明年將是網(wǎng)易公司成立30周年。在中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進(jìn)程里，丁磊的戰(zhàn)略思路一直有其獨(dú)特的個(gè)性。早期別人都搶著代理海外成熟的爆款游戲，他卻自研“西游系列”；中期別人都在O2O風(fēng)口下瘋狂補(bǔ)貼、搶占線下，他在養(yǎng)豬和給網(wǎng)易杭研的員工一天5頓免費(fèi)餐；在互聯(lián)網(wǎng)寒冬到來前，他把網(wǎng)易考拉賣了；現(xiàn)在大廠都在砸錢搶AI船票，他把錢投在新游戲研發(fā)上，用AI給游戲生產(chǎn)降成本。

似乎網(wǎng)易永遠(yuǎn)不在風(fēng)口上，但風(fēng)口吹起來什么好東西，他會(huì)拿去用，找補(bǔ)自己的短板。當(dāng)這種實(shí)用風(fēng)格體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，網(wǎng)易財(cái)報(bào)基本找不到大起大落、大虧大賺的時(shí)候，追求穩(wěn)健、堅(jiān)持分紅，也算是一種“小清新”。

游戲毛利率何以達(dá)75%？

據(jù)最新發(fā)布的2026年一季報(bào)，網(wǎng)易總營收同比增長6.1%，營收占比超過八成的游戲業(yè)務(wù)收入同比增速為6.9%，整體毛利潤同比增長14.8%，凈利潤同比微增2.8%，環(huán)比增長71%。

整體看似乎平淡無奇，尤其是同比變化不算大，而環(huán)比提升明顯是因?yàn)?025年第四季度網(wǎng)易業(yè)績不及預(yù)期，該季度毛利低，花出去的營銷費(fèi)用多，又涉及大額的投資減值損失，所以利潤表受到一定影響。

但是細(xì)看剛發(fā)布的一季報(bào)，有一個(gè)變化明顯的點(diǎn)是游戲及相關(guān)增值服務(wù)的毛利率，達(dá)74.8%。這一數(shù)字在2025Q1是68.8%，2025Q4是70.5%，即便在《燕云十六聲》和《漫威爭(zhēng)鋒》兩款新游集中上線的2024Q4，游戲毛利率也只有66.7%。按年看，2023-2025全年游戲毛利率依次為68.2%、68.7%和69.7%。

一方面，相比于手游的高渠道成本，網(wǎng)易端游如《夢(mèng)幻西游》自去年四季度創(chuàng)下自上線23周年之際歷史營收新記錄后延續(xù)了這波勢(shì)頭，使今年一季度渠道成本相對(duì)較低的傳統(tǒng)IP自研端游表現(xiàn)搶眼，從而拉動(dòng)了毛利率；另一方面，AI在游戲生產(chǎn)如美工、代碼、測(cè)試等環(huán)節(jié)的深入應(yīng)用提升了效率，降低了一部分人員成本，使游戲毛利率進(jìn)一步抬升。

從全球游戲廠商看，接近75%的毛利率已算相當(dāng)高的一個(gè)層級(jí)，任天堂、暴雪、騰訊自研、米哈游等擁有很強(qiáng)IP統(tǒng)治力、且是長青游戲——其研發(fā)成本已經(jīng)過歷史海量玩家攤薄的才能達(dá)到這一水平。利用AI降低游戲創(chuàng)作成本、提升玩家體驗(yàn)，已被網(wǎng)易證明可行性。面對(duì)AI與大模型，網(wǎng)易沒有像國際一線大廠那樣每年動(dòng)輒大幾百億的資本性支出去建設(shè)通用模型與算力基礎(chǔ)設(shè)施，而是更務(wù)實(shí)地“卷”在應(yīng)用層和垂類模型上，目的是為主業(yè)游戲服務(wù)，可謂精打細(xì)算。

根據(jù)最新年報(bào)，網(wǎng)易2023-2025年的研發(fā)費(fèi)用依次為165億、175億和177億元（三費(fèi)中最高一項(xiàng)），每年研發(fā)費(fèi)用率基本恒定在16%左右，這在大廠里（10%左右）屬于較高的比例；同時(shí)這三年的一般及管理費(fèi)用/費(fèi)用率逐年下降；而市場(chǎng)營銷支出/費(fèi)用率一直比較穩(wěn)定。網(wǎng)易可以被認(rèn)為是由研發(fā)驅(qū)動(dòng)主業(yè)創(chuàng)新的模式。2025年其自研游戲收入是789億元，代理游戲收入是108億元，基本上是7：1的關(guān)系。

有道等業(yè)務(wù)短期承壓

轉(zhuǎn)而再看其他業(yè)務(wù)的毛利率。一般從業(yè)務(wù)板塊上劃分，網(wǎng)易主要包括游戲、有道、云音樂、嚴(yán)選電商四塊；如果從收入確認(rèn)模式上，可分為游戲（虛擬物品）、教育輔導(dǎo)課程、智能硬件、音樂會(huì)員及專輯銷售、平臺(tái)直播分成、在線廣告、自營電商共7種。

一季度有道業(yè)務(wù)同比基本持平，環(huán)比有所下降，延續(xù)了2025年有道學(xué)習(xí)輔導(dǎo)和智能硬件兩項(xiàng)收入均有下降、而廣告收入增加的趨勢(shì)。由于有道廣告的毛利率較低，廣告收入占比的提高拉低了有道的毛利率，使其毛利率從2023年的51.4%，到2024年的48.9%，再降至2025年的44.3%。這是它面臨的短期財(cái)務(wù)困境。

這也印證了有道定位有所調(diào)整的事實(shí)。從“領(lǐng)先的教育科技公司”到“學(xué)習(xí)與廣告AI應(yīng)用服務(wù)提供商”，在拓寬業(yè)務(wù)邊界的同時(shí)也反映了有道的競(jìng)爭(zhēng)壓力。以智能硬件為例，隨著這兩年AI的爆發(fā)式增長，各類與學(xué)習(xí)和辦公效率相關(guān)的硬件產(chǎn)品集中涌現(xiàn)，統(tǒng)統(tǒng)以AI為賣點(diǎn)，一邊是像小猿、學(xué)而思、作業(yè)幫的教培式玩家，一邊是包括科大訊飛、百度、字節(jié)、釘釘在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司。有道的確有其成功的明星產(chǎn)品，還在不久前獲得過國際教育界的創(chuàng)新大獎(jiǎng)，但現(xiàn)在市場(chǎng)過度集中化分流了客戶。

云音樂方面，一季度毛利率繼續(xù)得到改善，至37%，2023-2025全年音樂毛利率依次為26.7%、33.7%和35.7%。這一趨勢(shì)主要是由毛利率更高的會(huì)員訂閱收入的增加、并配合一些成本控制手段實(shí)現(xiàn)。2026年一季度網(wǎng)易云音樂收入為20億元，同比增長6.6%。這兩年直播等社交娛樂服務(wù)收入的下降部分抵消了付費(fèi)會(huì)員收入的增長，使整體增速在低位徘徊。

這里與騰訊TME旗下QQ音樂做對(duì)比，2026年一季度TME整體毛利率是44.9%，總收入中的音樂相關(guān)服務(wù)收入錄得65.1億元，同比增長12.2%。這其中，音樂相關(guān)會(huì)員服務(wù)——即付費(fèi)訂閱收入是45.7億元，同比增長6.6%。國際音樂流媒體的主流營收結(jié)構(gòu)是以會(huì)員訂閱費(fèi)為核心支柱。目前QQ音樂已不在季報(bào)中披露訂閱會(huì)員規(guī)模，網(wǎng)易云音樂的訂閱會(huì)員數(shù)也持續(xù)未公開，從側(cè)面反映當(dāng)前國內(nèi)音樂付費(fèi)規(guī)模遇到瓶頸，平臺(tái)打算讓已付費(fèi)會(huì)員花更多錢成為更高等級(jí)會(huì)員，同時(shí)面臨汽水音樂等免費(fèi)模式的挑戰(zhàn)。

綜上，有道、云音樂、電商等業(yè)務(wù)受行業(yè)大盤競(jìng)爭(zhēng)加劇或新消費(fèi)力不足等原因，保持一個(gè)低增速的態(tài)勢(shì)，重點(diǎn)是如何扭轉(zhuǎn)毛利率下滑趨勢(shì)而不拖累整體利潤，而這些業(yè)務(wù)不是網(wǎng)易營收的倚靠。傳統(tǒng)IP游戲的持久賺錢能力保證了新游戲的研發(fā)現(xiàn)金流與時(shí)間窗口，不在AI大模型上瘋狂砸錢擴(kuò)大成本攤銷，反而將AI為己所用降成本，這是網(wǎng)易業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健的原因。