財(cái)聯(lián)社5月28日訊（編輯 胡家榮）受業(yè)績(jī)預(yù)期下修、中東沖突擾動(dòng)及海外AI基礎(chǔ)設(shè)施投資資金虹吸等多重因素影響，中信證券指出，港股估值已回歸至歷史合理水平。

2026年上半年(截至5月中旬)，全球資金在地緣博弈常態(tài)化及流動(dòng)性預(yù)期調(diào)整背景下，呈現(xiàn)極致的"啞鈴型"配置特征，在高波動(dòng)環(huán)境中尋求高確定性資產(chǎn)。港股受制于高消費(fèi)權(quán)重占比及"硬科技"屬性不足，在本輪行情中表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，但也為下半年提供了政策支撐預(yù)期與估值修復(fù)空間。

從微觀層面，中信證券指出一季報(bào)披露以來，2026年全年盈利預(yù)期(彭博一致預(yù)期)下修動(dòng)能顯著減弱，表明市場(chǎng)已對(duì)短期利空因素進(jìn)行充分定價(jià)。

資金層面，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等AI產(chǎn)業(yè)鏈占比較高的市場(chǎng)持續(xù)虹吸港股資金，制約整體估值修復(fù)。然而，5月底MSCI季度調(diào)倉(cāng)在即，港股跑輸導(dǎo)致的被動(dòng)權(quán)重下降可能觸發(fā)指數(shù)再平衡機(jī)制，有望在調(diào)倉(cāng)生效前后迎來資金集中流入。

資金與情緒：改善信號(hào)初現(xiàn)

空頭情緒達(dá)歷史極值

當(dāng)前市場(chǎng)空頭情緒指標(biāo)處于歷史高位，未平倉(cāng)賣空占市值比例達(dá)歷史均值三倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，悲觀預(yù)期已得到較為充分的計(jì)價(jià)。一旦市場(chǎng)迎來基本面邊際改善或風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，空頭回補(bǔ)行情值得期待。這種極端情緒往往預(yù)示著市場(chǎng)拐點(diǎn)臨近，為下半年反彈奠定情緒基礎(chǔ)。

資金流向邊際改善

*去年四季度以來，受獲利了結(jié)、地緣沖突及海外AI交易分流影響，外資經(jīng)歷四輪顯著流出。但5月中旬起，隨著基本面見底及中美關(guān)系修復(fù)跡象顯現(xiàn)，外資已開始呈現(xiàn)回流苗頭。盡管國(guó)內(nèi)險(xiǎn)資因地緣避險(xiǎn)需求導(dǎo)致南向資金流入放緩，但下半年在基本面企穩(wěn)與外部環(huán)境改善預(yù)期下，內(nèi)外資有望形成共振流入格局。

核心驅(qū)動(dòng)力：下半年三大看點(diǎn)

中美關(guān)系改善提振市場(chǎng)信心

中美關(guān)系"建設(shè)性戰(zhàn)略穩(wěn)定"新定位將顯著提振港股投資者情緒。歷史數(shù)據(jù)顯示，南向資金對(duì)歷次中美元首會(huì)晤均呈現(xiàn)穩(wěn)定正向反饋，而外資則在重大里程碑事件前短期流入后兌現(xiàn)。

2026年5月中美雙方會(huì)晤達(dá)成的宏觀降稅共識(shí)，將通過貿(mào)易理事會(huì)機(jī)制推進(jìn)同等規(guī)模產(chǎn)品雙向?qū)Φ冉刀悾r(nóng)產(chǎn)品、民用航空及消費(fèi)電子等行業(yè)有望成為主要受益方向。科技層面，高端AI芯片供應(yīng)限制與先進(jìn)半導(dǎo)體制造設(shè)備管制的實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，將有效緩解國(guó)內(nèi)AI大模型研發(fā)的算力瓶頸和晶圓廠高端芯片產(chǎn)能缺口。

科技突破引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

在"十五五"規(guī)劃元年背景下，人工智能與具身智能有望進(jìn)入技術(shù)迭代與規(guī)模放量并行的高質(zhì)量發(fā)展周期。Token經(jīng)濟(jì)作為AI產(chǎn)業(yè)核心價(jià)值基石與通用結(jié)算載體，其消耗規(guī)模呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。依托AI五層架構(gòu)，Token經(jīng)濟(jì)已形成完整產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，契合杰文斯悖論，有望帶動(dòng)算力硬件、大模型、MaaS服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重估。同時(shí)，全球人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)正從技術(shù)驗(yàn)證邁入量產(chǎn)商業(yè)化階段，中國(guó)憑借供應(yīng)鏈與技術(shù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居全球領(lǐng)先地位，在政策、資本與生態(tài)多重驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程將持續(xù)加速。

財(cái)富效應(yīng)回歸驅(qū)動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇

長(zhǎng)周期觀察，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額與居民地產(chǎn)價(jià)格增速走勢(shì)高度一致。2018年以來，中國(guó)商品零售額增速與A股、港股的滾動(dòng)四個(gè)季度收益呈現(xiàn)顯著正相關(guān)性。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)核心城市房?jī)r(jià)已顯現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前四個(gè)月非銀金融機(jī)構(gòu)累計(jì)存款同比增長(zhǎng)139%，反映居民和機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)參與意愿持續(xù)提升。居民地產(chǎn)企穩(wěn)與權(quán)益市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)回歸，將形成正向螺旋，推動(dòng)下半年社零逐步復(fù)蘇，這將對(duì)內(nèi)需敏感度更高的港股形成實(shí)質(zhì)性支撐。

解禁壓力與增量資金平衡

需警惕全年高達(dá)1.57萬億港元且高度集中在下半年的解禁潮，特別是在6-7月、9-10月及12月的解禁高峰期，港股資金面可能面臨階段性壓力。但與此同時(shí)，基本面企穩(wěn)與外部環(huán)境改善預(yù)期下，港股性價(jià)比再次凸顯，內(nèi)外資回流趨勢(shì)值得期待。這種資金面的雙向壓力將在下半年形成動(dòng)態(tài)平衡，為市場(chǎng)提供結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

投資策略：把握五條核心主線

樂觀預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)提示

展望下半年，中信證券指出，中美"建設(shè)性戰(zhàn)略穩(wěn)定"新定位將助力港股投資者情緒修復(fù)。地產(chǎn)企穩(wěn)推動(dòng)的消費(fèi)復(fù)蘇與權(quán)益市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)回歸形成的正向螺旋，將從基本面維度利好港股。在"十五五"政策催化下，我國(guó)科技領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展有望逆轉(zhuǎn)外資流出趨勢(shì)。維持對(duì)港股整體樂觀的判斷，但需警惕三季度解禁高峰對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)。若國(guó)家主席于2026年秋季如期訪美，且三季度宏觀基本面及企業(yè)盈利數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈信號(hào)，四季度港股有望迎來"估值+業(yè)績(jī)"雙擊行情。

五大投資主線布局

高景氣科技賽道：重點(diǎn)關(guān)注港股具備優(yōu)勢(shì)的Token經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈和人形機(jī)器人板塊，同時(shí)布局電池、商業(yè)航天、腦機(jī)接口等前沿領(lǐng)域。

紅利擴(kuò)散行情：配置"類債平替"的穩(wěn)健高股息板塊(如物業(yè)管理、電信、電力等)，以及"泛紅利+高成長(zhǎng)"組合(如周期上行的能源、高分紅食品飲料與多元金融)。

戰(zhàn)略金屬資源：把握供給受限、國(guó)家戰(zhàn)略收儲(chǔ)及AI發(fā)展+電氣化轉(zhuǎn)型需求支撐的強(qiáng)工業(yè)屬性金屬。

出海優(yōu)勢(shì)企業(yè)：關(guān)注中美關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展、貿(mào)易摩擦緩解背景下，海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有望抬升的出口和出海鏈企業(yè)。

醫(yī)療健康板塊：重點(diǎn)布局即將進(jìn)入密集數(shù)據(jù)催化期的創(chuàng)新藥企業(yè)，以及已建立正向循環(huán)高壁壘的CXO(醫(yī)藥外包服務(wù))企業(yè)。