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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1785篇原創(chuàng)

圖片來(lái)源|AI自動(dòng)生成

8年虧掉了1248億元！被質(zhì)疑了近10年的“虧損王”蔚來(lái)，在新能源汽車慘烈的季度里，似乎開(kāi)始賺錢了。

圖表來(lái)源｜東方財(cái)富（特此感謝！）

5月21日，蔚來(lái)發(fā)布2026年一季報(bào)：營(yíng)收255.3億，同比翻了一倍還多；毛利48.6億，同比大增428%。

最狠的是，蔚來(lái)經(jīng)調(diào)整后連續(xù)兩個(gè)季度盈利了。這是什么情況？

01

先從具體數(shù)據(jù)說(shuō)起。

一季度，蔚來(lái)總營(yíng)收255.3億元，同比增速高達(dá)112.2%，超過(guò)了該司在上一季度財(cái)報(bào)中給出的244.8億元至251.8億元的樂(lè)觀指引，但略低于255.8億元的市場(chǎng)預(yù)期。

營(yíng)收增長(zhǎng)的直接驅(qū)動(dòng)力來(lái)自交付量的攀升。一季度，蔚來(lái)共交付新車83,465臺(tái)，同比增長(zhǎng)98.3%。蜜妹注意到，這一數(shù)據(jù)同樣突破了公司8.0萬(wàn)至8.3萬(wàn)臺(tái)的交付指引上限。

從品牌結(jié)構(gòu)看，蔚來(lái)的三品牌矩陣已初步成型：主品牌貢獻(xiàn)58,543輛，仍是絕對(duì)主力；樂(lè)道品牌延續(xù)放量態(tài)勢(shì)，交付13,339輛；螢火蟲(chóng)品牌交付11,583輛。

其實(shí)從行業(yè)來(lái)看，一季度堪稱我國(guó)汽車市場(chǎng)的寒冬。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，一季度我國(guó)汽車產(chǎn)銷同比分別下降6.9%和5.6%，新能源乘用車零售銷量跌超20%，滲透率從2025年四季度的50%以上回落至42%。

碳酸鋰價(jià)格大漲導(dǎo)致全行業(yè)單車成本增加，大多數(shù)車企深陷“賣得越多虧得越多”的困境。

一季度，比亞迪、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安等大佬的利潤(rùn)一個(gè)比一個(gè)跌得慘。

其中比亞迪營(yíng)收同比下降11.82%；歸母凈利潤(rùn)同比下降55.38%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑49.24%；

長(zhǎng)安汽車營(yíng)收同比下降4.26%；歸屬凈利潤(rùn)同比跌74.09%；扣非凈利潤(rùn)下滑69.06%；

長(zhǎng)城汽車營(yíng)收同比增長(zhǎng)了，但歸屬凈利潤(rùn)卻同比近乎腰斬……

大多數(shù)車企深陷“賣得越多虧得越多”的困境。蔚來(lái)一季度的這個(gè)開(kāi)局可謂逆勢(shì)起飛。

不過(guò)蜜妹也注意到，如果把目光從同比切換到環(huán)比，畫面就沒(méi)那么美了。

2025年第四季度，蔚來(lái)交付了124,807輛；到了2026年第一季度，這個(gè)數(shù)字掉到了83,465輛，環(huán)比下滑33.1%。

02

本季財(cái)報(bào)最核心，也最容易引起混淆的，無(wú)疑是蔚來(lái)的盈利狀況。

一季度蔚來(lái)的財(cái)報(bào)中同時(shí)出現(xiàn)了“虧損”和“盈利”兩個(gè)看似矛盾的結(jié)論。要理解這一點(diǎn)，我們必須厘清GAAP（美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）與Non-GAAP（非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）這兩個(gè)概念。

在嚴(yán)格的GAAP準(zhǔn)則下，蔚來(lái)一季度經(jīng)營(yíng)虧損為3.09億元，凈虧損為3.32億元。

盡管仍然是虧損，但相較于2025年同期的巨額虧損，本季度的虧損額已經(jīng)同比大幅收窄了95.1%。

在Non-GAAP準(zhǔn)則下，蔚來(lái)一季度經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為6680萬(wàn)元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為4350萬(wàn)元。

那么，兩者之間的核心差異是什么？根據(jù)財(cái)報(bào)附注和相關(guān)解釋蜜妹看到，主要的調(diào)整項(xiàng)是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。

股權(quán)激勵(lì)是一種公司用以激勵(lì)核心員工的非現(xiàn)金性支出，它會(huì)在GAAP報(bào)表中計(jì)為成本，從而影響賬面利潤(rùn)，但它并不產(chǎn)生實(shí)際的現(xiàn)金流出。

圖表來(lái)源｜東方財(cái)富（特此感謝！）

利潤(rùn)表里最值得注意的是兩組數(shù)據(jù)：銷售、一般及行政開(kāi)支和研發(fā)開(kāi)支。一季度在營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)的情況下，蔚來(lái)的這兩項(xiàng)開(kāi)支大幅縮水。

其中研發(fā)費(fèi)用18.85億元，同比下降40.7%；銷售、一般及行政費(fèi)用34.97億元，同比下降20.5%。管理層解釋稱，這是“組織優(yōu)化”和“不同開(kāi)發(fā)階段所帶來(lái)的設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)費(fèi)用下降”的結(jié)果。

所以說(shuō)，蔚來(lái)一季度的利潤(rùn)指標(biāo)優(yōu)化，主要是兩大方面共振的結(jié)果：

其一，隨著交付量上升，單車分?jǐn)偟闹圃斐杀尽⒐?yīng)鏈采購(gòu)成本等都得到了有效攤薄，毛利率提升；

其二，進(jìn)一步控制成本，向管理要利潤(rùn)。

03

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議及此前的溝通中，蔚來(lái)管理層已經(jīng)給出了2026年的核心目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)Non-GAAP口徑下的全年盈利。

第一季度的業(yè)績(jī)無(wú)疑為這一目標(biāo)開(kāi)了個(gè)好頭。在蜜妹看來(lái)，要將勝利果實(shí)保持到年底，蔚來(lái)依然存在不確定性。

畢竟我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)已然進(jìn)入“淘汰賽”的深水區(qū)。蔚來(lái)雖一季度表現(xiàn)優(yōu)異，但面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力絲毫未減。

比如4月份的單月數(shù)據(jù)。蔚來(lái)4月只交付了29,356輛，環(huán)比3月還在往下走，滑到了新勢(shì)力第六名。零跑、小鵬、小米、鴻蒙智行，哪一個(gè)都不是吃素的。

在這樣的格局下，蔚來(lái)的挑戰(zhàn)恐怕比盈利數(shù)據(jù)的表面敘事復(fù)雜得多。但不管怎樣，蔚來(lái)至少在此刻守住了自己的堡壘。

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