文 | 醫(yī)線Insight，作者丨雨山

在北京，協(xié)和、301等頂尖公立三甲醫(yī)院的門口，永遠(yuǎn)不缺從全國趕來的疑難重癥患者。為了維持病床周轉(zhuǎn)率，度過急性期治療的老人，常常不得不面對另一個(gè)現(xiàn)實(shí)：病沒有完全好，人卻住不長。

這些被大醫(yī)院“溢出”的患者，正在流向北京社區(qū)深處的一批民營醫(yī)院。在朝陽、海淀、大興等地，他們不用再為一張三甲床位奔波，平均一住就是30多天。腫瘤放療、血液透析、康復(fù)醫(yī)學(xué)、安寧療護(hù)，構(gòu)成了這門慢病生意的底色。

站在這批社區(qū)醫(yī)院背后的，是普祥健康控股有限公司（以下簡稱“普祥健康”）。這家公司近日再次向港交所遞交招股書。

數(shù)據(jù)顯示，普祥健康目前在北京等人口密集且老齡化程度較高的區(qū)域戰(zhàn)略布局了13家醫(yī)療機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，其中包括6家自營醫(yī)療機(jī)構(gòu)、5家托管醫(yī)療機(jī)構(gòu)、2家投資醫(yī)療機(jī)構(gòu)。2024年，普祥健康營收5.00億元；2025年?duì)I收4.71億元。

數(shù)據(jù)來源：招股書

具體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，普祥健康的收入主要來自兩方面：

一是醫(yī)養(yǎng)結(jié)合業(yè)務(wù)，主要包括自營醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供的住院及門診服務(wù)，以及向托管醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供管理和運(yùn)營服務(wù)收取的管理費(fèi)；

二是供應(yīng)醫(yī)療設(shè)備及耗材，主要來自向客戶（包括托管醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)）銷售醫(yī)療設(shè)備及耗材。

根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，于2025年按體系內(nèi)收入計(jì)，普祥健康在華北地區(qū)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)提供商中位列第二；于2022至2025年間，普祥健康于華北地區(qū)前五大醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)商中實(shí)現(xiàn)了最高營收增長率；于2025年普祥健康在前五大服務(wù)商中的老年患者占比高居榜首。

此次遞表，終于可以讓行業(yè)一窺：專做公立三甲“看不上”的老人生意，到底是不是一門好生意？

錯(cuò)位生存

普祥健康創(chuàng)始人王偉斌，并非醫(yī)療科班出身。

招股書顯示，早在1996年，王偉斌就創(chuàng)立了涉足房地產(chǎn)開發(fā)、金融投資的“雙全集團(tuán)”。2004年，作為雙全地產(chǎn)下屬公司的子公司，“普祥投資”成立。直到2014年，為了謀求更純粹的醫(yī)療資本化，普祥才從母公司雙全集團(tuán)剝離，開始獨(dú)立發(fā)展。

地產(chǎn)出身的人進(jìn)入醫(yī)療，最先看到的往往不是科室，而是位置、牌照和稀缺供給。

醫(yī)院當(dāng)然是治病救人的場所，但對民營資本來說，它同時(shí)也是被強(qiáng)監(jiān)管包裹的稀缺資產(chǎn)：選址難、拿證難、進(jìn)入核心城區(qū)更難。

問題在于，醫(yī)療不是普通商業(yè)地產(chǎn)。民營醫(yī)院若正面去和公立三甲爭奪心腦血管、高難度外科手術(shù)，無異于用短板碰別人的長板。

所以，普祥健康選擇的路，是錯(cuò)位。

在招股書中，普祥健康將自身模式概括為“小綜合+大專科”。

翻譯成商業(yè)語言，就是不去搶公立三甲“救命的急活”，而是接住被大醫(yī)院周轉(zhuǎn)機(jī)制擠出來的病人。

它先用全科門診、免費(fèi)體檢、社區(qū)義診，處理社區(qū)居民常見的頭疼腦熱，成為周邊老人的“健康守門人”。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，普祥健康自營及管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)的門診平均復(fù)診掛號率約75%。

在熟人社會的信任關(guān)系被建立之后，這些穩(wěn)定客流又被導(dǎo)向腫瘤放療、血液透析、康復(fù)醫(yī)學(xué)、安寧療護(hù)等更高客單價(jià)、更長周期的?？品?wù)。

這套模式的關(guān)鍵，不在于醫(yī)學(xué)上的尖端突破，而在于把社區(qū)流量、老年慢病需求和?？浦Ц赌芰Υ砷]環(huán)。

但社區(qū)醫(yī)養(yǎng)服務(wù)高度依賴人力。民營醫(yī)院既要維持醫(yī)療能力，又很難長期承擔(dān)龐大的頂尖全職專家團(tuán)隊(duì)。普祥健康給出的答案，是把固定成本做輕。

截至2025年底，普祥健康自營機(jī)構(gòu)共有300名醫(yī)生，其中155名為兼職“多點(diǎn)執(zhí)業(yè)”醫(yī)生，占比超過一半；在145名全職醫(yī)生中，還有31名為簽署服務(wù)合約的退休返聘醫(yī)生。

數(shù)據(jù)來源：招股書

換句話說，普祥健康并沒有試圖復(fù)制一套三甲醫(yī)院的人才結(jié)構(gòu)，而是用兼職、多點(diǎn)執(zhí)業(yè)和退休返聘，搭出一套更適合社區(qū)醫(yī)療的醫(yī)生供給網(wǎng)絡(luò)。

這也是民營醫(yī)療最現(xiàn)實(shí)的一面：它不能只講理想主義，還必須精確計(jì)算每一張床、每一個(gè)醫(yī)生編制和每一次復(fù)診背后的成本。

北京牌照成護(hù)城河

經(jīng)過20年的布局，普祥健康已經(jīng)把自己的核心資產(chǎn)壓在北京。

按2025年體系內(nèi)收入計(jì)，普祥健康位列華北醫(yī)養(yǎng)服務(wù)商第二。目前，公司擁有13家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中11家位于北京，覆蓋全市超過60%的人口。招股書還強(qiáng)調(diào)，按非三級醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量計(jì)算，公司是北京市最大的醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)提供商。

這句話背后，真正值錢的是進(jìn)入門檻。

北京《醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施專項(xiàng)規(guī)劃（2020年—2035年）》及《北京市新增產(chǎn)業(yè)的禁止和限制目錄》明確禁止在東城、西城等首都功能核心區(qū)新建醫(yī)院及擴(kuò)建床位。

政策大門一旦收緊，早年拿到的醫(yī)療牌照、醫(yī)保定點(diǎn)資質(zhì)和長期租約，就不再只是運(yùn)營條件，而變成了護(hù)城河。

對后來者而言，這是一堵很難翻越的墻；對資本而言，這是一張?jiān)絹碓较∪钡摹氨本╅T票”。

也正因如此，在2021年至2024年一級市場醫(yī)療投資趨冷的周期里，普祥健康仍然完成了三輪融資。

中金系的中金科元在A輪和B輪合計(jì)投入1.5億元領(lǐng)投；重慶國資背景的云昇華西投入3000萬元；新加坡上市公司背景的戰(zhàn)投Paincare Capital投入4000萬元。

2024年4月，B輪融資將普祥健康投后估值推至20.5億元。

銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的邏輯： 長住院、高復(fù)診

如果說北京牌照解釋了普祥健康為什么被資本看見，那么財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則解釋了這門老人生意究竟如何賺錢。

第一層，是住院周期帶來的現(xiàn)金流。

2024年，60歲及以上患者占普祥健康總住院量約72%。以旗艦資產(chǎn)北京普祥中醫(yī)腫瘤醫(yī)院為例，2025年，該院次均住院費(fèi)用為43183.8元，患者平均住院天數(shù)長達(dá)38.1天。

數(shù)據(jù)來源：招股書

腫瘤放療、多病共存慢病管理和康復(fù)照護(hù)，天然不是“一次性消費(fèi)”，而是長周期服務(wù)。

這也是普祥健康區(qū)別于普通門診連鎖的地方：它面對的是頻繁復(fù)診、持續(xù)住院、對醫(yī)療照護(hù)依賴度高的老人群體。

穩(wěn)定的需求，構(gòu)成了穩(wěn)定的流水。

第二層，是自營與托管之間的輕重組合。

自營醫(yī)院需要買設(shè)備、養(yǎng)團(tuán)隊(duì)、承擔(dān)固定成本，是典型的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

2025年，普祥健康自營“住院及門診服務(wù)”實(shí)現(xiàn)4.35億元收入，但毛利率只有19.5%。

相比之下，管理服務(wù)顯得輕得多。普祥健康托管了4家民辦非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)（包含社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站及醫(yī)院）和1家營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

按照中國法律，非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)不能分紅，但普祥健康通過簽署長達(dá)10年的獨(dú)家管理協(xié)議，按總收入的5%至15%收取管理費(fèi)，并打通醫(yī)療耗材供應(yīng)鏈銷售。

這部分業(yè)務(wù)規(guī)模不大，卻很“厚”。

2025年，醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理服務(wù)收入為1492萬元，毛利率為81.3%；2023年毛利率為95.6%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

第三層，是經(jīng)營管理細(xì)化。

2022年7月，普祥健康收購連年虧損的普祥中醫(yī)院，隨后通過品牌重塑、切入眼科和康復(fù)科等方式改造。

據(jù)招股書披露，得益于成熟的資產(chǎn)整合能力，普祥健康旗下大部分新設(shè)或收購的醫(yī)療機(jī)構(gòu)在投運(yùn)15個(gè)月內(nèi)即可實(shí)現(xiàn)盈利，遠(yuǎn)快于行業(yè)普遍需要的36個(gè)月周期。

就普祥中醫(yī)院而言，到2024年，該院取得了財(cái)務(wù)突破，實(shí)現(xiàn)930萬元凈利潤，占集團(tuán)凈利潤的21.1%。

行業(yè)展望： 社區(qū)醫(yī)療的故事還能復(fù)制多遠(yuǎn)？

普祥健康沖刺港股，最難回答的問題并不是“過去怎么賺錢”，而是“未來還能不能這樣賺錢”。

它真正的大客戶，不只是老人和家屬，還有醫(yī)保。

2025年，普祥健康59.0%的收入依賴公共醫(yī)保結(jié)算。隨著DRG/DIP按病種付費(fèi)全面推進(jìn)，“同病同價(jià)”的控費(fèi)邏輯，正在控制長周期住院模式的利潤空間。

普祥健康在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示中承認(rèn)，公司診治的老年病多為DRG/DIP框架下權(quán)重較低的常見基礎(chǔ)疾病組，較容易觸及醫(yī)保支付上限。

2023年、2024年和2025年，普祥健康自營醫(yī)療機(jī)構(gòu)因?qū)嶋H費(fèi)用超支而不予報(bào)銷的金額分別為9.1萬元、30.9萬元和9.7萬元。

從數(shù)字上看，目前超支金額并不算大，但它提示了一個(gè)趨勢：當(dāng)平均住院天數(shù)達(dá)到38.1天的模式，遇上越來越精細(xì)化的醫(yī)保控費(fèi)，過去靠長周期服務(wù)積累現(xiàn)金流的邏輯，會被重新定價(jià)。

這也解釋了為什么普祥健康在募資用途中反復(fù)強(qiáng)調(diào)“多元化支付”。

公司計(jì)劃重點(diǎn)發(fā)力商業(yè)保險(xiǎn)理賠，并在部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)增設(shè)VIP診室。這不是單純的消費(fèi)升級，而是區(qū)域醫(yī)療服務(wù)商試圖降低醫(yī)保依賴、尋找新增支付方的現(xiàn)實(shí)選擇。

另一條故事線，則是出海與科技化。

按照募資用途，普祥健康計(jì)劃在香港設(shè)立管理總部，在新加坡設(shè)立業(yè)務(wù)發(fā)展中心，并將業(yè)務(wù)拓展至印尼、馬來西亞等東南亞市場。

同時(shí)，公司還計(jì)劃以30萬至50萬元年薪招募數(shù)據(jù)工程師和算法開發(fā)人員，開發(fā)“AI數(shù)據(jù)驅(qū)動的健康管理平臺和算法模型”。

資本市場當(dāng)然喜歡更大的想象空間。但社區(qū)醫(yī)療高度依賴屬地醫(yī)保、醫(yī)生網(wǎng)絡(luò)、老年患者信任和本地運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。

所以對于普詳健康而言，沖刺IPO不是故事的終點(diǎn)，而是另一輪審視的開始。

當(dāng)老齡化的需求繼續(xù)增長，醫(yī)?？刭M(fèi)的壓力也同步加碼，普祥健康必須向資本市場證明：它不只是會接住三甲醫(yī)院溢出的老人，更能在跨出北京等區(qū)域后，自己仍有能力在更廣闊的醫(yī)療市場中跑出來。