SpaceX最賺錢的業務，養不起它最燒錢的業務。這是招股書里藏著的最大矛盾。

2026年5月20日，SpaceX正式提交S-1文件，計劃6月12日登陸納斯達克，代碼SPCX。融資目標750億美元，估值區間1.75萬億至2萬億美元——人類歷史上最大規模IPO。一旦市值突破1.7萬億美元，疊加特斯拉股份，馬斯克將成為人類第一位萬億富翁。

但翻開招股書，數字不會說謊：Starlink年賺44億美元，AI業務年虧64億美元。賺錢的速度，追不上燒錢的速度。

SpaceX到底靠什么賺錢？三張牌的底色完全不同

SpaceX把業務分為太空、連接、AI三個板塊，每張牌的質地差別巨大。

太空板塊：起家業務，不賺錢。火箭發射、星艦研發、NASA和商業太空運輸，2025年營收40.86億美元，占總營收21.9%。運營虧損6.57億美元，主因是星艦一年燒掉30億美元研發費。機構估值約1500億美元。

連接板塊：唯一的現金牛。星鏈（Starlink）是SpaceX最硬的資產。截至2026年3月底，在軌衛星超9600顆，占全球可控衛星75%，覆蓋164個國家和地區、1030萬用戶。2025年營收113.87億美元，占總營收60.9%，運營利潤約44億美元。機構估值約6500億美元。

AI板塊：最大的燒錢黑洞。2026年2月xAI并入SpaceX后，帶來了Colossus 1和Colossus 2兩大數據中心（22萬+塊NVIDIA GPU）、Grok AI以及太空軌道AI數據中心規劃。2025年營收32億美元，運營虧損63.5億美元；2026年Q1單季虧損24.7億美元。機構卻給這個板塊估值7000億美元——這顯然不是基于利潤，而是基于"如果未來成功"的期權價值。

三個板塊估值加起來約1.5萬億。IPO多出來的2500-5000億美元溢價，是"AI+太空基礎設施"敘事帶來的前瞻估值。

星艦是2萬億估值的關鍵變量

SpaceX在招股書中聲稱鎖定了人類歷史上最大的可服務市場——28.5萬億美元。AI領域26.5萬億，Starlink通信1.6萬億，傳統太空發射3700億。

但拿下這個市場的前提只有一個：星艦成功。

邏輯鏈很清楚：傳統發射市場太小，養不起萬億估值的公司。星鏈是用低成本批量發射能力開辟出來的新市場。但星鏈要升級，衛星必須變大；太空AI數據中心要上天，設備加上散熱板也必須變大。獵鷹9號裝不下。

星艦的9米直徑、100噸以上近地軌道運力、每公斤幾百美元的發射成本目標，才是解鎖所有未來的鑰匙。

問題是，鑰匙還沒造好。截至2026年5月，星艦進行了11次試飛，全部是亞軌道飛行，至今沒有成功入軌，也沒有實現助推器回收。SpaceX累計在星艦上投入超150億美元。招股書自己都承認：如果星艦在規模化開發、發射頻率或復用能力上出現失敗或延誤，“將推遲或限制我們執行增長戰略的能力”。

翻譯一下：星艦如果長期不成，2萬億的估值故事就塌了一半。

星鏈賺的錢，填不上AI燒的窟窿

除了三大板塊，SpaceX還在同時推進多個燒錢項目。

與特斯拉聯合的Terafab項目，總投資最高可達1190億美元——這相當于SpaceX本次IPO融資額的1.5倍——目標是整合半導體制造，80%產能投向太空AI數據中心。IPO完成后還計劃以600億美元估值收購AI編程工具Cursor，并籌備金融產品。

加上馬斯克同時執掌的特斯拉、X平臺，這張生態版圖看起來天衣無縫：Starlink提供現金流，xAI提供敘事，Terafab整合芯片制造，Cursor補全AI工具鏈，金融業務延伸服務邊界。

但駱仁童博士表示：所有業務都處于早期，都需要持續輸血，依賴融資能力和故事包裝。這就像搭積木，每一塊都需要用錢粘合，一旦現金流斷裂，整個生態就會崩塌。

這不是危言聳聽。Starlink一年賺44億，AI一年虧64億，中間20億美元的缺口全靠融資填補。SpaceX這次IPO融資750億美元——不全是用來發展的，相當一部分是用來續命的。

市場已經在分裂

華爾街對SpaceX的態度并不統一。

高盛擠掉摩根士丹利成為主承銷商——這個信號本身值得玩味，畢竟摩根士丹利曾主導特斯拉IPO和推特收購融資。佛羅里達大學學者杰伊·里特明確表示，若估值達2萬億美元，上市后他會對估值持負面看法。法國巴黎銀行分析師警告，SpaceX上市將"分裂"馬斯克的散戶投資者基礎，對特斯拉股價構成壓力。

紐約大學金融學教授達摩達蘭給出的參考估值最高約1.22萬億美元，低于目前的目標區間。他坦言自己不會在2萬億價位入場，但也承認上行潛力確實可觀。

駱仁童博士認為，馬斯克用AI和太空的宏大敘事，把虧損包裝成了"戰略性投入"，而投行天團則負責把故事翻譯成估值公式。但市場終將回歸現實——當故事講完，業績跟不上，估值泡沫就會像火星大氣，稀薄得經不起風吹。

高盛說這是"一代人只有一次的機會"。也有人形容得更精辟：買SpaceX股票，就像買一張彩票——頭獎是火星，安慰獎是地球。

對企業決策者來說，SpaceX不是投資標的，而是一面鏡子：你的業務是靠故事融資，還是靠自身造血？

你看好SpaceX的長期前景嗎？是已經賺錢的星鏈更穩，還是還在燒錢的AI更有想象空間，或者你選擇先觀望？歡迎留言聊聊。

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