Salesforce將于周三美股收盤后發(fā)布財(cái)報(bào)，市場(chǎng)將其視為檢驗(yàn)"SaaS末日論"是否終結(jié)的關(guān)鍵試金石。在軟件股整體從4月低點(diǎn)強(qiáng)勁反彈逾25%之際，Salesforce卻因AI競(jìng)爭(zhēng)憂慮而嚴(yán)重落后于同行，本次財(cái)報(bào)或?qū)Q定這只昔日CRM巨頭能否重新贏得投資者信心。

期權(quán)市場(chǎng)已率先表態(tài)。據(jù)SpotGamma數(shù)據(jù)，周二Salesforce單只股票的期權(quán)合約成交量超過(guò)整個(gè)IGV軟件ETF，總權(quán)利金規(guī)模約為后者的三倍，其中61%的權(quán)利金集中于看漲期權(quán)，看漲與看跌合約成交比例約為2.6比1。隱含波動(dòng)率顯示市場(chǎng)預(yù)期財(cái)報(bào)后股價(jià)將出現(xiàn)約7.8%的波動(dòng)幅度，超過(guò)過(guò)去四次財(cái)報(bào)后實(shí)際波動(dòng)幅度的兩倍。

Salesforce今年以來(lái)已累計(jì)下跌32%，距歷史高點(diǎn)跌幅逾50%，而同期納斯達(dá)克100指數(shù)上漲19%，IGV軟件ETF自4月低點(diǎn)反彈26%。這一顯著背離折射出市場(chǎng)對(duì)Salesforce能否在AI時(shí)代守住競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河的深層疑慮，也令本次財(cái)報(bào)的市場(chǎng)意義遠(yuǎn)超公司本身。

軟件股反彈，Salesforce獨(dú)自落后

今年4月以來(lái)，軟件板塊整體走出一波強(qiáng)勁修復(fù)行情。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，本輪財(cái)報(bào)季約87%的軟件公司盈利和營(yíng)收雙雙超預(yù)期，高于上一季度71%的營(yíng)收超預(yù)期比例，也優(yōu)于標(biāo)普500整體水平。鼓舞人心的企業(yè)盈利數(shù)據(jù)表明，AI對(duì)軟件行業(yè)的沖擊或許并不像此前投資者擔(dān)憂的那般劇烈，在部分情形下甚至可能成為順風(fēng)因素。疊加此前估值跌至歷史低位，華爾街開(kāi)始重新審視年初以來(lái)的軟件股拋售是否已過(guò)度。

然而Salesforce幾乎未能分享這波反彈紅利。自4月10日觸及三年低點(diǎn)以來(lái)，該股僅回升8.6%，遠(yuǎn)遜于同期IGV ETF 26%的漲幅。市場(chǎng)的核心顧慮在于，Anthropic和OpenAI等AI原生競(jìng)爭(zhēng)者正在侵蝕Salesforce客戶關(guān)系管理（CRM）軟件的需求與定價(jià)權(quán)，而這一業(yè)務(wù)多年來(lái)一直是公司高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)的核心引擎。

估值觸底，分析師看多情緒濃厚

盡管股價(jià)承壓，Salesforce的基本面并未出現(xiàn)與悲觀情緒相稱的惡化。據(jù)彭博匯編數(shù)據(jù)，公司預(yù)計(jì)在截至明年1月的2027財(cái)年實(shí)現(xiàn)11%的營(yíng)收增長(zhǎng)，高于2026財(cái)年的9.6%。與此同時(shí)，股票估值已跌至歷史極低水平——當(dāng)前市盈率僅約為預(yù)期盈利的13倍，遠(yuǎn)低于10年均值45倍，并在兩周前創(chuàng)下歷史新低，已連續(xù)逾一年低于30倍。

在彭博追蹤的62位覆蓋Salesforce的分析師中，47位給出買入評(píng)級(jí)，平均目標(biāo)價(jià)為253美元，較當(dāng)前股價(jià)隱含約41%的上漲空間，是標(biāo)普500科技板塊中隱含回報(bào)率最高的個(gè)股之一。GQG Partners投資組合經(jīng)理Brian Kersmanc表示，"雙位數(shù)增長(zhǎng)配合低十幾倍的市盈率，看起來(lái)非常有吸引力。"該機(jī)構(gòu)持有Salesforce股份。

AI威脅：情緒與現(xiàn)實(shí)的落差

圍繞Salesforce的AI顛覆敘事，市場(chǎng)存在明顯分歧。美國(guó)銀行上周以"結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)放緩"和AI競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇為由，對(duì)Salesforce給出跑輸大市評(píng)級(jí)。該行分析師Tal Liani在研報(bào)中寫道，"Salesforce仍是一個(gè)根基深厚的平臺(tái)，但我們預(yù)計(jì)AI轉(zhuǎn)型將帶來(lái)結(jié)構(gòu)性重置，引發(fā)三大核心擔(dān)憂：凈新增客戶增長(zhǎng)乏力、追加銷售空間有限，以及AI貨幣化路徑令人失望。公司正從歷史上的高增長(zhǎng)平臺(tái)轉(zhuǎn)變?yōu)槌墒斓默F(xiàn)金生成器。"

持不同看法的分析師則認(rèn)為，Salesforce的核心價(jià)值來(lái)自專有數(shù)據(jù)資產(chǎn)以及產(chǎn)品在客戶企業(yè)內(nèi)部的深度嵌入，這使其難以被輕易替代。匯豐銀行技術(shù)研究主管Stephen Bersey指出，Oracle、微軟和ServiceNow同樣處于這一有利位置，與那些從事應(yīng)用開(kāi)發(fā)或圖片編輯等更易被AI顛覆的細(xì)分軟件公司有本質(zhì)區(qū)別。"AI代表著我數(shù)十年來(lái)所見(jiàn)過(guò)的軟件行業(yè)最重要的貨幣化機(jī)遇之一，"他說(shuō)，"諷刺的是，當(dāng)我們站在一個(gè)由AI驅(qū)動(dòng)的軟件黃金時(shí)代門口，市場(chǎng)對(duì)這個(gè)板塊的悲觀程度卻達(dá)到了歷史之最。"

Brian Kersmanc也持類似觀點(diǎn)，他認(rèn)為企業(yè)更換CRM供應(yīng)商面臨極高的法律、合規(guī)和運(yùn)營(yíng)壁壘，"我不認(rèn)為Salesforce會(huì)被'氛圍編程'所取代。隨著人們逐漸確信它不會(huì)被顛覆，我認(rèn)為估值將會(huì)重新抬升。"

期權(quán)市場(chǎng)押注大幅波動(dòng)

期權(quán)市場(chǎng)的活躍程度凸顯了本次財(cái)報(bào)的高度不確定性與市場(chǎng)關(guān)注度。據(jù)CNBC援引Cboe LiveVol數(shù)據(jù)，隱含波動(dòng)率定價(jià)的財(cái)報(bào)后波動(dòng)幅度約為7.8%，超過(guò)過(guò)去四次財(cái)報(bào)后實(shí)際波動(dòng)幅度的兩倍。在成交量最大的交易中，至少有一位交易者斥資65萬(wàn)美元買入2000份本周五到期、行權(quán)價(jià)195美元的看漲期權(quán)，押注股價(jià)在本周末前上漲約10%。

IGV軟件ETF的期權(quán)市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)明顯的看漲傾向。周二該ETF看漲與看跌期權(quán)成交比例超過(guò)2比1，看漲買盤占主導(dǎo)。相比之下，半導(dǎo)體ETF SMH的看跌期權(quán)成交量是看漲期權(quán)的五倍，兩個(gè)板塊的期權(quán)情緒形成鮮明對(duì)比，折射出市場(chǎng)對(duì)軟件股前景的相對(duì)樂(lè)觀預(yù)期。

軟件股能否就此開(kāi)啟新一輪牛市，Salesforce的這份財(cái)報(bào)或?qū)⒔o出關(guān)鍵答案。