本文來源：時代周報 作者：劉婷

多次“改口”之后，段永平成為泡泡瑪特的第二大股東。

5月27日，泡泡瑪特（09992.HK）披露，公司迎來主要股東權益變動，知名投資人段永平與H&HInternational Investment,LLC同步增持公司股份，成為公司第二大股東，觸發強制披露要求。

“舉牌”之前，段永平也公開表達了對泡泡瑪特創始人王寧的高度認可。

5月25日晚，有網友在投資者社區向段永平提問如何評價王寧時，段永平回應稱，王寧對自己產品的理解以及追求，和Jobs（喬布斯）“是一個級別的”，至少未來會是；王寧對商業的理解，“好像比Jobs還要強一點點”。

事實上，段永平對泡泡瑪特的看法，從最初的觀望質疑逐步發生改變。

今年1月，段永平在回應網友提問時曾表示，自己大致看過泡泡瑪特，覺得這家公司確實蠻厲害。他曾表示，雖然有些需求客觀存在，但如果自己看不透，就會選擇“不懂不碰”。

轉折出現在3月底。3月30日，段永平在投資者社區發文稱，自己這兩天又花時間看了看泡泡瑪特，決定收回此前“不投資泡泡瑪特”的說法。他當時用“速度×時間”解釋投資邏輯，稱投資買的是未來總量，而不是當下某個靜態片段。

4月，段永平透露，自己通過賣出看跌期權的方式布局泡泡瑪特，自稱“泡泡瑪特保險公司正式開張”。到5月7日，段永平的態度變得更加明確，他在雪球平臺表示：“我把我的神華都換了泡泡瑪特了。”

果斷換倉布局之余，段永平也剖析了泡泡瑪特的核心優勢。

段永平在4月曾總結泡泡瑪特的壁壘，包括用戶關注度、品牌、藝術家簽約、全球門店，以及王寧和團隊。他認為，這些壁壘不能保證潮玩永遠有人喜歡，但能夠讓喜歡潮玩的人持續關注泡泡瑪特。

段永平的“改口”，發生在泡泡瑪特交出一份高增長財報之后。

2025年財報顯示，泡泡瑪特實現收入371.2億元，同比增長184.7%；毛利規模從87億元擴張至268億元；凈利潤達130.1億元，同比增長293.3%。

泡泡瑪特官方公眾號數據顯示，報告期內，LABUBU躋身百億俱樂部，還有6大IP收入破20億。同時，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO等頭部IP也在同步放量，形成完善的梯隊式結構。

從品類看，泡泡瑪特也已經不再是早期資本市場熟悉的“盲盒公司”。2025年，毛絨首次成為了泡泡瑪特收入貢獻最高的產品品類。年報數據顯示，泡泡瑪特毛絨產品收入187.1億元，同比增長560.6%。

一位長期關注潮玩行業的從業人士對時代周報記者表示，毛絨品類的爆發，并不只是產品形態的變化，更反映了用戶需求的轉向，“盲盒和手辦更多是收藏邏輯，但毛絨的使用場景更日常，它既可以是擺件，也可以被攜帶和使用，本質上更接近情緒消費品”。

在上述人士看來，這類產品的核心不再是稀缺性，而是陪伴感，“當IP從收藏轉向陪伴，消費頻率和用戶規模都會發生變化，這也是為什么毛絨能夠快速放量的原因”。

出海則是泡泡瑪特被資本市場重新定價的另一條主線。

2025年，泡泡瑪特中國收入208.5億元，同比增長134.6%；而美洲收入68.1億元，同比增長748.4%；歐洲及其他地區14.5億元，同比增長506.3%；海外整體收入達到162.7億元，占比接近44%。

這些數字讓泡泡瑪特的故事從中國潮玩消費變成了中國原創 IP 出海。在海外市場，泡泡瑪特不只是把產品賣出去，更是在用門店、自研 App、官網、電商平臺和線下展覽建立消費者觸達網絡。

截至2025年底，泡泡瑪特全球門店達到630家，機器人商店2637臺；會員規模7258萬，會員貢獻銷售占比達到93.7%，復購率為55.7%，用戶結構開始從單次購買轉向多頻消費。

2026年一季度，泡泡瑪特增長仍在延續。據一季度業績快報，泡泡瑪特期內收益同比增長75%-80%。分區域看，中國市場收益同比增長100%-105%；其中，線下渠道同比增長75%-80%；線上渠道同比增150%-155%。

段永平買入泡泡瑪特，最容易被外界理解成押注 Labubu。但從他近期的公開發言看，他真正看重的似乎是王寧和團隊的 IP 運營能力。

在傳統消費品框架里，潮玩并不是一個容易被長期投資者理解的品類。它高度依賴消費者偏好，爆款周期難預測，用戶熱情也可能快速轉移。但泡泡瑪特過去一年的業績和海外增長，讓這個故事出現了另一種解釋：如果公司擁有持續獲取藝術家資源、孵化 IP、設計產品、鋪設渠道和運營用戶的能力，潮玩也可能從階段性流量，沉淀為可復制的品牌資產。

段永平押注的，或許正是這個答案。