作者| 黃繹達

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

今日，主要受三星電子罷工風險暫時解除這一利好消息刺激，韓國股市再創歷史新高。韓國KOSPI綜合指數（證券代碼：KS11）當日收漲2%，盤中漲幅一度超過5%，而年初至今累計漲幅更是高達95%；個股方面，兩大核心權重股三星電子和SK海力士均在今日刷新歷史新高，后者的總市值也在今日突破萬億美元大關。

韓國股市爆火的同時，也帶火了國內布局韓股的QDII基金產品，隨著基民跑步進場，資金扎堆導致相關基金出現明顯溢價。其中，華泰柏瑞中證韓交所中韓半導體ETF（證券代碼：513310；以下簡稱：中韓半導體ETF）便是典型代表，截至5月27日收盤，該基金的溢折率高達28%。

根據基金公告，截至5月27日，該ETF在年內已發布了153次溢價風險提示，基金管理人實施了76次臨時停牌操作。與此同時，隨著大批基民的入場，該基金的管理規模快速膨脹，基金季報顯示，2026Q1的基金份額錄得18.51億份，較2025Q4增長近4億份，環比漲幅約28%。

目前，中韓半導體ETF已然成為基金市場的“網紅”產品，其備受投資者追捧的核心原因，在于基金重倉了三星電子與SK海力士這兩大韓國半導體龍頭。受益于全球AI產業持續高景氣與“韓特估”帶來的雙重利好，這兩大重倉股股價在今年強勢沖高，由此拉動基金凈值暴漲。截至5月27日，該ETF年內回報高達152%，基金業績斷崖式領跑。

除此以外，多只布局韓股半導體板塊的主動型QDII基金，如建信新興市場優選（539002）、易方達亞洲精選（118001）、富國全球科技互聯網（100055）等都是基民當前關注的重點產品。那么，頻繁向投資者示警中韓半導體ETF還值得投資嗎？對于目前正進場買入國內韓股QDII基金的投資者，又該關注哪些風險？

圖：中韓半導體ETF走勢；資料來源：wind，36氪

韓國股市“瘋牛”狂奔

國內布局韓股半導體板塊的QDII基金持續爆火，正是得益于韓國股市始于2025年的新一輪牛市行情。2025年，韓國KOSPI綜指的全年漲幅高達76%；進入2026年以來，韓股市場的熱度還在持續攀升，上漲速率加快的同時，指數不斷刷新歷史新高，截至5月27日，韓國KOSPI綜指年初至今的最大漲幅已超過100%，已然超過了99年互聯網泡沫時期的漲幅。

對比全球主要股票市場在今年的行情表現，韓國股市也是斷崖式領跑，上漲力度之強勁，簡直是無可匹敵。今年以來，受地緣局勢緊張、通脹抬頭等多方面利空的拖累，全球股市總體表現平平。截至5月27日，除韓國市場以外，全球主要寬基指數中，表現相對亮眼的科創板指、創業板指、日經225的年內漲幅僅在20~30%區間，與韓國市場的差距相當懸殊。

圖：全球主要寬基指數今年以來漲跌幅；資料來源：wind，36氪

說到韓股大盤上漲的核心動能，還是三星電子和SK海力士這兩大半導體龍頭。

從市場結構來看，截至5月27日收盤，三星電子和SK海力士的總市值合計約占韓國KOSPI指數的50%。受益于AI產業高速發展、資本支出瘋狂擴張，由此帶動存儲芯片需求爆發，驅動兩大龍頭的業績與股價同步起飛，三星電子和SK海力士的今年以來的股價漲幅分別為156%和245%，二者的強勢表現是支撐韓國股市牛市的中堅力量。

然而，從巴菲特指標的維度來看，韓國股市目前正處于極端泡沫中。所謂巴菲特指標，是指一國股市的總市值與GDP的比值，是衡量整體股市估值的核心指標。目前韓國股市的總市值已超4萬億美元，2025年韓國全年GDP約1.9萬億美元，當前韓國股市的巴菲特指標已超過了200%，遠超97年亞洲金融危機和07年次貸危機時的水平，這也為有意布局和已經持有韓股QDII基金的基民敲響了警鐘。

圖：韓國股市總市值；資料來源：CEIC，36氪

韓國股市的脆弱性須警惕

不僅如此，韓國股市的脆弱性也值得國內基民高度警惕。從韓國股市的結構亦能看出，其頭部集中度極高，少數龍頭的表現即可以左右大盤的走勢。在韓國KOSPI綜指的成分股中，三星電子和SK海力士兩大龍頭的總市值占比已經達到了驚人的50%，同期總市值前三十大核心企業的總市值占比約77%，市場結構極度失衡，穩定性欠佳。

從個股對指數上漲的貢獻來看，基于韓國KOSPI綜指總市值加權的編制方法測算，截至5月27日，該指數今年以來累計上漲約95%，其中三星電子與SK海力士這兩大龍頭合計貢獻了88%的指數漲幅，其余全部上市公司對指數漲幅的貢獻竟然不足7%。由此可見，若剔除三星電子與SK海力士這兩大核心權重股，韓國股市在今年的行情并非牛市。

韓國股市的結構特征亦映射出當前韓國經濟高度依賴出口，且對外貿易以半導體產業為支柱的發展格局。這就導致無論是韓國經濟本身還是上述半導體龍頭，均對半導體周期有較強依賴；同時，基于長久以來的全球產業鏈分工，韓國對關鍵原材料的進口依賴度較高。因此，韓國經濟增長與核心企業業績均易受到原材料價格波動的影響。

由此可見，韓國經濟整體的抗風險能力相對較差。特別是外需走弱、輸入性通脹等外部因素，均會直接影響韓國經濟增長的態勢與頭部企業的盈利預期；鑒于韓國股市結構失衡、向頭部集中的現狀，一旦半導體行業景氣度下行、亦或是供應鏈出現波動，韓國股市極易出現劇烈調整。

值得注意的是，當前作為韓國經濟支柱的半導體產業，其主力產品均為科技中間品，這類產品受供應鏈上下游對安全庫存博弈的影響，導致周期切換節奏快速，且需求側呈現出一定的脈沖式釋放特征，疊加其他外部因素與股市結構失衡等潛在的風險點，進一步放大韓國股市穩定性不足的問題。

回顧2021~2022年間韓國股市的表現，受彼時美聯儲加息、半導體周期見頂、出口走弱、輸入性通脹等諸多因素的影響，韓股大盤在此期間持續震蕩下行，韓國KOSPI綜指期間的最大回撤約36%。受此影響，重倉了三星電子與SK海力士的摩根新興市場基金（378006）在同期的凈值最大跌幅亦超過41%；當然，以臺積電為代表的其他重倉股持續調整，也是該拖累基金凈值大幅回撤的重要原因。

圖：韓國KOSPI指數與摩根新興市場基金2021~2022年間表現；資料來源：wind，36氪

未來仍有空間，關注基金自身風險

在理解韓國股市的特點之后，對于重倉韓股的QDII基金而言，其后續的投資價值還是取決于本輪半導體周期的發展走向。

從周期股的表現來看，通常上漲行情明顯領先業績兌現，以韓國半導體板塊本輪牛市的累計漲幅來看，若參考過往周期的歷史表現，當前點位早已超出過往周期的頂部區間，這就導致市場對本輪半導體周期的見頂擔憂開始明顯升溫。

而本輪半導體周期與以往周期的核心差異在于，過去的半導體周期多由消費電子需求驅動，而本輪周期上行的核心動能，則來自AI相關資本開支的持續擴張。當前，AI產業仍處于高景氣中，算力基礎設施建設具有長期性與需求剛性的特點，因此不僅確定性較高，而且需求釋放亦非脈沖式。

由此可見，本輪半導體周期的持續性大概率要高于歷史均值，未來仍有不小的空間。從Wind的一致預期來看，三星電子和SK海力士在2026年末的PE一致預期均為12倍，而二者當前的PE-TTM則分別為19倍與17倍，這即表明未來業績增長對估值依然有著較強的消化能力，也在一定程度上印證了本輪半導體周期具有更強持續性的判斷。

然而，韓國經濟的脆弱性，疊加目前韓國股市已經積累了豐厚的浮盈，均導致韓股市場運行的穩定性明顯下降，已進入高波動行情階段。5月15日，受三星罷工消息影響，引發投資者擔憂全球半導體供應鏈可能遭受沖擊，韓國KOSPI綜指單日下挫6.12%，當日三星電子與SK海力士分別下跌了8.6%和7.7%；5月27日，罷工風險暫時解除，韓國股市應聲暴漲。

此外，韓元持續貶值對韓國股市的負面影響同樣值得投資者關注。自去年7月以來，韓元整體持續貶值，截至5月27日，美元兌韓元匯率升值已超過10%。盡管韓元貶值對出口導向型的韓國經濟以及相關企業的基本面構成利好，但對于持有韓股的國際投資者，特別是相關的QDII基金，韓元持續貶值會直接帶來持續的匯兌損失，由此侵蝕掉一部分以本幣計價的投資收益。

圖：美元兌韓元匯率走勢；資料來源：wind，36氪

未來，受多重風險因素的制約，特別是利空事件的影響，韓股半導體板塊或將迎來比前期更加頻繁的階段性調整。對于持有重倉韓股半導體板塊的QDII基金投資者，基金本身目前積累的風險并不低。特別是前期布局相關基金的基民，已經充分享受到韓股半導體板塊上漲的紅利，積累了可觀的浮盈，在韓股半導體板塊震蕩加劇、市場開始擔憂周期見頂的背景下，適時止盈不失為一個合理選擇。

值得注意的是，根據歷史經驗，當基民跑步進場、基金份額快速擴容的之際，通常也是基金凈值階段性見頂的重要信號。其背后的邏輯在于，隨著資金在短時間內大量涌入，在既定投資邏輯的指引下，其底層資產的價格被大幅推高，將顯著透支未來上漲空間，并引發市場情緒轉向，驅動獲利盤止盈拋售，放大回調壓力，對基金凈值形成顯著壓制。

典型如張坤管理的易方達藍籌精選（005827），基金份額在2020~2021年間快速增長，2020年的基金份額約57億份，到2021年頂峰時達到了262億份；基金表現亦如基金規模的變化，基金凈值在2021年觸及歷史高點后，便進入了長期的下行調整。當年，那批明星基金經理在同一時期的表現也大都如此。

再看當下爆火的韓股QDII基金，中韓半導體ETF的場內份額短期內急速擴張，基金當前的溢折率甚至接近30%，逼得基金公司接連發布公告提示溢價風險，為了遏制資金過快流入，基金管理人也多次采取了臨時停牌措施。這種基民跑步進場、資金扎堆的現象，很容易與本輪半導體周期臨近見頂相關聯起來。

從半導體產業的基本面來看，本輪半導體周期的韌性與持續性更強，整體行情距離見頂依然有相當的距離。但是韓國股市存在結構失衡的問題，疊加市場波動加大，板塊回調與情緒轉向的風險亦正在積累。展望后市，未來韓股QDII基金的凈值預計將跟隨核心底層資產的波動而出現一定的震蕩調整，而場內基金的高溢價也將會進一步放大行情波動帶來的交易風險。

還是那句老話：追高有風險，基民需謹慎。

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