佳窗口期，再想追上去難度極大。

競爭格局的變化也在加速，山東魯花集團近期完成股份制改革，注冊資本從10.91億元翻倍至20億元，管理層結構同步調整，市場普遍解讀為上市前的準備動作。

魯花一旦登陸資本市場，將獲得充足的彈藥和更高的品牌曝光度，對金龍魚形成直接威脅。加上中糧福臨門、道道全、西王食品等對手虎視眈眈，金龍魚在食用油基本盤上的壓力只會越來越大。

另外，產能利用率也是個問題。

截至2024年上半年，金龍魚油脂精煉設計產能1179.7萬噸，實際產能只有497.4萬噸，利用率42.2%。油脂灌裝設計產能1557.6萬噸，實際產能532.5萬噸，利用率僅34.2%?；舜箦X建起來的工廠，一大半都在閑置。

上市時規劃的投資項目預計每年可帶來662.9億元營收和18.9億元凈利潤，實際情況是完成90%以上投入的項目反而合計虧損2.8億元。這些閑置產能不僅不能貢獻利潤，還在持續折舊和消耗管理資源。

2025年，金龍魚被MSCI中國指數正式剔除。這個調整的直接影響是跟蹤該指數的被動資金需要減持金龍魚股票，對股價形成進一步壓力。更深層次的影響在于，MSCI的剔除動作本身就是對金龍魚投資價值的一次否定。

一家連國際指數編制機構都看不上的公司，憑什么讓散戶投資者放心持有？

結語

金龍魚的一季報像一面鏡子，照出了這家糧油巨頭外強中干的現狀。營收規模依然龐大，但盈利質量持續惡化。

郭孔豐和他執掌的金龍魚，曾經用一包小包裝食用油改變了中國人的廚房習慣，也用一次成功的IPO創造了創業板的歷史紀錄。

但商業世界的殘酷之處在于，過去的輝煌不能為當下的失誤買單。6000億市值蒸發之后，留給金龍魚的時間和耐心都不多了。

如果管理層不能從根本上解決風控失靈、盈利薄弱、創新乏力這三大頑疾，這條金龍魚恐怕會越游越吃力，最終淪為資本市場又一個令人唏噓的案例。

【天眼查顯示】益海嘉里金龍魚食品集團股份有限公司是中國重要的農產品和食品加工企業，專注于糧油食品的研發、生產和銷售。公司擁有'金龍魚'、'歐麗薇蘭'、'胡姬花'等知名品牌，產品涵蓋食用油、大米、面粉及掛面、調味品等全品類廚房食品。通過創新性研發水稻循環經濟、小麥精深加工等產業模式，公司實現了糧食資源的綜合利用和加工增值，有效推動了農業產業升級。依托覆蓋全國的生產基地和營銷網絡，公司構建了完整的糧油食品產業鏈，在技術創新和可持續發展方面展現出顯著優勢。