2026年6月1日，上海證券交易所上市審核委員會將召開2026年第31次審議會議，審議宇樹科技股份有限公司首發申請。從3月20日獲受理到上會僅用66天，這家憑借“機器狗”和“春晚秧歌”火出圈的杭州公司，即將迎來A股“人形機器人第一股”的關鍵臨門一腳。擬募資42.02億元，發行后市值預期突破420億元。如果過會，這將是2026年最受矚目的硬科技IPO之一。

但就在沖刺上會的節骨眼上，宇樹卻交出了一份令不少投資者意外的“答卷”——5月25日更新的招股書上會稿顯示，2026年一季度扣非凈利潤同比下降52.55%。增速驟降、利潤腰斬、行業競爭加劇……這些放在任何一家擬IPO公司身上都稱得上“敏感”的信息，被宇樹主動擺到了臺面上。

今天，我們以IPO審核的視角，來拆解這份上會稿背后的博弈邏輯：宇樹為什么選擇在上會前“自揭其短”？這份財報到底暴露了哪些真實風險？而監管層又會如何看待這家明星公司？

宇樹：一個炸裂的2025

宇樹2025年的成績單，確實漂亮：營收17個億，扣非利潤接近6個億。毛利率干到了60%。人形機器人出貨5500多臺，全球第一，份額32.4%。四足機器人累計賣出去3.3萬臺。

股東名單中間包括了美團、騰訊、紅杉、經緯、深創投，三十多家機構排排坐。創始人王興興用特別表決權架構牢牢握著68.78%的表決權——典型的“技術狂人+資本助推”劇本。

王興興這個人也有意思。高中英語只及格過三次，研究生期間手搓出了第一臺四足機器人XDog，拿了8萬塊獎金。然后2016年創辦的宇樹，十年磨一劍，把一個實驗室項目做到了科創板門口。

上會前“反向操作”：為什么財報主動“難看”？

IPO審核有一條潛規則：擬上市企業通常會盡力維持增長曲線平滑向上，至少不能讓業績在審核期出現斷崖式下滑。畢竟，業績穩定性是發審委關注的核心指標之一。

宇樹卻在這一點上幾乎反其道而行之。根據上會稿，2026年一季度公司營收4.23億元，同比增長68.49%，相較2025年全年332.64%的增速大幅回落；扣非凈利潤4025.36萬元，同比下降52.55%。公司同時預計，上半年扣非凈利潤同比下降6.43%至21.97%。

下滑的原因交代得很清楚：研發費用同比增加3832.8萬元，銷售費用因春晚品牌推廣集中釋放而大幅攀升。簡單說——不是賣不動了，而是主動多花了錢。

宇樹為什么選擇在這個時間窗口“坦誠相見”？

36氪的一篇分析給出了一個有意思的視角：這或許是一種“篩選股東”的策略。王興興通過AB股架構掌控著68.78%的表決權，他不需要所有人的錢，只需要“看過最差情況、依然選擇下注”的投資人。如果在上市前把風險充分暴露，進來的便是能接受波動的長期資金，而非追逐短期增長的投機盤。

這個邏輯從審核角度看也有另一層合理性——注冊制下，信息披露質量比業績“完美”更重要。與其藏著掖著被現場檢查查出問題，不如主動把風險攤開。別忘了，宇樹剛剛經歷了2026年4月的IPO現場檢查抽查，而它順利過關。某種程度上，這份“難看”的財報恰恰傳遞了一個信號：公司敢于直面問題，信息披露經得起最嚴苛的檢驗。

審核關注點：利潤下滑背后的三個“真問題”

既然公司主動提示了風險，從審核視角就要追問：這些風險的性質是什么？是短期波動還是趨勢性拐點？

第一個問題：業績增速放緩，是周期性回調還是增長見頂？

宇樹在落實函回復中給出的解釋是：“進入2026年后，隨著收入基數已升至較高水平，疊加行業熱度逐步緩和、市場競爭日趨激烈”。這個歸因本身是合理的——2025年的爆發式增長確實有春晚效應、資本狂熱等不可復制因素的疊加。上半年預計35%-45%的收入增速放在傳統行業依然是高增長，只不過市場對“宇樹速度”已經形成了更高的心理錨點。

從審核角度，關鍵在于下半年能否穩住這個增速中樞，以及2026年全年能否避免“增收不增利”的困局。公司預計上半年利潤降幅較Q1明顯收窄，說明二季度已在回暖。這是一個積極的信號，但需要后續數據驗證。

第二個問題：73.6%收入來自科研教育客戶，天花板有多高？

這是上會稿中最值得關注的經營風險之一。2025年前三季度，宇樹人形機器人營收中，高達73.6%來自科研教育客戶。也就是說，買機器人的主要是高校和研究機構，而非工廠。

這帶來了一個直觀的追問：全球頂尖高校的采購窗口期是有限的。一旦實驗室配齊設備，如果沒有工業場景的大規模接棒，收入增速將進一步承壓。宇樹在風險提示中也坦承了“行業應用落地有待深化”的競爭劣勢。G1機器人進駐東京羽田機場承擔行李裝卸作業是工業場景的積極嘗試，但從一個試點到規模化復制，中間還有很長的路要走。

第三個問題：專利儲備薄弱，如何守護技術護城河？

上會稿明確披露，截至2026年1月31日，宇樹僅擁有262項專利，其中境內發明專利僅20項。這個數字對于一個沖擊420億估值的硬科技公司來說，確實顯得有些單薄。公司自己也承認，專利數量較少可能導致“技術保護不力”。

而正是在這個背景下，上會稿補充了與露韋美公司專利訴訟的結果——2026年2月和4月，杭州中院和最高人民法院均駁回了對方全部訴訟請求，認定其構成惡意訴訟。這場勝訴一定程度上有助于證明宇樹技術的獨立性和原創性，但專利儲備的厚度，仍然是公司需要長期補齊的短板。

從監管關切看宇樹的“過關概率”

綜上分析，宇樹能否順利過會？概率較高。

首先是業績底子夠硬。2025年扣非凈利潤5.91億元、經營性現金流6.70億元，這家公司是實打實賺錢的，不是燒錢續命的“概念股”。在全球人形機器人賽道中，特斯拉Optimus尚未量產、優必選持續虧損，宇樹是唯一實現規?；恼麢C企業。這個基本面放在科創板審核中，是相當有分量的。

其次是募投方向經過監管博弈后已趨合理。最初的申報稿中，場地購置費等非研發投入占比偏高，曾引發監管關注。經過兩輪問詢后，宇樹將“總部基地建設項目”等調整為自有資金投入，42億募集資金中超85%聚焦研發類項目。這個調整符合科創板“硬科技”定位，監管關切已得到回應。

最后是風險披露充分。上會稿“重大事項提示”部分補充了增速放緩、行業競爭加劇、研發投入成效不及預期、技術與人才風險等四項關鍵風險。在注冊制審核邏輯下，充分揭示風險本身就是加分項——說明公司沒有試圖美化報表、隱瞞問題。

IPO之后的真正考驗

過會只是資本市場的入場券，不是終點。

宇樹當下的盈利，本質上是“硬件制造”的盈利，而非“智能服務”的盈利。招股書坦言，自研具身大模型尚未規模化應用于產品，公司“前期研發投入側重本體與小腦，自2024年起才逐步加強大腦研發”。這是整個中國人形機器人行業的集體焦慮：硬件制造能力已全球領先，但讓機器人真正理解環境、自主決策的AI能力，與國際頂尖水平仍有差距。

宇樹把這次IPO定義為一次“補課”。42億募資中最大單項就是“智能機器人模型研發項目”，5月25日也已測試發布WVLA2.0具身大模型。從“能翻跟頭”到“能理解任務”，這中間的技術跨越，比已經走過的路更難。

更深層的考驗在于組織能力。從50平米小作坊到千人規模、沖擊400億估值，王興興用了不到十年。但IPO之后，公司需要從“創始人驅動的極客團隊”進化為“制度驅動的公眾公司”。招股書已將“管理能力、核心技術人員流失”列為風險因素。對這位90后創始人而言，這或許是比攻克具身智能更難的人文課題。

宇樹科技是一家值得尊敬的公司。從杭州濱江一間不到50平米的辦公室起步，用不到十年時間，做到了全球四足機器人市占率第一、人形機器人出貨量第一。它的四足機器人賣到了哈佛、耶魯、斯坦福的實驗室，人形機器人登上了東京羽田機場和央視春晚——這本身就是中國硬科技力量崛起的最佳注腳。

沖刺科創板的這一刻，它選擇用一份“不好看”但足夠誠實的財報面對市場。這種坦率值得肯定。

特別提醒關注這家公司的朋友：宇樹的IPO故事，本質上是在回答一個問題——中國人形機器人產業，能否從“制造優勢”走向“智能優勢”？從“能跑會跳”走向“善解人意”？從“實驗室教具”走向“工廠生產力”？

過會不是答案，只是一個開始。而人形機器人這場馬拉松，真正的較量，才剛剛鳴槍。宇樹今天跑在最前面，不代表明天還能保持身位。特斯拉、華為、小米，每一個都是能把戰場瞬間變成修羅場的角色。

贏了，宇樹就是新時代的大疆。輸了，可能就是一顆絢爛的煙花。