作者：龔進(jìn)輝

4月底，九號(hào)公司正式披露了今年Q1財(cái)報(bào)，呈現(xiàn)出典型的“增收不增利”特征。整體來看，其在核心業(yè)務(wù)的市場拓展上表現(xiàn)十分亮眼，但受外部宏觀環(huán)境和內(nèi)部戰(zhàn)略投入的雙重影響，短期利潤端承受較大壓力。

換言之，九號(hào)公司交出的這份成績單，既有亮點(diǎn)也有潛在隱憂，具體來看：

先說亮點(diǎn)，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

一、營收穩(wěn)健增長，多品類銷量爆發(fā)

今年Q1，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營收58.7億元，同比增長14.82%。在行業(yè)整體承壓的背景下，各大核心品類的銷量均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)高增長。其中，電動(dòng)兩輪車銷量達(dá)122.76萬臺(tái)，同比逆勢大增22.3%，收入同比增長18.17%至33.82億元，占總收入約57.6%，成為第一增長引擎。

尤其是在國內(nèi)新國標(biāo)切換導(dǎo)致行業(yè)需求波動(dòng)的情況下，九號(hào)公司依然搶占更多市場份額，這實(shí)屬不易。同時(shí)，其自主品牌滑板車銷量同比增長28.16%，且實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升（均價(jià)上漲4.3%），收入同比大增33.67%；全地形車銷量和收入則均實(shí)現(xiàn)約32.6%的同步高速增長，平均售價(jià)（ASP）約4.46萬元。

二、軟件服務(wù)與AI生態(tài)構(gòu)建新壁壘

除了硬件銷售之外，九號(hào)公司的軟實(shí)力也在快速變現(xiàn)。今年Q1，電動(dòng)兩輪車App軟件服務(wù)費(fèi)約為4800萬元，同比大幅增長。同時(shí)，公司深度綁定英偉達(dá)，將大模型引入兩輪車機(jī)系統(tǒng)，并推出全新Q系列等新品。

種種跡象表明，九號(hào)公司正在從單純的硬件廠商向“硬件+軟件+AI體驗(yàn)”的平臺(tái)型科技企業(yè)轉(zhuǎn)型。原因很簡單，其電動(dòng)兩輪車?yán)塾?jì)銷量數(shù)千萬臺(tái)，保有量持續(xù)擴(kuò)大，形成長期、穩(wěn)定、可預(yù)測的現(xiàn)金流。

再說潛在隱憂，我總結(jié)有三大隱憂不容忽視：

一、凈利潤腰斬，匯兌損失是最大拖累

今年Q1，九號(hào)公司凈利潤僅為2.03億元，同比驟降55.42%。造成這一斷崖式下跌的核心原因，并非業(yè)務(wù)賣不動(dòng)，而是來自財(cái)務(wù)層面的沖擊。一方面，由于歐元、美元匯率波動(dòng)下行，其在Q1產(chǎn)生高達(dá)2.48億元的匯兌損失，這一數(shù)字甚至超過當(dāng)季凈利潤。

另一方面，受上游銅、鋁等大宗原材料漲價(jià)影響，九號(hào)公司Q1綜合毛利率為26.54%，同比下降3.13個(gè)百分點(diǎn)。此外，費(fèi)用率抬升也是導(dǎo)致其盈利大幅滑坡的一個(gè)重要原因，Q1三費(fèi)（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用）合計(jì)9.48億元，占比16.14%，同比增加39.42%，遠(yuǎn)超同期14.82%的營收增速。

二、庫存高企與現(xiàn)金流惡化

今年Q1，九號(hào)公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額降至-4.77億元，同比暴跌130.4%。這主要是因?yàn)槠錇榱吮Ｕ习踩珎湄浐蛻?yīng)對(duì)關(guān)稅等不確定性，加大存貨儲(chǔ)備，尤其是割草機(jī)器人等海外業(yè)務(wù)。

同時(shí)，九號(hào)公司還面臨不小的庫存壓力。雖然產(chǎn)銷兩旺，但前期新國標(biāo)切換導(dǎo)致渠道去庫存節(jié)奏被打亂，加上戰(zhàn)略性備貨，使其存貨資金占用規(guī)模處于高位。此外，應(yīng)收賬款高企也是一大潛在風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收/利潤高達(dá)94.26%，背后是渠道鋪貨與賬期拉長。

三、費(fèi)用端剛性支出增加

為了保持技術(shù)領(lǐng)先，今年Q1，九號(hào)公司研發(fā)投入高達(dá)3.71億元，同比增長46.66%，研發(fā)費(fèi)用率提升至6.32%。雖然這是長期利好，但在營收增速暫時(shí)跑不贏費(fèi)用增速的階段，會(huì)進(jìn)一步擠壓短期利潤空間。值得一提的是，其研發(fā)重點(diǎn)投向服務(wù)機(jī)器人迭代、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，這些新業(yè)務(wù)尚處于投入期，回報(bào)周期長。

結(jié)語

總的來說，今年Q1，九號(hào)公司的基本面非常扎實(shí)，車越賣越多，市場地位在提升。而其業(yè)績“變臉”，主要是由匯率波動(dòng)、原材料成本以及主動(dòng)的戰(zhàn)略備貨和研發(fā)投入造成的。隨著進(jìn)入二、三季度的銷售旺季，以及對(duì)部分產(chǎn)品終端價(jià)格的溫和上調(diào)，九號(hào)公司盈利能力和現(xiàn)金流狀況有望得到修復(fù)。讓子彈先飛一會(huì)！