市場風云流轉，啤酒行業格局悄然更迭，各路品牌逐鹿四方，區域賽場角逐愈演愈烈。扎根華南本土的廣州珠江啤酒股份有限公司（下稱“珠江啤酒”），2025 年發展腳步漸趨遲緩，營業收入增長逐年回落，增速跌至近3年低谷，全年盈利走勢起伏不定，年末更是迎來盈虧反轉。

品牌發展倚重高端品類，中端產品線日漸萎縮，；運營開支穩步走高，賬款規模大幅攀升，經營內里潛藏隱憂。昔日坐擁地域主場優勢，如今多家同業紛紛深耕華南腹地、爭搶市場份額，高度聚焦單一區域的經營模式，讓珠江啤酒在行業浪潮里，前路布滿重重考驗。

業績增速逐步回落

2025年珠江啤酒整體經營數據呈現增長放緩特征，多項核心經營指標增速較往年收窄，第四季度利潤由盈轉虧。

全年財報顯示，2025年珠江啤酒實現營業收入約58.78億元，同比增幅約2.56%，該增速創下近五年階段低值，對比2024年6.6%、2023年9.1%的營收增速，增長幅度逐年收窄。當期歸屬上市公司股東凈利潤約9.04億元，同比增長約11.54%；扣非凈利潤約8.32億元，同比增長約9.17%。利潤增長幅度高于營收增幅，利潤變動受到非經常性損益、階段性成本調整等因素影響，主營業務盈利增長動力有所減弱。

從產品營收構成來看，企業業績增長高度依托頭部品類拉動。2025年珠江啤酒高檔酒營收約43.33億元，同比增長約10.98%，占總營收約76.20%，為絕對主力；其單位成本雖同比增長6.17%，但毛利率維持高位并同比上行，是公司整體毛利率提升至48.33%（+2.03pct）的核心驅動。但經營增長對高端品類依賴程度偏高，各層級產品發展協調性不足，中檔產品收入同比-23.28%，呈現萎縮態勢，產品結構呈“高端獨木支撐、中端下滑”的失衡格局。

拆分季度數據可見經營波動特征。2025年前三季度公司合計營業收入約50.73億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤約9.44億元，前三季度盈利規模已覆蓋全年利潤數值。雖然第四季度單季營業收入約8.05億元，僅同比下滑約4.74%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤卻虧損約4127萬元，扣非凈利潤虧損6825萬元，相較2024年四季度373.51萬元盈利，當期業績由盈轉虧，扣非凈利潤虧損也呈現擴大態勢。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對此認為：“啤酒行業四季度雖是傳統淡季，但珠江啤酒此次‘由盈轉虧’暴露出高端化戰略的成本剛性問題。高端產品占比76.20%看似結構優化，實則意味著營銷費用、渠道返利、品牌維護等固定支出高企。”

業績大幅反轉直觀體現在盈利指標的波動上，四季度毛利率僅約28.30%，環比三季度下降約22.63個百分點，同比小幅下降約0.54個百分點，季度凈利率跌至約-4.61%。

對此，華泰證券指出：“2025年第四季度，珠江啤酒淡季銷量維持穩健，但受貨折投放增加及加強新零售布局等短期因素擾動，噸價階段性承壓（25Q4銷量/噸價分別同比+0.5%/-5.1%）。”

對此，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示：“營收增速放緩與四季度轉虧，暴露出珠江啤酒在消費環境波動下的抗風險能力變弱。單季虧損通常源于年底的費用集中核銷及廣告投放沖刺，但這反映出品牌缺乏足夠的溢價空間來抵消淡季運營成本，增收不增利的局面凸顯了內生增長動力的疲態。”

步入2026年一季度，企業營收利潤數據增長，但經營質量層面仍出現明顯變化。當期營業收入12.99億元，同比增長5.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.79億元，同比增長約14.07%。截至3月末，企業應收賬款余額約4772.93萬元，較2025年末約2659.72萬元增長約79.45%，賬款增長幅度遠超同期營收增速。

在柏文喜看來：“值得警惕的是，2025年全年及2026年一季度費用增速均超營收漲幅，說明公司陷入了‘為高端而高端’的無效投入循環，規模效應遞減。”

同時，詹軍豪指出：“應收賬款大增通常意味著公司為了美化財務報表或強行出貨，給了下游經銷商更長的賬期，這不僅擠壓了現金流，更預示著市場渠道的動銷可能已經出現停滯，風險正在向資產負債表轉移。”

結構發展失衡

經營質量出現明顯分化，賬款規模大幅走高的同時，珠江啤酒費用端壓力也同步攀升。2025年公司銷售費用約8.86億元，同比增長約3.84%；管理費用約4.62億元，同比增長約8.52%，兩項費用合計約13.48億元，占營業收入比重約22.93%。費用增速整體高于同期營收約2.56%的增幅，管理費用增速相對偏高。

2026年一季度公司費用增長趨勢延續，當期銷售費用約2.14億元，同比上漲約10.71%；管理費用約1.14億元，同比上漲約19.21%，費用增長幅度依舊高于營收漲幅。

費用端承壓的同時，企業產品營收結構存在明顯失衡問題，市場向外拓展步伐受阻。2025年公司營收基本盤主要依托高端品類支撐；中檔產品實現營收約9.51億元，同比下滑約23.28%，規模明顯收縮，占總營收比例約16.18%；大眾化產品營收約4.03億元，同比增長約9.51%，占比僅約7.09%，中檔及大眾化品類合計營收占比不足整體營收三成，品類體量偏弱。

對此，詹軍豪認為：“產品結構兩極分化是‘保利棄量’策略的副產物。高端占比雖高，但占比近三成的中低端產品劇烈萎縮，會導致品牌失去護城河與市場滲透率。一旦大眾市場基本盤被競品蠶食，僅靠高毛利單品很難支撐起整條供應鏈的規模效應，結構失衡將加劇品牌與消費者的斷層。”

柏文喜進一步指出：“高端市場容量有限且競爭激烈，而中低端是現金流和渠道覆蓋的基本盤。珠江啤酒此舉相當于主動放棄‘防火墻’，一旦高端消費遇冷（如當前宏觀經濟環境下商務消費收縮），公司將缺乏緩沖墊。”

從經營區域分布來看，企業營收地域集中特征十分顯著，華南地區營收占總體比例約95.66%，其他地區占比僅約4.34%。而2025年以來，華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒等同業主體加大華南市場資源投入，依托渠道深耕、價格調整與品牌宣傳爭奪市場份額。

在2025年財報中，華潤啤酒明確表示，將以大灣區（華南市場核心區）為新的增長引擎，培育新的增長區域；青島啤酒董事長姜宗祥于2024年度股東大會表示，在市場布局上，公司在充分調研規劃后明確南方市場的重要性，后續將全面優化南方市場的資源配置、渠道模式及產品矩陣；據證券日報等媒體報道，2026年4月2日，燕京啤酒在互動平臺回答投資者提問時表示，燕京U8作為公司核心大單品保持穩健快速增長，公司將持續優化華南全域渠道布局與品牌推廣。

對此，詹軍豪指出：“華南根據地被圍獵，珠江啤酒面臨‘存量保衛戰’。在華潤、青島等巨頭的全國化降維打擊下，區域性品牌的營銷成本會被迫拉高，渠道話語權受損。如果不能在泛珠三角之外開辟新戰場，品牌很可能從地方霸主退化為利基市場的邊緣玩家，陷入規模收縮的循環。”