星空君看到一個消息，華為、江淮正在和瑪莎拉蒂洽談代工事宜。

乍一看很離譜，那個曾經做皮卡的江淮，怎么能代工瑪莎拉蒂？

但如果深入了解江淮，會發現，它真的有這個實力。

一方面，江淮和華為合作最高端鴻蒙智行品牌：尊界，銷量可觀，反響較好；另一方面，江淮母公司被大眾注資，成為第一大股東（50%，和安徽國資委并列）。

瑪莎拉蒂作為Stellanti旗下子品牌，并沒有完整的自研能力，常年和法拉利合作（法拉利現在也是Stellanti旗下）。

從資本的視角，江淮代工瑪莎拉蒂，本質上是大眾和Stellantis合作。

合作模式參照鴻蒙智行"五界"模式：華為主導產品定義，提供智能座艙、智駕、電驅等全棧核心技術；江淮汽車聯合研發并使用尊界超級工廠負責生產制造；瑪莎拉蒂則提供造型設計、底盤調校經驗及品牌授權背書。采用"同車雙標"模式，國內版歸入華為×江淮已有的超豪華品牌尊界，海外版懸掛瑪莎拉蒂車標在海外市場銷售。

不過，這個合作還充滿變數，還有消息稱，比亞迪有意收購瑪莎拉蒂。

然而星空君覺得，這個事吉利來做可能更好。在收購外資品牌方面，李書福游刃有余。

盡管江淮開始造上百萬的車，出息了，但江淮的財報并不樂觀。

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第六個虧損的季度

連續六個季度虧損。

這是江淮汽車2026年一季報最刺眼的地方。當市場還在爭論"虧損是否收窄"時，一個更根本的問題擺在面前，這家老牌車企，還能不能靠尊界翻身？

2026年Q1虧損6.06億元，同比擴大171.74%。扣非后凈利潤為-7.27億元，說明主營業務造血能力仍未恢復。

2026年Q1營收114.59億元，同比增長16.91%。表面看，營收在增長。但深入看，這增長背后是什么？是尊界的貢獻，還是傳統業務的回暖？

更值得關注的是經營現金流。凈流出39.02億元，這是近幾個季度最差的水平。主營業務不僅沒帶來現金流入，反而在大量消耗現金。

2024年前三季度，江淮汽車還是盈利的（Q1盈利1.05億，Q2盈利1.96億，Q3盈利3.24億）。但Q4單季度虧損17.84億元，徹底扭轉了全年態勢。

2024年Q4成為了江淮汽車的"滑鐵盧"。

若將時間線拉長觀察，公司主營業務造血能力長期匱乏，扣非后凈利潤已連續9年深陷虧損，2017-2025年虧損額累計約163億元。

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尊界是救命稻草嗎？

2025年，江淮汽車整車及底盤銷量為38.41萬輛，同比下降4.72%。然而在銷量下滑的情況下，營業收入卻實現了10.35%的增長。這種"量減收增"的走勢主要來自產品結構的變化，與華為合作推出的百萬級高端品牌尊界，顯著拉高了單車均價。

但業內普遍認為增長的集中度也帶來隱憂。江淮汽車在年報中坦承，"公司乘用車除尊界外，品牌市場競爭力不強"。

2025年，江淮乘用車銷量為14.9萬輛，同比下降10.63%，公司披露的乘用車設計產能為34萬輛，對應產能利用率僅約42.36%。在汽車制造這種重資產行業，大量閑置產能帶來的折舊支出，正在持續侵蝕利潤。

尊界S800是江淮與華為合作的旗艦產品，定位百萬級超豪華智能電動車。2025年5月30日上市，截至2025年末累計交付已突破1萬臺，帶動乘用車板塊收入同比增長46.99%，達到179.96億元。

然而，尊界的銷量曲線如同過山車。2025年12月，單月交付沖到4376輛的峰值，連續多月穩居70萬元以上豪華轎車銷量榜首。

進入2026年，形勢急轉直下：

2026年1月：2798輛；

2026年2月：922輛（春節因素）；

2026年3月：783輛。

四個月跌幅超過80%。更令人擔憂的是新增訂單，據悉，2月、3月新增訂單月均僅500到800臺。

截至2026年4月初，尊界手中確實還有約5000到6000臺訂單未交付，但如果新訂單跟不上，存量訂單消化后，交付量可能進一步下滑。

短期來看，尊界S800的銷量斷崖式下跌，是江淮Q1業績不及預期的核心變量之一。

2026年是尊界品牌的產品大年。除S800外，尊界還將推出一款MPV和一款SUV車型，分別對標豐田埃爾法和路虎攬勝，價格定位預計將填補鴻蒙智行50萬至100萬元的產品空白。

江淮汽車為此投入了巨大資源：總投資約100億元的尊界超級工廠，年產能20萬輛，預計達產后產值可達1000億元。公司專門組建了超過5000人的研發與交付團隊，成立了尊界上海設計中心。

4月26日，江淮與華為在北京正式簽署《聯合創新合作協議》，標志著雙方戰略合作進入全面縱深階段。

余承東透露尊界品牌更高端的200萬級新車將在6月底對外發布。

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海外銷售：第二增長曲線？

江淮汽車在海外市場有一定基礎，特別是在商用車出口領域。2026年Q1，江淮汽車出口累計銷售4.5萬輛，中高端輕卡出口保持行業第一。自1990年至今，已累計出口至全球132個國家和地區，總交付量突破170萬輛。

在尊界品牌推出前，境外業務曾是江淮主要的毛利貢獻來源。2023-2025年上半年，境外銷售毛利率普遍位于15%以上，而境內銷售毛利率僅約1.5%-4.5%。2024-2025年上半年，境外主營業務收入占比均突破55%，毛利潤占比突破92%。

但海外市場面臨的挑戰也不容忽視：地緣政治風險（貿易壁壘、關稅）、品牌認知度不足、售后服務網絡建設滯后、與當地經銷商的合作深度等。在當前的現金流壓力下，江淮能否持續投入海外市場，存疑。

2026年1月10日，位于阿爾及利亞奧蘭的JAC海外KD組裝工廠首臺JAC高端輕卡順利下線，標志著江淮汽車與阿爾及利亞合作伙伴歷時十余年推進的散件組裝項目取得里程碑式突破。近年來"一帶一路"共建國家出口占比超過80%。

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新能源轉型：慢了一步還是還有機會？

江淮汽車在新能源領域布局較早，但產量甚至不如比亞迪、蔚小理。

2026年Q1，新能源乘用車實現銷售6160輛，同比增長66.04%，成為一季度業績增長的一大亮點。

商用車領域，新能源輕卡銷量同比增長2.9%，位居行業第四。客車銷量同比增長16.8%。江淮在新能源商用車領域的布局正在顯現成效。

與華為的合作（尊界）是江淮新能源轉型的"捷徑"。通過借助華為在智能駕駛（ADS）、智能座艙、電控系統等方面的技術積累，江淮試圖實現"彎道超車"。但這種合作模式也有風險：核心技術掌握在華為手中、品牌話語權可能被稀釋、利潤分配存在不確定性、對華為的依賴度過高。