前言

“腦子不夠用？來瓶六個(gè)核桃！”

這句深入大街小巷的傳播金句，承載著幾代人的成長(zhǎng)印記，也助養(yǎng)元飲品牢牢鎖定中國植物蛋白飲品頭把交椅長(zhǎng)達(dá)十余年。

昔日憑一款核桃乳橫掃商超貨架的行業(yè)標(biāo)桿，如今已難掩步履蹣跚之態(tài)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓、終端動(dòng)銷明顯疲弱、跨界試水頻頻折戟，僅靠一次高調(diào)芯片入股勉強(qiáng)維系資本關(guān)注度，這家老牌快消企業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)能正加速衰減。

七年銷量近乎腰斬

養(yǎng)元飲品2025年年報(bào)披露的核心指標(biāo)，清晰勾勒出企業(yè)經(jīng)營(yíng)基本面的系統(tǒng)性滑坡軌跡。

全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.36億元，較上年收縮11.91%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為12.60億元，同比銳減26.84%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為12.04億元，下降幅度達(dá)17.57%。

這一連串負(fù)向波動(dòng)并非偶發(fā)性震蕩，而是連續(xù)多年增長(zhǎng)乏力后的集中體現(xiàn)。

作為營(yíng)收基本盤的“六個(gè)核桃”系列，已成為拖拽整體業(yè)績(jī)下滑的關(guān)鍵變量。

2025年該系列產(chǎn)品所屬的核桃乳品類收入為44.30億元，同比下滑17.55%，仍占公司總營(yíng)收比重高達(dá)83.02%，單一產(chǎn)品依賴度居高不下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力嚴(yán)重弱化。

銷售端的實(shí)際表現(xiàn)，比財(cái)務(wù)數(shù)字更顯嚴(yán)峻。

數(shù)據(jù)顯示，2018年六個(gè)核桃全國銷量攀至85.68萬噸歷史高位，而2025年已驟降至47.85萬噸。

七年跨度中，累計(jì)減少37.83萬噸，降幅達(dá)44.15%，接近一半體量蒸發(fā)，印證這款曾經(jīng)家喻戶曉的國民飲品正遭遇前所未有的市場(chǎng)冷遇。

市場(chǎng)滯銷壓力，同步傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，暴露出產(chǎn)能嚴(yán)重錯(cuò)配問題。

截至2025年底，養(yǎng)元飲品共運(yùn)營(yíng)36條植物蛋白飲料智能化產(chǎn)線，理論年設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)152萬噸。

但當(dāng)年度核桃乳實(shí)際產(chǎn)出僅為47.01萬噸，整體產(chǎn)能利用率低至30.9%，逾三分之二的制造資源長(zhǎng)期處于空轉(zhuǎn)狀態(tài)。

這種現(xiàn)實(shí)窘境與企業(yè)IPO初期的戰(zhàn)略構(gòu)想形成強(qiáng)烈反差。

2018年上市募資時(shí)，公司明確將資金投向產(chǎn)能擴(kuò)建與渠道深化，當(dāng)時(shí)管理層對(duì)消費(fèi)增量信心十足，預(yù)判產(chǎn)銷規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)容。

八年光陰流轉(zhuǎn)，當(dāng)初的擴(kuò)張藍(lán)圖早已落空——市場(chǎng)未見拓展，份額持續(xù)收窄，主業(yè)萎縮疊加設(shè)備閑置，構(gòu)成當(dāng)前最突出的經(jīng)營(yíng)癥結(jié)。

營(yíng)銷概念存爭(zhēng)議

六個(gè)核桃的崛起路徑，本質(zhì)是一場(chǎng)教科書級(jí)的概念營(yíng)銷實(shí)踐。

品牌長(zhǎng)期將產(chǎn)品功效錨定在“健腦”“提神”“專注力提升”等場(chǎng)景，精準(zhǔn)切入學(xué)生備考季、職場(chǎng)高強(qiáng)度用腦期等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，成功塑造不可替代的功能聯(lián)想。

然而，這套支撐其高速增長(zhǎng)的價(jià)值主張，自誕生起就深陷科學(xué)性質(zhì)疑與監(jiān)管審視之中。

核桃作為日常堅(jiān)果，所含ω-3脂肪酸、維生素E等成分雖具基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，但目前尚無國家級(jí)權(quán)威臨床研究或國家衛(wèi)健委認(rèn)證結(jié)論支持其具有明確促智、益腦功能。

輿論場(chǎng)長(zhǎng)期質(zhì)疑其存在功效暗示過度、健康宣稱模糊、營(yíng)養(yǎng)標(biāo)簽邊界不清等問題，消費(fèi)者信任度悄然松動(dòng)，成為銷量持續(xù)下行的重要推手。

面對(duì)監(jiān)管問詢與公眾關(guān)切，養(yǎng)元飲品采取了極為克制的回應(yīng)策略。

公司公開說明中僅強(qiáng)調(diào)核桃原料具備常規(guī)膳食營(yíng)養(yǎng)屬性，并未對(duì)任何功能性表述予以背書。

同時(shí)坦承：現(xiàn)階段尚無統(tǒng)一檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)與可復(fù)現(xiàn)的人體試驗(yàn)數(shù)據(jù)，能證實(shí)核桃或其加工品具備改善認(rèn)知能力的生物學(xué)效應(yīng)，事實(shí)上瓦解了多年構(gòu)建的產(chǎn)品心智壁壘。

在主業(yè)增長(zhǎng)失速的同時(shí)，企業(yè)資源配置重心亦發(fā)生顯著偏移。

自登陸資本市場(chǎng)以來，養(yǎng)元飲品維持著業(yè)內(nèi)罕見的高分紅節(jié)奏，現(xiàn)金分紅比例常年超過當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的80%。

實(shí)控人姚奎章及其一致行動(dòng)人借此獲得巨額現(xiàn)金流回報(bào)，而本應(yīng)反哺主業(yè)的資金卻持續(xù)抽離。

研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入常年低于營(yíng)收1.2%，新品孵化周期拉長(zhǎng)至3年以上；傳統(tǒng)線下渠道數(shù)字化升級(jí)緩慢，電商自營(yíng)占比不足8%；年輕化營(yíng)銷動(dòng)作滯后，Z世代用戶觸達(dá)率持續(xù)走低。

這種“重股東派現(xiàn)、輕長(zhǎng)期投入”的運(yùn)營(yíng)范式，不斷稀釋品牌技術(shù)厚度與市場(chǎng)響應(yīng)力，使主業(yè)衰退呈現(xiàn)加速惡化趨勢(shì)，與上市之初“夯實(shí)主業(yè)、精耕細(xì)作”的發(fā)展承諾漸行漸遠(yuǎn)。

芯片投資成唯一亮點(diǎn)

當(dāng)飲品主業(yè)增長(zhǎng)引擎徹底熄火，養(yǎng)元飲品選擇大幅轉(zhuǎn)向資本運(yùn)作賽道，試圖以股權(quán)投資撬動(dòng)第二增長(zhǎng)極。

近年來密集涉足新能源汽車供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)基金、數(shù)字媒體、AI算法平臺(tái)等多個(gè)非相關(guān)領(lǐng)域，但多數(shù)項(xiàng)目缺乏戰(zhàn)略協(xié)同，落地效果普遍不及預(yù)期，投資組合整體呈現(xiàn)碎片化、低效化特征。

其中虧損最為劇烈的案例，是2016年聯(lián)合發(fā)起設(shè)立的中冀投資有限公司，初始出資額達(dá)7.5億元，主攻地產(chǎn)不良資產(chǎn)重整及城市更新類項(xiàng)目。

該項(xiàng)目后續(xù)陷入深度經(jīng)營(yíng)困境，2022—2024三年間合計(jì)虧損約15億元，養(yǎng)元飲品所持股權(quán)賬面價(jià)值由初始7.5億元縮水至5.2億元，計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.3億元。

另一項(xiàng)重大布局——2021年以8億元認(rèn)購瑞浦蘭鈞新能源科技增資股份，同樣遭遇滑鐵盧。

截至2024年末，該項(xiàng)投資賬面凈值僅余5.94億元，浮虧2.06億元，且尚未產(chǎn)生任何分紅回報(bào)或協(xié)同收益。

其余中小規(guī)模跨界嘗試亦無一例外陷入困局：出資2.2億元參與新潮傳媒電梯廣告網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率未達(dá)預(yù)期；投入1億元支持紫光華山智安開展AI安防產(chǎn)品研發(fā)，技術(shù)轉(zhuǎn)化周期遠(yuǎn)超規(guī)劃，商業(yè)化路徑仍未打通。

頻繁失利的投資行為，直接侵蝕利潤(rùn)根基，2023年、2024年公司投資凈收益分別為-1.29億元、-1.26億元，連續(xù)兩年為負(fù)值，持續(xù)拖累主業(yè)盈利質(zhì)量。

在諸多失敗案例中，僅有一筆投資實(shí)現(xiàn)顯著正向收益。

2025年4月，養(yǎng)元飲品通過全資控股平臺(tái)斥資16億元認(rèn)購長(zhǎng)江存儲(chǔ)新增股份，持股比例約為0.99%，躍升為其最大民營(yíng)背景股東。

作為國家存儲(chǔ)芯片戰(zhàn)略核心載體，長(zhǎng)江存儲(chǔ)已建成完整IDM產(chǎn)業(yè)鏈，NAND閃存技術(shù)達(dá)國際一線水準(zhǔn)，科創(chuàng)板IPO進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。

2026年5月正式提交上市輔導(dǎo)備案后，資本市場(chǎng)迅速給予積極反饋。

2026年4月中旬至5月下旬，養(yǎng)元飲品A股股價(jià)單月漲幅達(dá)98.2%，盤中最高觸及53.00元/股，創(chuàng)上市以來新高，估值邏輯由傳統(tǒng)消費(fèi)品切換至半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈主題，成功躋身熱門“芯片影子股”行列。

結(jié)語

養(yǎng)元飲品的演進(jìn)軌跡，堪稱中國消費(fèi)品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)困局的典型樣本。

它曾以極致聚焦贏得市場(chǎng)，卻因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、功效宣傳缺乏科學(xué)支撐、創(chuàng)新迭代節(jié)奏遲緩，在消費(fèi)升級(jí)浪潮中逐步喪失話語權(quán)，最終陷入銷量斷崖、產(chǎn)線空置、渠道老化的發(fā)展泥潭。

高比例現(xiàn)金分紅機(jī)制持續(xù)分流發(fā)展資源，盲目跨行業(yè)投資又造成超4.2億元的累計(jì)凈虧損，進(jìn)一步加劇經(jīng)營(yíng)失衡。

長(zhǎng)江存儲(chǔ)帶來的市值躍升，本質(zhì)是資本市場(chǎng)對(duì)國產(chǎn)替代情緒的一次短期共振，并不能扭轉(zhuǎn)飲品主業(yè)持續(xù)失血的根本矛盾。重啟產(chǎn)品力、重構(gòu)渠道力、重建品牌力，才是養(yǎng)元飲品穿越周期、重拾增長(zhǎng)的必經(jīng)之路。