北京時間 5 月 26 日下午，名創優品發布了 2026 年 Q1 業績，整體來說，如果把表面上 被 AI 投資收益點亮的利潤表 “濾鏡” 拿掉，主業其實還是那個老問題——收入跑得快，利潤跟不上。

1、營收依然能打，國內超預期。1Q26 名創實現總營收 56.9 億元，同比增長 28.5%，超過了公司此前 “不低于 25%” 的增長指引上限。

拆分來看，名創主品牌同比增長 30% 達到 32.2 億元，環比提速，在大店&主題店、IP 產品和同店改善帶動下，國內的零售表現顯然比市場此前預期更硬。

Top Toy 同比增長 51%，增速較前幾個季度 80% 以上的增長明顯放緩，但絕對增速仍然不低，海豚君推測主要是高基數效應開始顯現。

海外市場同比增長 22% 達到 19.4 億元，明顯降速。一方面東南亞正處于渠道與貨盤調整期，同店偏弱，另一方面，結合調研信息，海豚君推測名創在北美地區一季度的同店表現只有低個位數的增長，表現并不好。

2、開店節奏偏慢，但結構在優化。Q1 全球凈增 80 家門店至 8565 家，僅完成全年目標（510-550 家）的約 15%，節奏偏慢，預計后面三個季度會加速。結構上，海外直營門店凈增 45 家至 745 家，直營占比進一步提升至 20.6%。國內方面，名創主品牌凈增 25 家，仍以大店和樂園店為主，TOP TOY 凈增 21 家，其中海外凈增 9 家，國際化布局在提速。

3、毛利率小幅下滑。毛利率上，一方面為應對美國等海外市場的快速擴張，增加了部分海外當地直采&緊急補貨的比例，單品采購成本有所上升，另一方面，高毛利海外市場占比下滑也對公司整體毛利率形成拖累，最終名創毛利率同比下滑 0.9pct 達到 43.3%。

4、AI 投資"撐場面"，主業利潤仍承壓：利潤表面上非常炸裂——經營利潤同比 +114%，但核心驅動是 MiniMax 的 AI 投資公允價值變動收益約 8.8 億元，剔除這層"濾鏡"后，經調整經營利潤 8.4 億元，+14.3%，明顯跑輸收入增速。

最大的拖累在營銷費用上，由于大量的 IP 授權費和海外直營擴張帶來的前置投入使得銷售費用率提升了 2.8pct 達到 25.9%。好的方面是，永輝本季貢獻投資收益 0.78 億元，較去年同期虧損明顯改善，算是一個邊際加分項。

5、財務詳細數據一覽：

海豚君整體觀點：

表面上看，名創的經營利潤這個季度忽然翻倍增長看似 “開掛”，但實際上并不是零售主業突然變成了 “印鈔機”，而是在過去的財務投資中踩中了風口，實現了資產端賬面價值的增厚。

但如果剔除這筆利潤，回歸主業來看，實際上仍然在重復近幾個季度的老劇情：靠更高的費用投放、更多的直營網點、更重的 IP 經營，換來更快的收入增長。

先看收入端，實際上過去市場給名創高估值，很大程度上押注的是海外擴張尤其是北美出海邏輯，而不是國內這個相對成熟的基本盤。這個季度國內增速反超海外，短期可以理解為國內大店、IP 產品帶動同店一起發力，說明公司在國內并沒有完全進入 “收租式” 平穩期，有一定運營挖潛空間；但從另一個角度說，海外增速的放緩又成了新問題，尤其是當海外直營占比繼續提升后，組織的管理復雜度也會隨之上升。

利潤端的問題實際上海豚君此前就做出了判斷，由于名創不是純自有 IP 模式，更像 “安卓系” 開放生態，靠海量聯名和授權撬動流量，這種模式的好處是 SKU 更新快、爆款效率高，但不可避免的壞處在于 IP 授權費往往就是銷售費用里的大頭，短期很難真正降下來。

以下為財報詳細解讀

一、營收超出指引上限

1Q26 名創實現總營收 56.9 億元，同比增長 28.5%，不僅延續了較高增速，也超過了公司此前 “不低于 25%” 的增長指引上限。至少說明公司在門店拓展、同店恢復以及 IP 零售拉動下，前端需求并沒有明顯失速。

分品牌看，名創主品牌實現營收 51.7 億元，同比增長 29.6%。結合調研信息，在大店、主題店、IP 產品和同店改善帶動下，國內市場在 1-2 月同店實現高個位數增長，比市場此前預期要更硬。

TOP TOY 作為名創旗下的潮玩品牌，四季度實現營收 6 億元，同比增長 112%，達到了單季度營收新高，表現亮眼。

TOP TOY 實現營收 5.2 億元，同比增長 51%，雖然絕對增速不低，但從趨勢上看，環比前幾個季度 80% 以上的超高速增長明顯放緩，意味著高基數效應已經開始出現。

在國內增長放緩的背景下，名創把 “第二增長曲線” 押注海外（尤其是北美地區），因此海外業務的增長一直是投資者比較關心的點。

總體上，海外地區實現營收 19.4 億元，同比增長 21.9%，環比降速。結合外資行高頻數據，美國 1-2 月同店增長超過 20%，但 3 月開始信用卡數據增速回落到至 19.7%，北美地區作為名創海外最核心的發動機，增速持續下滑顯然表現并不好。

東南亞則仍然處于 “恢復讀條” 階段，海豚君對這塊依舊偏謹慎，因為這類區域修復通常最怕兩件事：一是消費環境沒有想象中恢復得快，二是代理和直營切換過程中組織效率跟不上。如果下半年東南亞恢復不及預期，海外整體增速和利潤率都可能繼續被拖累。

二、開店節奏偏慢，但質量優先

截至一季度末，公司全球門店總數達到 8565 家，較 2025 年末凈增 80 家，這個凈增節奏如果放到全年 510-550 家的開店目標里看，完成度大約只有 15%，明顯偏慢，也意味著后面三個季度大概率要加速開店。

結構上，海外直營門店凈增 45 家至 745 家，直營占比進一步提升至 20.6%。國內方面，名創主品牌凈增 25 家，仍以大店和樂園店為主，TOP TOY 凈增 21 家，其中海外凈增 9 家，國際化布局在提速。

三、同店營收增速環比稍有下滑

1Q26 國內實現高個位數的同店增長，雖然環比上個季度雙位數的增長稍微有所下滑，但對一家已經在國內擁有 4000+ 門店的公司而言，這樣的同店表現其實也不算差。海外實現低個位數的同店增長，核心原因在上文已有所提及，這里不再贅述。

管理層對 2026 年全年的目標是：全球同店正增長，中國和北美實現低單位數健康增長。 說明 Q1 的高增更多是階段性結果，后面幾個季度如果開店速度不能提起來，公司整體營收增速還會面臨一定壓力。

四、毛利率下滑 + 費用率攀升：利潤釋放仍不及預期

毛利率上，一方面為應對美國等海外市場的快速擴張，增加了部分海外當地直采&緊急補貨的比例，單品采購成本有所上升，另一方面，高毛利海外市場占比下滑也對公司整體毛利率形成拖累，最終名創毛利率同比下滑 0.9pct 達到 43.3%。

費用端壓力則更直接。銷售及分銷費用達到 14.7 億元，同比增長 44.0%，遠高于收入增速；銷售費用率升至 25.9%，同比提升 2.8pct。海豚君認為，這里面最核心的還是兩個詞：授權費和直營化。名創的 IP 零售模式決定了，想持續保持新品熱度、吸引年輕消費者，就要持續支付授權費、做營銷、維持貨盤新鮮度；而海外直營擴張又會同步抬高前端運營成本。只要這兩個變量都沒明顯緩和，銷售費用率就很難快速回落。

相對來說，管理費用控制還算穩。一般及行政費用 3 億元，同比增長 22.8%，管理費用率 5.2%，較去年同期 5.5% 下降 0.3pct，說明后臺效率還在改善。 但這點改善，顯然抵不過前端費用的上漲。

此外，財務端也有壓力。公司本季利息支出達到 1.2 億元，較去年同期 0.86 億元增長約 40%，主要與永輝收購貸款有關。最終經調整凈利潤 5.5 億元，+6.7%，明顯跑輸收入增速。

<正文完>

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