最近A股開始停滯不前，很多人都在思考，這一波牛市是否結束了呢？

可以明確的告訴大家，趁著一波指數行情上漲，一大批傳統股票已經跌回牛市起漲點了，其中牛市的旗手全部都跌回去了，下圖是證券指數的走勢圖，

從去年8月份開始，證券指數從1838點一路暴跌到1430點，近期證券指數還在加速下跌，這是典型的走熊了啊，指數也跌到最新一波牛市的起漲點了。

而證券指數暴跌的背后是證券股的暴跌，我剛剛統計了下，從2025年8月份至今，這些證券股普遍跌幅超過20%，甚至有一批龍頭跌幅已經達到了37%多，這真不像是牛市，倒像是進入了熊市了，首先我們看看證券股的表現：

天風證券，暴跌37.48%

國盛證券，暴跌37.11%

中國銀河，暴跌34.26%

國信證券，暴跌31.18%

錦龍股份，暴跌30.70%

東方財富，暴跌29.98%

光大證券，暴跌28.69%

國泰海通，暴跌28.20%

中銀證券，暴跌27.93%

哈投股份，暴跌27.74%

首創證券，暴跌27.01%

紅塔證券，暴跌26.03%

湘財股份，暴跌25.80%

長城證券，暴跌25.33%

西部證券，暴跌25.05%

國投資本，暴跌24.62%

國聯民生，暴跌24.22%

華創云信，暴跌24.22%

國元證券，暴跌23.66%

華西證券，暴跌23.01%

浙商證券，暴跌22.65%

東吳證券，暴跌22.34%

山西證券，暴跌22.26%

華鑫股份，暴跌22.22%

申萬宏源，暴跌20.85%

中泰證券，暴跌20.77%

南京證券，暴跌20.58%

中信建投，暴跌20.43%

方正證券，暴跌20.37%

財達證券，暴跌20.33%

東方證券，暴跌19.92%

太平洋， 暴跌18.45%

中信證券，暴跌18.12%

西南證券，暴跌17.61%

國海證券，暴跌17.49%

華泰證券，暴跌17.27%

中原證券，暴跌17.02%

興業證券，暴跌16.19%

國金證券，暴跌15.50%

這些證券股之所以跌的這么慘，背后主要是有4個邏輯：

邏輯1:預期差徹底反轉："炒預期" 結束，"兌現期" 變 "出貨期"

這是最核心的原因。券商股是典型的 "牛市預期先行股"，而不是 "牛市兌現股"。

本輪券商股的行情早在2024年9月- 2025年8月就已經走完了：當時市場還在討論 "會不會有牛市"，資金提前炒作牛市預期，天風證券、國盛證券等中小券商漲幅普遍超過 100%，把未來 2-3 年的業績增長全部提前透支。

邏輯2：業績兌現遠低于市場預期，"量增價不增" 成致命傷

雖然成交量暴漲，但券商的實際盈利增長遠不及預期：

傭金費率持續崩盤：行業平均傭金率已經跌破萬 0.8，部分券商甚至推出 "零傭金" 開戶。3 萬億的成交量帶來的傭金收入，只相當于 2015 年 1.5 萬億成交量的水平。

兩融業務增收不增利：兩融余額雖然突破 3 萬億，但兩融利率已經從之前的 8% 降到了4.5% 以下，而且頭部券商還在繼續降價搶客戶，利息收入增速遠低于規模增速。

自營業務跑輸指數：很多券商的自營盤重倉了傳統行業和藍籌股，在今年 AI、半導體主導的結構性牛市中大幅跑輸大盤，反而出現了浮虧。

邏輯3:極端結構性行情下的資金大分流

當前市場是歷史上最極端的結構性牛市，資金呈現 "一邊倒" 的流向：

幾乎所有的增量資金都涌入了AI 算力、存儲芯片、人形機器人等熱門賽道，這些板塊每天貢獻了市場一半以上的成交額和賺錢效應。

券商股作為傳統的 "牛市旗手"，已經被資金徹底拋棄。機構投資者大規模調倉，賣出券商股，換成漲幅更大、彈性更高的科技成長股，形成了 "指數越漲，券商越跌" 的惡性循環。

邏輯4:監管政策的預期變化

市場開始擔憂監管層會給過熱的市場降溫：

近期監管層多次提示風險，嚴查場外配資、規范兩融業務，市場擔心后續會出臺更嚴厲的調控政策。

同時，IPO節奏非常慢啊，自從注冊制之后，A股的iPO都少得可憐了，這意味著券商賺錢更難了。