（圖片系A(chǔ)I生成）

短短半個月，鋰電隔膜行業(yè)再度被密集的擴(kuò)產(chǎn)公告點(diǎn)燃。

從璞泰來（603659.SH）豪擲56億元擬建72億平方米隔膜產(chǎn)能、恩捷股份（002812.SZ）砸40億元加碼50億平方米新項(xiàng)目，到滄州明珠（002108.SZ）聯(lián)手廣州國資斥33.8億元新增24億平方米濕法產(chǎn)能，疊加此前收縮戰(zhàn)線的美聯(lián)新材（300586.SZ）明確表態(tài)重啟產(chǎn)線建設(shè)，一場聲勢浩大的擴(kuò)產(chǎn)潮驟然來襲。

需要注意的是，新一輪擴(kuò)產(chǎn)潮背后，隔膜行業(yè)其實(shí)才剛剛緩過勁來：2025年下半年起，在下游需求回暖、價格觸底回升的帶動下，行業(yè)走出長達(dá)兩年的內(nèi)卷泥潭，多數(shù)企業(yè)2025年盈利修復(fù)、2026年一季度繼續(xù)回暖，但仍有部分公司業(yè)績?nèi)栽谙禄踔撂潛p。

前腳剛爬出泥潭，后腳便重注豪賭產(chǎn)能，本輪擴(kuò)產(chǎn)背后，是下游動力電池與儲能需求爆發(fā)、頭部企業(yè)搶高端份額的集體沖動。

不過，需要注意的是，鋰電行業(yè)周期特性并未消失，前次擴(kuò)產(chǎn)周期與需求節(jié)奏錯配帶來的陰影仍未完全消散，加上固態(tài)電池技術(shù)迭代預(yù)期，仍需關(guān)注供需平衡可能發(fā)生的改變。

擴(kuò)產(chǎn)潮涌

2026年5月，成為鋰電隔膜行業(yè)新一輪擴(kuò)產(chǎn)的標(biāo)志性起點(diǎn)。

5月9日，滄州明珠公告，擬投資33.8億元在廣州增城建設(shè)年產(chǎn)24億平方米濕法鋰離子電池隔膜項(xiàng)目，項(xiàng)目公司由上市公司出資75%、廣州增城開發(fā)區(qū)東部中心投資公司出資25%，預(yù)計2028年3月試生產(chǎn)。

5月14日，恩捷股份宣布，計劃投資40億元在四川自貢榮縣建設(shè)年產(chǎn)50億平方米鋰電池隔離膜項(xiàng)目，公司持有項(xiàng)目公司67%股權(quán)，自貢市人民政府推薦的產(chǎn)業(yè)合作方持股33%。公司觀察以投資者身份致電公司獲悉，該項(xiàng)目預(yù)計2027年建成。

值得一提的是，就在官宣自貢擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的同日，恩捷股份公告終止發(fā)行股份購買中科華聯(lián)100%股權(quán)并募集配套資金項(xiàng)目，幾天后又宣布終止此前擬投資20億元的馬來西亞10億平方米/年隔膜項(xiàng)目，收縮海外戰(zhàn)線。不過，恩捷股份向公司觀察表示，“馬來西亞項(xiàng)目終止、收購項(xiàng)目終止與自貢擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目之間并無必然聯(lián)系，主要是根據(jù)市場環(huán)境、國際貿(mào)易政策變化做出的應(yīng)對。”

且就在5月27日晚間，恩捷股份又拋出收購公告，擬4億元收購SKIET旗下愛思開電池材料科技（江蘇）有限公司100%股權(quán)，后者擁有8條基膜產(chǎn)線與10條涂覆產(chǎn)線，設(shè)計年產(chǎn)能約9.4億平方米。

5月21日，璞泰來又公告，擬投資56億元在四川成都邛崍建設(shè)年產(chǎn)72億平方米鋰離子電池隔膜項(xiàng)目，分兩期建設(shè)，2027年一期建成試產(chǎn)、2028Q1二期投產(chǎn)，其投資額與擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模均為本輪之最。

短短兩周，三家企業(yè)合計擴(kuò)產(chǎn)146億平方米，總投資近130億元，力度之大、節(jié)奏之密集，引人側(cè)目。

另外，此前因行業(yè)過剩暫緩擴(kuò)產(chǎn)的美聯(lián)新材也在日前的業(yè)績說明會上明確表態(tài)，安徽美芯隔膜業(yè)務(wù)2025年銷量同比增長213.97%、營收增長154.41%，公司擬于2026年度內(nèi)重啟一期第二階段第五、六條線安裝調(diào)試，后續(xù)視市場環(huán)境擇機(jī)重啟二期項(xiàng)目。

佛塑材料則在5月9日公告擬3億元向全資子公司金力新能源增資，加碼鋰電隔膜。公司于2026年2月完成發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買金力新能源100%股權(quán)并募集配套資金，后者為鋰電隔膜行業(yè)頭部企業(yè)之一，根據(jù)5月20日的環(huán)評報告，金力新能源也正在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建。

但新一輪集體擴(kuò)產(chǎn)背后，是行業(yè)尚未痊愈的基本面。

此輪擴(kuò)產(chǎn)啟動前，鋰電隔膜剛經(jīng)歷兩年的至暗時刻，直到2025年下半年才出現(xiàn)拐點(diǎn)，盈利才逐步修復(fù)。以恩捷股份為例，公司2023年、2024年?duì)I收接連下滑，盈利則在2023年下滑36.84%后2024年直接巨虧5.56億元；2025年，得益于下半年的行業(yè)回暖，公司才一舉扭虧，但全年歸母凈利潤仍僅有1.43億元；2026Q1盈利大幅改善，但離景氣周期時的盈利水平仍相距甚遠(yuǎn)。

規(guī)模偏小的滄州明珠，盈利修復(fù)則明顯乏力。 2025年及2026 Q1，其營收分別錄得28.51億元、6.98億元，同比增3.73%、20.60%；但歸母凈利潤僅1.54億元、0.44億元，同比下降0.75%、8.45%。

需要注意的是，此次擬33.8億元擴(kuò)產(chǎn)的滄州明珠，資金壓力顯著。截至2026Q1末，公司貨幣資金5.32億元，但短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別高達(dá)8.64億元、5.37億元，短期償債壓力甚大；另有長期借款11.74億元。

而為彌補(bǔ)公司資金缺口，滄州明珠接連發(fā)布融資動作，3月剛公告擬向控股股東廣州輕工定增募資不超14億元補(bǔ)流，5月又公告擬非公開發(fā)行不超過10億元（含）公司債券用于補(bǔ)流、償還有息債務(wù)、項(xiàng)目建設(shè)及股權(quán)出資等用途。

滿產(chǎn)滿銷倒逼擴(kuò)產(chǎn)

剛緩過勁就堵上現(xiàn)金流甚至加杠桿再度重押產(chǎn)能，為什么？公司觀察以投資者身份致電多家隔膜企業(yè)發(fā)現(xiàn)，豪賭產(chǎn)能的公司無一例外地指向下游需求爆發(fā)，且對行業(yè)景氣度極度樂觀。

其一，下游需求爆發(fā)式增長，隔膜成剛需配套。EV Tank《中國鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書（2026 年）》數(shù)據(jù)顯示，2025年全球鋰離子電池出貨量2280.5GWh、同比增47.6%，其中儲能電池出貨651.5GWh、同比暴增76.2%，為核心增長引擎；預(yù)計2026年全球電池出貨3016.3GWh，2030年達(dá)6012.3GWh。

動力電池方面，全球新能源車滲透率持續(xù)提升，單車帶電量不斷增加，璞泰來工作人員告訴公司觀察，每GWh電池對應(yīng)至少1300萬平方米隔膜，帶動隔膜需求剛性增長；儲能領(lǐng)域，海外可再生能源裝機(jī)、戶儲增加與國內(nèi)大儲爆發(fā)，大容量電芯普及推動濕法隔膜滲透率提升，而濕法隔膜正是本輪擴(kuò)產(chǎn)核心方向。

其二，當(dāng)前產(chǎn)能全面拉滿，滿產(chǎn)滿銷倒逼擴(kuò)產(chǎn)。恩捷股份年報披露，2025年，其隔膜產(chǎn)能利用率達(dá)94.91%。上述工作人員表示，2026年以來持續(xù)滿產(chǎn)滿銷；璞泰來工作人員的回復(fù)更為直接，“公司產(chǎn)能已全部打滿，機(jī)器都干冒煙了！”；滄州明珠工作人員也表示，已經(jīng)建好的產(chǎn)線差不多都是滿產(chǎn)滿銷。

百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2026年4月底- 5月初，隔膜行業(yè)開工率81.80%，庫存僅10-12天，處于低位運(yùn)行、按需補(bǔ)庫狀態(tài)，其中5μm高端超薄隔膜供需缺口顯著，呈現(xiàn)“中端持穩(wěn)、高端緊缺”格局，價格具備穩(wěn)中小漲基礎(chǔ)。中泰證券研報則判斷，2026年隔膜需求增速（約29%）將顯著跑贏供給增速（約16%），行業(yè)從過剩轉(zhuǎn)向緊平衡。

第三，頭部企業(yè)保份額、搶高端，擴(kuò)產(chǎn)筑壁壘。隔膜為重資產(chǎn)、高集中度行業(yè)，頭部企業(yè)憑借規(guī)模、技術(shù)、客戶優(yōu)勢，意圖通過擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步擠壓中小廠商空間。恩捷股份全球市占率超30%、濕法隔膜市占率超35%，此次擴(kuò)產(chǎn)旨在鞏固龍頭地位，同時聚焦5μm超薄隔膜、高端涂覆隔膜等高技術(shù)壁壘產(chǎn)品，提升盈利水平。上述工作人員直言，“從競爭的角度講，下游都在擴(kuò)產(chǎn)，如果你不擴(kuò)產(chǎn)，而競爭對手?jǐn)U產(chǎn)了，市場份額可能被搶走。”

璞泰來則欲通過高效產(chǎn)線搶占市場。璞泰來財務(wù)總監(jiān)熊高權(quán)此前在業(yè)績會上曾表示，公司是全球濕法隔膜行業(yè)生產(chǎn)效率最高的基膜企業(yè)，自主集成基膜生產(chǎn)設(shè)備的能力已獲得市場認(rèn)可，突破了先進(jìn)產(chǎn)線依賴海外集成的行業(yè)瓶頸；目前，公司量產(chǎn)應(yīng)用的基膜設(shè)備單線產(chǎn)能已達(dá)2億㎡/年，新一代基膜設(shè)備單線產(chǎn)能超3億㎡/年，實(shí)現(xiàn)國際領(lǐng)先。上述的工作人員也告訴公司觀察：“不管別人怎么，我們的成本市場最低，不用擔(dān)心未來的擴(kuò)產(chǎn)會帶來盈利端的下滑。”

滄州明珠則擬借助廣州國資彎道超車。根據(jù)公司此前在業(yè)績會上的表述，目前已經(jīng)投產(chǎn)的隔膜產(chǎn)品年設(shè)計產(chǎn)能為7.4億平米，尚有13億平方米濕法隔膜以及3億平方米干法隔膜項(xiàng)目處于在建。加上最新公告擴(kuò)建的24億平方米濕法隔膜產(chǎn)能，待到全部建成，公司濕法隔膜產(chǎn)能將達(dá)到41.9億平方米，在行業(yè)內(nèi)的份額有望顯著提升。

此外，設(shè)備國產(chǎn)化降本、高端產(chǎn)品溢價，也給企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)底氣。新一代隔膜產(chǎn)線幅寬、速度提升，單位投資下降，后發(fā)產(chǎn)能成本優(yōu)勢顯著；疊加高端涂覆隔膜價格比普通基膜高50%以上，擴(kuò)產(chǎn)高端產(chǎn)能可直接拉動盈利修復(fù)。

固態(tài)電池潛在替代風(fēng)險仍在

盡管企業(yè)信心滿滿、行業(yè)數(shù)據(jù)向好，但上一輪“擴(kuò)產(chǎn)-過剩-虧損”的周期陰影仍未完全散去。現(xiàn)在的問題是，集體擴(kuò)產(chǎn)后，會否重演產(chǎn)能過剩劇情？

隔膜行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)周期長、投入大，設(shè)備交付周期通常長達(dá)18-24 個月，疊加高端工藝良率爬坡難度大，產(chǎn)能釋放滯后于需求，上一輪正是因?yàn)槠髽I(yè)集中擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致2023-2024年產(chǎn)能集中釋放，需求跟不上，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)陷入長達(dá)兩年的價格戰(zhàn)。此次已經(jīng)披露的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目又均集中于2027-2028年投產(chǎn)，疊加其他非上市企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，屆時新增產(chǎn)能超140億平方米，。

不過，面對新一輪的產(chǎn)能集中釋放，擴(kuò)產(chǎn)企業(yè)均持樂觀態(tài)度。璞泰來工作人員測算，按照2026-2030年全球鋰電池需求的增長來看，隔膜有翻倍的需求，對應(yīng)約400億平方米的增量產(chǎn)能，目前已公布擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)不足以滿足需求，所以不會出現(xiàn)過剩。

恩捷股份則表示，公司擴(kuò)產(chǎn)以高端濕法、涂覆隔膜為主，把握高端產(chǎn)品市場增量空間，有利于公司完善產(chǎn)能布局，進(jìn)一步穩(wěn)固核心客戶合作關(guān)系。

據(jù)了解，現(xiàn)階段寧德時代、億緯鋰能等頭部電池企業(yè)，均加快推進(jìn)5μm隔膜產(chǎn)品導(dǎo)入與測試驗(yàn)證。GGII數(shù)據(jù)預(yù)判，2026年5μm隔膜在動力電池領(lǐng)域的應(yīng)用占比將突破50%，成為行業(yè)主流配套產(chǎn)品。

但也有行業(yè)人士提醒，當(dāng)前5μm超薄隔膜、高端涂覆隔膜成為擴(kuò)產(chǎn)標(biāo)配，2-3年后高端產(chǎn)能同樣會集中釋放，且頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)會帶動中小企業(yè)跟風(fēng)，或進(jìn)一步加劇供給壓力。

比短期產(chǎn)能過剩風(fēng)險更致命的，是固態(tài)電池發(fā)展可能對隔膜行業(yè)形成的替代預(yù)期。

固態(tài)電池采用固態(tài)電解質(zhì)替代液態(tài)電解液+傳統(tǒng)隔膜，半固態(tài)電池仍需隔膜，全固態(tài)電池則徹底無需隔膜，一旦商業(yè)化落地，將直接顛覆隔膜行業(yè)邏輯。

2025年以來，固態(tài)電池工程化提速，多家車企還宣布2027-2028年推出固態(tài)電池車型，日韓企業(yè)加速布局，行業(yè)普遍預(yù)期2030年前后進(jìn)入規(guī)模化量產(chǎn)。愛建證券分析師朱攀就提到：“如果未來全固態(tài)電池等新興電池突破技術(shù)瓶頸、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并完成商業(yè)化進(jìn)程，則市場對于鋰離子電池的需求將受到影響，處于產(chǎn)業(yè)鏈中的鋰離子電池隔膜也會受到不利影響。”

對于這一風(fēng)險，企業(yè)態(tài)度明顯更為樂觀。多家公司均表示，全固態(tài)電池商業(yè)化至少需3-5年，中長期才會形成沖擊，短期內(nèi)半固態(tài)電池仍需隔膜，且下游電池企業(yè)當(dāng)前擴(kuò)產(chǎn)均為液態(tài)鋰電池，對隔膜需求無影響。

當(dāng)然，說是一回事，做又是另一回事，頭部企業(yè)實(shí)際已紛紛布局固態(tài)電池。比如，恩捷股份下屬控股子公司已具備半固態(tài)電池隔膜量產(chǎn)供應(yīng)能力；全固態(tài)電池材料布局方面，專注高純硫化鋰、硫化物固態(tài)電解質(zhì)和硫化物固態(tài)電解質(zhì)膜產(chǎn)品的研發(fā)和布局，高純硫化鋰產(chǎn)品的中試線已經(jīng)搭建完成，固態(tài)電解質(zhì)10噸級產(chǎn)線已投產(chǎn)，并形成小批量出貨，并已在玉溪規(guī)劃千噸級產(chǎn)線。

星源材質(zhì)則推出固銳系列隔膜，氧化物電解質(zhì)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，硫化物技術(shù)同步研發(fā)推進(jìn)，企業(yè)計劃3至5年內(nèi)將固態(tài)隔膜產(chǎn)能占比提升至80%。

（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）