銅市出現歷史性大提貨。

倫敦金屬交易所（LME）數據顯示，大量銅期貨庫存在5月22日被提取，當日被機構集中下單注銷倉單超過5萬噸，創下2013年以來LME最大單日交割提貨紀錄。

這場“庫存大遷徙”的直接驅動力，是紐約商品交易所COMEX與LME銅期貨之間持續拉大的價差，以及美國即將于6月底前就精煉銅進口關稅作出裁決的關鍵政策窗口。

"這不是一次普通的庫存轉移，而是全球銅供應鏈在關稅陰影下的戰略性重構。"一位金屬貿易人士稱，此前全球銅庫存已歷經數輪加速流向美國，目前銅市的博弈已進入關鍵窗口期，市場已經在為關稅決策的各種情景定價，如果關稅如期實施，美國銅價可能進一步飆升，非美地區的銅則可能因為供應外流而陷入更深的短缺；如果政策出現緩和，當前涌入美國的庫存可能面臨回流壓力，價差套利空間將迅速收斂。

套利驅動，LME現大規模倉單注銷

LME數據顯示，5月22日（周四）當天，新奧爾良倉庫有超過3萬噸銅被“取消倉單”（earmarked for delivery），即被標記為待實際提取出庫，這使得該倉庫的累計取消倉單總量達到45675噸。同日，另有約2.2萬噸取消倉單發生在LME其他倉庫，總計當日新增取消倉單超過5萬噸。

雖然LME庫存數據不披露具體操作方身份，但據路透社稱，兩位不愿具名的行業消息人士均確認，此次大規模撤庫的操盤方正是托克，但托克方面拒絕置評。

行業人士告訴記者，取消倉單意味著這些銅將很快被從LME倉庫系統中實際提走，不再作為可交割庫存供應給其他市場參與者，一次性取消倉單5萬噸的規模，為近十余年來的罕見現象。

截至5月22日，LME系統內總的取消倉單數量已達到LME總銅庫存39.19萬噸的30%。受此影響，LME可實際使用的可用銅庫存降至約27.5萬噸，為10周以來最低水平。

拉長周期看，自2025年2月特朗普下令啟動232調查以來，COMEX批準的倉庫中銅庫存總量已從約8萬-9萬噸飆升至574,864噸，增幅超過550%。而LME總銅庫存則從高點回落。全球銅市場經歷數輪“庫存大遷徙”。

基于此，價差不斷走闊，跨市場套利持續。方正證券研究報告統計分析，截至5月22日紐銅相較滬銅、倫銅溢價水平分別約710美元/噸、399美元/噸，在美國銅進口關稅政策落地前，預計紐銅地區庫存虹吸效應持續。

"貿易商現在的邏輯非常清晰，在關稅落地前，把銅運到美國，鎖定溢價。"一位資深銅期貨分析師第一財經分析稱，COMEX銅期貨近期較LME基準價格的溢價持續，近期最高達到500美元/噸。對于擁有物流能力和倉庫關系的貿易商而言，從LME低價提取銅、運往美國在COMEX交割或以高價現貨賣出，存在可觀的無風險套利空間。

多空博弈火熱，資金押注分化

交易層面，多路資金正在從不同維度押注銅價的方向與波動。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至5月19日當周，COMEX銅期貨投機性凈多頭頭寸增加1476手，達到74999手，維持在20周以來的較高水平。

而與之形成對比的是，同期COMEX黃金投機客凈多頭減少6239手至94388手，白銀凈多頭減少4434手，投機者對金屬預期出現明顯分化。

國內市場上，銅期權市場的活躍度同樣值得關注。

興業期貨研究報告顯示，受大商所和上期所06合約即將到期影響，商品期權整體成交量增長19%；其中，銅期權的成交量與成交額達到歷史最高水平，且銅期權近一周日均成交量處于過去五年歷史百分位的極高水平。

交易人士稱，期權市場的高活躍度是銅市資金博弈的另一個信號。期權端的高活躍度說明市場參與者對銅價后續波動的分歧在明顯擴大。

主流投行對銅價方向的多空分歧也持續存在。

高盛基本金屬研究團隊報告提出，近期銅價突破1.1萬美元/噸主要是由“未來供應緊張的預期”驅動，而非當前基本面真正趨緊，目前的銅供應滿足全球需求，因此漲勢不可持續。高盛認為價格已脫離基本面支撐，短期存在回調壓力。

摩根大通預計2026年銅平均價格約為1.25萬美元/噸，并維持全年目標價位1.3萬美元以上的判斷。摩根大通特別強調AI數據中心需求對銅消費的增量效應。

中信證券認為，全球主要銅礦企業2026年產量預期已正式陷入下滑，預計二季度銅價將站穩1.3萬美元/噸，看好銅板塊的盈利彈性與估值彈性共振的配置機遇。