經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 老盈盈

只是經(jīng)過短短5個月，周政寧所在的慧科科創(chuàng)投資于2025年12月底初次接觸的一家具身智能企業(yè)，目前估值便已實現(xiàn)翻倍。該企業(yè)目前已完成第四輪融資，準(zhǔn)備在2026年下半年啟動第五輪融資。

周政寧說，他們從開始關(guān)注這家企業(yè)，進(jìn)行盡調(diào)，直到?jīng)Q策，僅用了不到兩個月的時間，雙方就迅速簽訂了投資意向書、鎖定了項目份額和價格。他同時表示，目前，好的項目極為搶手，給予投資機構(gòu)思考的時間并不多，稍微猶豫一下便會錯過最佳的投資窗口期；當(dāng)然，這倒不是說投資機構(gòu)因此就完全失去了投資這個項目的機會，只是這種搶手項目在下一輪融資時的估值往往會翻倍。

一位總部在北京的創(chuàng)投機構(gòu)管理合伙人告訴記者，他感覺當(dāng)前這一輪“搶項目”潮是從2025底或2026年初開始的，春節(jié)后的感受愈發(fā)強烈。他認(rèn)為，在市場上資金很多，但真正優(yōu)質(zhì)、能長期跑贏的好項目/好公司稀缺的情況下，市場就會出現(xiàn)供需失衡。

當(dāng)前，AI（人工智能）、具身智能、生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等新興賽道的好項目幾乎處于“殺瘋”狀態(tài)。在受訪的創(chuàng)投機構(gòu)負(fù)責(zé)人看來，好項目指的是具備頂級創(chuàng)始團(tuán)隊、核心技術(shù)壁壘和快速落地能力的頭部項目。在創(chuàng)投機構(gòu)“圍搶”的情況下，這些項目的融資節(jié)奏已經(jīng)打破常規(guī)，平均每2至4個月就完成一輪融資，并且在兩輪融資之間估值往往會上升數(shù)倍甚至更多，幾乎是“上一輪融的錢還沒有到賬，下一輪融資已經(jīng)在路上”。

爭奪好項目

作為慧科科創(chuàng)投資的執(zhí)行合伙人，周政寧告訴經(jīng)濟(jì)觀察報記者，他一直在關(guān)注國內(nèi)的AI、具身智能，以及醫(yī)療器械等賽道。他記得2025年12月底，一位在上海創(chuàng)投機構(gòu)工作的老朋友找過來，說最近投了一家深圳的具身智能企業(yè)，讓他們也關(guān)注一下，結(jié)果就成就了上述那筆投資。

在周政寧看來，具身智能并非簡單指人形機器人，而是泛指搭載世界模型（幫AI建立物理直覺）、具備自主思考與學(xué)習(xí)能力的物理智能體。傳統(tǒng)機器人多為預(yù)設(shè)程序執(zhí)行，無法自主感知環(huán)境，只能處理單一任務(wù)，但真正的具身智能由于擁有“大腦”，無需手動編程即可自主觀察、判斷、執(zhí)行任務(wù)，具備自我學(xué)習(xí)與迭代能力。

他認(rèn)為，具身智能賽道目前仍在早期階段，但成長空間大、估值增長快，是具備長期爆發(fā)潛力的大賽道，全世界投資機構(gòu)都在關(guān)注。慧科科創(chuàng)投資參與的是上述深圳具身智能企業(yè)的第三輪融資。周政寧介紹，在融資規(guī)則上，熱門具身智能項目通常每輪會稀釋10%至15%股權(quán)，融資額與估值比例約為1:10，例如融資3億至5億元，對應(yīng)估值則為30億至50億元。

戈壁創(chuàng)投管理合伙人唐啟波近期也感受到了好項目的“搶手”。他對經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，今年初，他們投資了一個早期種子輪階段的腦機接口項目，但在他們還沒有完成打款時，企業(yè)就已啟動下一輪融資。

對戈壁創(chuàng)投而言，他們是在該項目尚處于“水下”（指尚未被投資機構(gòu)廣泛關(guān)注，仍處于萌芽或早期階段）的時候就已經(jīng)接觸了，然后就簽訂了投資意向書。但隨著這家公司近日首篇相關(guān)新聞稿的發(fā)布，項目瞬間火爆了起來，涌入了50多份投資意向書，創(chuàng)投機構(gòu)之間“搶份額”近乎白熱化。在這種情況下，唐啟波認(rèn)為，在這輪交割結(jié)束以后，這家公司可能還會再規(guī)劃兩輪融資。

好項目的成長速度很快。戈壁創(chuàng)投在2025年8月投資了一個機器人“出海”的公司，唐啟波稱，當(dāng)時這家公司甚至還沒有正式銷售產(chǎn)品，但僅僅數(shù)月之后，這家公司便展現(xiàn)出了驚人的市場爆發(fā)力——2025年就實現(xiàn)了1億元的銷售額，2026年的營收目標(biāo)更是直指10億元。他同時表示，與世界模型相關(guān)的早期項目更夸張，種子輪估值便能接近1億美元，Pre-A（A輪之前）輪估值則有可能跳升至2億至3億美元。

唐啟波介紹，自2025年開始至今，戈壁創(chuàng)投所投項目的溢價融資規(guī)模，已超過2022年至2024年的三年總和。2025年8月至今，他們已經(jīng)投了接近10個項目，整體估值已經(jīng)上漲兩倍以上。

周政寧稱，慧科科創(chuàng)投資也在關(guān)注其他的具身智能項目，但已經(jīng)投不進(jìn)去，核心原因是項目估值太高，以及給投資人做出投資決策的時間太短，投資人沒有充分的時間進(jìn)行盡調(diào)。

如何搶項目

從唐啟波的角度來說，他現(xiàn)在投的項目估值主要在幾億元，這種項目只要投資時間夠早，未來的回報倍數(shù)可能會很高，因為“天花板足夠高”。當(dāng)然，一些估值在十幾億元的項目他也會看，但是對于超級明星項目，現(xiàn)階段他肯定就不會投了，因為“已經(jīng)太晚了”。

從他接觸的LP（有限合伙人）的角度看，在當(dāng)下LP對GP（管理合伙人）的評價標(biāo)準(zhǔn)中，搶項目份額的能力已經(jīng)成為很重要的指標(biāo)——比如，GP是否能在早期接觸到一些好的項目，并可以在早期對這些企業(yè)進(jìn)行投資。此外，LP也會評價GP的真實投后賦能。比如，對上述機器人“出海”項目而言，在唐啟波看來，多數(shù)機構(gòu)只是“砸錢”，能在企業(yè)出海方面提供實際幫助的創(chuàng)投機構(gòu)仍是少數(shù)。

2025年至今，港股市場迎來了一波科技企業(yè)上市潮，內(nèi)地不少新興賽道的企業(yè)也選擇赴港上市。記者從采訪中了解到，內(nèi)地一些新興賽道的企業(yè)除了資金的需求，更希望能尋找扮演“向?qū)А苯巧臋C構(gòu)，幫助企業(yè)對接香港特區(qū)政府資源、出海拓展國際客戶，以及規(guī)劃海外上市路徑。

對此，周政寧稱，不少企業(yè)都有在香港布局發(fā)展的訴求，十分關(guān)注有關(guān)人才補貼方面的政策。作為香港本土的投資機構(gòu)，他們在與上述具身智能企業(yè)接觸時，便向企業(yè)介紹了香港的各類扶持政策，并表示可為企業(yè)對接香港特區(qū)政府的相關(guān)資源。比如，企業(yè)如果計劃在香港設(shè)立辦公室或辦事處，香港特區(qū)政府會提供多項優(yōu)惠政策，包括聘用工程師、博士等人才的相關(guān)補貼，他們可以協(xié)助企業(yè)對接、申請這些補貼。

周政寧同時介紹，香港本地大型企業(yè)，如香港地鐵、香港機場管理局等，在機器人、AI領(lǐng)域都有大量應(yīng)用需求。因此，除了政策對接，他們還能為企業(yè)匹配優(yōu)質(zhì)客戶資源。

唐啟波在與早期項目接觸的時候，亦會向企業(yè)強調(diào)，戈壁創(chuàng)投是能幫助其走向全球的合作伙伴，能為企業(yè)項目提供香港特區(qū)政府補貼申請、科研資源對接、海外市場拓展全鏈條服務(wù)等。這也是戈壁創(chuàng)投能在一些好的早期項目中搶到份額的原因。

唐啟波亦表示，當(dāng)前硬科技創(chuàng)業(yè)者多為高校背景的年輕技術(shù)人才，戈壁創(chuàng)投在這些人才尚未離職創(chuàng)業(yè)時就會提前介入，協(xié)助對接學(xué)校資源，推動技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，形成“高校——資本——企業(yè)”的產(chǎn)學(xué)研前置挖掘模式，以此進(jìn)一步提升搶項目的成功率。

此外，作為中國最早出海的創(chuàng)投機構(gòu)之一，戈壁創(chuàng)投在全球設(shè)立了17個辦公室，覆蓋東南亞、日韓、中東與中亞等多個地區(qū)。據(jù)唐啟波介紹，中東、中亞目前急需技術(shù)與人才，也愿意為落地企業(yè)提供資金與政策支持，戈壁創(chuàng)投可以為想出海的硬科技企業(yè)對接當(dāng)?shù)貏?chuàng)投機構(gòu)、項目和政府資源。

理性審視新興賽道

除了具身智能方向上的項目，慧科科創(chuàng)投資還在內(nèi)地和香港投資了一些醫(yī)療器械的項目。周政寧認(rèn)為，香港本土的項目沒有內(nèi)地項目那么火熱、不用瘋狂爭搶，估值相對更理性；內(nèi)地GP和基金數(shù)量多，資金扎堆、競爭激烈，項目更容易被搶。

即便資金持續(xù)涌入新興賽道，這些熱門新興領(lǐng)域仍處于早期探索階段。唐啟波表示，不少企業(yè)仍處于極早期發(fā)展階段，團(tuán)隊規(guī)模僅幾十人，現(xiàn)階段雖已推出部分初步產(chǎn)品，但尚未實現(xiàn)商業(yè)化落地；同時，賽道上下游產(chǎn)業(yè)鏈也尚未完善、發(fā)展不成熟。因此，他們也難以判斷數(shù)年之后哪些行業(yè)參與者能夠長期存活、持續(xù)發(fā)展。

一位廣州的風(fēng)險投資機構(gòu)負(fù)責(zé)人對記者表示，目前具身智能等新興產(chǎn)業(yè)熱度過高，估值增速遠(yuǎn)超技術(shù)落地速度，已進(jìn)入需要理性審視的階段。

該名負(fù)責(zé)人同時稱，內(nèi)地大多數(shù)市場化創(chuàng)投機構(gòu)在“趨勢+退出確定性”的雙重驅(qū)動下，都會重點投資配置符合國家戰(zhàn)略、代表未來技術(shù)變革的賽道，而大部分的傳統(tǒng)行業(yè)和公司，依然面臨融資難、退出不確定的現(xiàn)實困境。

周政寧表示，現(xiàn)在大資金更多流向新興賽道，而不再扎堆傳統(tǒng)衣食住行等行業(yè)，是因為在此前周期中入局的企業(yè)和投資人太多，行業(yè)需要不斷優(yōu)化成熟。例如，以前很多投資機構(gòu)布局新茶飲等新消費賽道，但現(xiàn)在就算想推出一個能顛覆奈雪、霸王茶姬的新品牌，大概率也不會有市場機會了，因為行業(yè)已經(jīng)高度內(nèi)卷。

唐啟波則表示，總體上，當(dāng)前中國科技市場的熱度遠(yuǎn)低于美國，泡沫仍相對可控。至于從中長期角度，相關(guān)科技企業(yè)的估值能否穩(wěn)住，關(guān)鍵看股票二級市場的承接力。

（作者 老盈盈）

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老盈盈

主任。關(guān)注金融機構(gòu)、資本市場及區(qū)域內(nèi)重大新聞事件報道。