阿托品從單品變成梯隊。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

兩年前風云君看興齊眼藥，問題是兒童近視“神藥”阿托品從院內制劑走向正式獲批后，能不能把熱度真正變成業績。

現在，新答卷出來了。

利潤跑得比收入快

2025年，興齊眼藥實現營業收入24.7億元，同比增長27.2%；歸母凈利潤7.0億元，同比增長105.8%；扣非歸母凈利潤7.0億元，同比增長100.6%。

從2023年的收入14.7億元、歸母凈利潤2.4億元，到2025年的收入24.7億元、歸母凈利潤7.0億元，公司已經不是單純“小基數高增長”的故事了。

2026年一季度，增長還在延續。公司實現營業收入6.8億元，同比增長27.5%；歸母凈利潤2.1億元，同比增長41.5%；扣非歸母凈利潤2.1億元，同比增長51.7%。

產品結構優化，毛利率提升

2025年，公司醫藥制造收入23.9億元，同比增長33.3%，占收入比重96.5%；醫療服務收入0.7億元，同比下滑50.3%。

這組數據很關鍵：以前阿托品更多依托旗下眼科醫院和院內制劑邏輯，現在正式獲批產品開始接棒，收入重心明顯回到藥品制造。

（2025年報）

分產品看，滴眼劑收入19.5億元，同比增長42.8%，收入占比78.9%，已經是絕對主力。管理層也明確提到，“美歐品”硫酸阿托品滴眼液和茲潤環孢素滴眼液，是2025年核心滴眼劑增長的主要驅動力。

"興齊美歐品"是公司的注冊商標，藥品通用名稱為硫酸阿托品滴眼液的眼科藥物。

（2025年報）

（4月28日投資者活動記錄表）

這也解釋了為什么利潤彈性變大。

產品結構的優化推動公司綜合毛利率持續提升，2026年一季度高達82.1%，較2024年全年上升3.8個百分點。

銷售費用率持續下降。2026年一季度銷售費用率為29.2%，較2024年全年下降7.1個百分點。

阿托品從單品變成梯隊，干眼產品仍是另一根柱子

2024年3月，公司0.01%硫酸阿托品滴眼液獲批。

到了2026年1月，0.02%和0.04%硫酸阿托品滴眼液也拿到注冊證書，和0.01%形成梯度濃度。這個變化不只是多了兩個規格，而是把兒童近視防控從單一產品，推向更接近慢病管理的產品組合。

按管理層說法，“美歐品”目前已經實現全渠道布局，覆蓋公立醫院、民營機構、零售藥店及電商渠道。

醫院仍是新患者首診和老患者復診復購的核心場景，零售藥店、電商更多承接老患者復購。0.02%和0.04%濃度今年1月獲批后，正在陸續進入醫療機構。

其中，0.02%濃度定位為多數初診近視患者的起始選擇；0.04%更多面向年齡小、初始近視度數高、進展快或父母高度近視等高風險兒童；0.01%則偏向維持治療和降階梯治療。這比當年單靠0.01%講故事，要更完整。

除了阿托品，茲潤環孢素滴眼液仍是興齊眼藥的重要支點。管理層稱，“茲潤”是國內首個獲批上市的用于治療干眼的環孢素眼用制劑，目前已廣泛進入核心城市醫療機構，并在醫院干眼市場按金額計算排名第一。

2026年的看點，一是國談醫保續約后，有望進入更多層級醫療機構；二是院外渠道可及性提升，零售藥店和電商能更好承接長期用藥與復購。換句話說，干眼產品的邏輯不如阿托品新鮮，但更像慢變量：進醫保、鋪醫院、做復購。

增長不是沒有代價

除了資本開支增加，公司研發端持續加碼。2026年一季度，公司研發費用0.8億元，同比增長79.5%，研發費用率12.4%，比上年同期提升3.6個百分點。

管線方面，伏立康唑滴眼液進入II期臨床，鹽酸利多卡因眼用凝膠進入III期，SQ-22031滴眼液進入兩個適應癥II期，SQ-129玻璃體緩釋注射液推進I/II期臨床。研發儲備更厚，但也意味著費用和臨床不確定性會持續存在。

興齊眼藥用業績證明，阿托品不只是概念。公司利潤彈性明顯跑在收入前面。背后既有阿托品商業化放量、多濃度梯隊補齊，也有滴眼劑收入占比提升、銷售費用率下降帶來的經營杠桿。

但這并不意味著后面就能一路輕松。

阿托品要繼續看新患入組、老患復購和院外渠道承接能力；環孢素要看醫保續約后能否進一步打開醫療機構覆蓋和長期用藥空間。

從爆款兌現到長期增長，公司接下來拼的是渠道、復購和產品梯隊的持續兌現。

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