《金證研》南方資本中心 時安BR&*DL/作者 西洲 菘藍 映蔚/風控

2026年一季度，青島惠城環保科技集團股份有限公司（以下簡稱“惠城環保”）實現營收26,998.99萬元，較上期增長-5.34%，歸母凈利潤213.1萬元，較上期增長130.25%。此外，在2025年報中，惠城環保表示其石油焦制氫灰渣資源化業務及蒸汽銷售，主要依賴中國石油天然氣股份有限公司廣東石化分公司及廣東石化有限責任公司（以下簡稱“廣東石化”）單一客戶，存在客戶集中度較高風險。

近三年，惠城環保對廣東石化銷售占比超六成，處置廣東石化石油焦制氫裝置產生的灰渣時產生硅鈣粉等產品。此外，2023-2024年，惠城環保向第二大供應商支付合計近1.6億元硅鈣粉處置費，而該供應商的第一大股東與惠城環保旗下員工現“同名”異象。不僅如此，關于石油焦制氫灰渣處理處置產能，或現信披疑云。

一、供應商撐起超億元硅鈣粉處置采購金額，其大股東與惠城環保員工“同名”異象待解

對于惠城環保而言，高硫石油焦制氫灰渣資源化處理處置服務以及資源化產品銷售是其重要的收入和利潤來源。近三年，惠城環保對廣東石化銷售占比超六成，惠城環保處置廣東石化的石油焦制氫裝置產生的灰渣時，產生硅鈣粉、粗釩、粗氫氧化鎳等產品。

此外，2023-2024年，惠城環保向第二大供應商的采購內容為硅鈣粉處置費，合計交易近1.6億元。而該供應商的第一大股東李白云，與惠城環保子公司員工“同名”。

1.1 近三年對廣東石化銷售占比超六成，處置廣東石化石油焦制氫裝置產生的灰渣時產生硅鈣粉等產品

2023-2024年，惠城環保對廣東石化的銷售收入占其同期主營業務收入的比例分別為69.12%、61.62%。

2025年，惠城環保對廣東石化的銷售金額為6.83億元，占年度銷售總額比例為60.13%。

據惠城環保發布于2025年10月14日的首輪問詢回復（以下簡稱“2025年10月14日首輪問詢回復”），2021年3月，惠城環保與廣東石化簽署了《石油焦制氫灰渣委托處置協議》（以下簡稱“灰渣處置協議”），約定廣東石化全權委托惠城環保，處置廣東石化煉化一體化項目石油焦制氫裝置產生的灰渣。

在廣東石化的委托下，惠城環保設立廣東東粵環保科技有限公司（以下簡稱“東粵環保”），建設石油焦制氫灰渣綜合利用項目（以下簡稱“灰渣利用項目”），作為廣東石化煉化一體化項目投產前須完成廠內建設并投入運行的配套環保項目。且廣東石化同意灰渣利用項目選址建設在廣東石化已有工業用地“預留8”地塊。

2022年12月，灰渣利用項目進行試運行，2023年進入正式運營。

換言之，為滿足廣東石化煉化一體化項目產生的灰渣處置需求，惠城環保設立東粵環保以建設灰渣利用項目，該項目于2023年正式進入運營。

據2025年10月14日首輪問詢回復，惠城環保處置廣東石化石油焦制氫裝置產生的灰渣時，灰渣進入脫碳裝置進行脫碳，產出蒸汽，供應廣東石化；灰渣脫碳后輸送至酸解車間，與濃硫酸等進行反應，產出硅鈣粉；混合液體進入分離裝置，與液堿等原料反應后，產出粗釩、粗氫氧化鎳等產品，同時產生高鹽廢水。

即惠城環保處置廣東石化的石油焦制氫裝置產生的灰渣時，產生硅鈣粉、粗釩、粗氫氧化鎳等產品。

需要支出的是，惠城環保向供應商的采購內容包括硅鈣粉處置費。

1.2 2023-2024年，惠城環保向彼時第二大供應商馳陽環保支付硅鈣粉處置費近1.6億元

據聯合資信評估股份有限公司出具日為2025年6月18日的《青島惠城環保科技集團股份有限公司向不特定對象發行可轉換公司債券2025年跟蹤評級報告》，2023-2024年，惠城環保第二大供應商均為廣東馳陽環保建材有限公司（以下簡稱“馳陽環保”），惠城環保向馳陽環保采購金額分別為7,663.89萬元、8,301.89萬元，采購內容均為硅鈣粉處置費。

經計算，2023-2024年，惠城環保向馳陽環保采購硅鈣粉處置的金額合計為15,965.78萬元。

再來關注馳陽環保的第一大股東股東。

1.3 馳陽環保第一大股東李白云，與惠城環保子公司東粵化學的副總、孫公司東粵新材的經理“同名”

據市場監督管理局數據，馳陽環保成立于2021年6月22日。自2022年2月16日起，李白云均持有馳陽環保股份。截至查詢日2026年5月20日，李白云為馳陽環保第一大股東，持股比例為32%。

據惠城環保2025年報，廣東東粵化學科技有限公司（以下簡稱“東粵化學”）、東粵環保均系惠城環保合并范圍內的子公司。

據市場監督管理局數據，揭陽市東粵新材料研發有限公司（以下簡稱“東粵新材”）成立于2024年6月14日，自成立起為東粵環保的全資子公司。自2025年10月13日至查詢日2026年5月20日，“李白云”擔任東粵新材的執行董事、經理。

同時，據認證主體為惠來縣委員會宣傳部的微信公眾平臺于2025年2月4日發布的內容，截至發布日，“李白云”系東粵化學的副總經理。

不難看出，惠城環保子公司東粵化學的副總經理、孫公司東粵新材的執行董事兼經理，與馳陽環保的第一大股東李白云“同名”。

由上可知，2021年3月，東粵環保與廣東石化簽署灰渣處置協議，2023-2025年，惠城環保對廣東石化的銷售占比超六成。惠城環保處置廣東石化的石油焦制氫裝置產生的灰渣時，產生硅鈣粉、粗釩、粗氫氧化鎳等產品。2023-2024年，馳陽環保為惠城環保第二大供應商，采購內容為硅鈣粉處置費，交易額近1.6億元。

合作背后，2021年6月，馳陽環保成立，次年馳陽環保新增股東李白云，截至查詢日2026年5月20日，李白云系馳陽環保第一大股東。而惠城環保的子公司東粵化學及孫公司東粵新材，現同名人員“李白云”，或關系待解。

二、石油焦制氫灰渣處理處置產能或現“不同版本”，信息披露現疑云

隨著注冊制改革深化，上市公司信息披露的準確性與時效性面臨更高要求。惠城環保募集說明書披露的石油焦制氫灰渣處理處置產能，或與其官網、環評文件上演信披疑云。

2.1 募集書披露石油焦制氫灰渣處理處置產能，或與官網、環評存差異現信披疑云

據全國建設項目環境信息公示平臺發布的編制日期為2023年7月的《廣東東粵環保科技有限公司石油焦制氫灰渣綜合利用項目工程一階段竣工環境保護驗收監測報告》（以下簡稱“灰渣利用項目驗收報告”）以及出具日為2023年8月8日的《廣東東粵環保科技有限公司石油焦制氫灰渣綜合利用項目工程一階段竣工環境保護驗收工作組意見》（以下簡稱“驗收工作組意見”），2023年8月7日，東粵環保召開廣東東粵環保科技有限公司石油焦制氫灰渣綜合利用項目工程一階段項目竣工環境保護驗收會。該項目的建設單位為東粵環保，地址位于揭陽大南海石化工業區廣東石化煉化一體化項目煉油區預留地八，環評批復號為揭市環審〔2021〕30號。

“石油焦制氫灰渣綜合利用項目”分兩階段進行建設，其中一階段主要建設POX渣66.67萬噸/年、FCC廢催化劑7,000噸/年處理裝置，本次驗收針對一階段建設內容。

對比建設主體、項目地址、建設內容可知，灰渣利用項目驗收報告的“石油焦制氫灰渣綜合利用項目”，與前述灰渣處置協議、2025年10月14日首輪問詢回復提及的“石油焦制氫灰渣綜合利用項目”，或為同一項目（以下統稱“灰渣利用項目”）。

簡言之，惠城環保子公司東粵環保建設灰渣利用項目，以處置廣東石化煉化一體化項目石油焦制氫裝置產生的灰渣，該項目的環評批復號為揭市環審〔2021〕30號。

據2025年12月30日募集書，2022-2024年及2025年1-6月，惠城環保的“石油焦制氫灰渣處理處置”的產能分別為0、20萬噸、20萬噸、10萬噸，且惠城環保石油焦制氫灰渣綜合利用項目僅服務于廣東石化。

據揭陽市政府官網于2024年3月1日公示的編制日期為2024年2月的石油焦制氫灰渣綜合利用項目（新增液堿儲存部分）環評報告（以下簡稱“灰渣利用新增項目環評”）。

據灰渣利用新增項目環評，東粵環保現有項目“石油焦制氫灰渣綜合利用項目”的環評批復號為揭市環審〔2021〕30號，2023年3月，東粵環保已完成了該項目一階段主體工程（POX渣66.67萬噸/年、FCC廢催化劑7000噸/年處理裝置）環保配套設施的建設，并開始調試運行，并于2023年8月召開石油焦制氫灰渣綜合利用項目工程一階段項目（以下簡稱“灰渣利用項目一階段工程”）竣工環境保護驗收會。

其中，灰渣利用項目一階段工程實際生產規模及產品方案”顯示，灰渣利用項目一階段工程實際生產規模包含POX渣66.67萬t/a。其中POX渣的廢物代碼為900-000-46石油焦制氫灰渣，合計處置量為66.67萬t/a。

對比環評批復號、項目驗收時間、建設單位可知，上述灰渣利用新增項目環評披露現有項目“石油焦制氫灰渣綜合利用項目”，與前述的“灰渣利用項目”或為同一項目（以下統稱“灰渣利用項目”）。由此可知，灰渣利用項目一階段工程的POX渣石油焦制氫灰渣的合計處置量實際為66.67萬t/a。

據惠城環保官網于2023年7月28日發布的內容，為確保中國石油廣東石化千萬噸級煉化一體化項目的順利運行，東粵環保高硫石油焦制氫POX灰渣綜合利用裝置于2021年11月破土動工。全線投產后該項目處理石油焦制氫氣化正常灰渣量達15.04-22.13萬t/a，最大處理量達19.7-24.35萬t/a，項目處理能力達到40萬t/a。2022年12月，正式進入試生產階段。

結合前述信息來看，上述惠城環保官網披露的高硫石油焦制氫POX灰渣綜合利用裝置項目，或為東粵環保建設的灰渣利用項目。該項目的處理量和最大處理量與惠城環保披露的產能接近，卻少于處理能力。

需要指出的是，惠城環保募集說明書或現“手抖式”信披。

2.2 關于對山東嘉恩的長期投資介紹，多版募集書或“手抖”披露為山東惠亞

據惠城環保簽署日為2025年7月25日、2025年8月4日、2025年9月11日、2025年10月14日的募集說明書以及2025年12月30日募集書，上述公告在披露惠城環保的其他權益工具投資中提到，2024年7月惠城環保對山東嘉恩環保科技有限公司（以下簡稱“山東嘉恩”）進行投資。

而在關于對山東嘉恩的介紹時，稱“公司對山東惠亞的投資目的是加強產業鏈上下游的緊密聯系，基于山東嘉恩在各類新型催化劑產品方面的技術和市場優勢”。

需要指出的是，山東惠亞的全稱為山東惠亞環保科技有限公司。

綜上而言，2023年，惠城環保新增石油焦制氫灰渣處理處置產能，年產能為20萬噸。2025年12月30日募集書披露，2022-2024年及2025年1-6月，惠城環保的“石油焦制氫灰渣處理處置”的產能分別為0、20萬噸、20萬噸、10萬噸。然而，據編制日期為2024年2月的灰渣利用新增項目環評及惠城環保官網披露信息，惠城環保的石油焦制氫灰渣處理處置能力或分別為66.67萬噸/年、40萬噸/年。此外，關于對山東嘉恩的長期投資介紹，惠城環保的多版募集書或信披“手抖”。

三、結語

簡言之，近三年，惠城環保對廣東石化銷售占比超六成，處置廣東石化石油焦制氫裝置產生的灰渣時產生硅鈣粉等產品。2023-2024年，惠城環保向彼時第二大供應商馳陽環保支付“硅鈣粉處置費”合計近1.6億元。在此背后，2021年，馳陽環保成立惠城環保與廣東石化簽署協議。次年，馳陽環保新增的自然人股東“李白云”，與惠城環保子公司東粵化學及孫公司東粵新材的人員“同名”。此外，關于石油焦制氫灰渣處理處置產能，或上演信披疑云。