上海
AI交易的核心變量正在從“技術是否可行”轉向“成本是否可承受”。隨著Token價格快速下行，市場開始重新審視AI推理需求、企業支出回報與相關資產估值之間的關系。
高盛One-Delta部門負責人Rich Privorotsky在最新交易觀點中指出，DeepSeek據稱將Token定價下調75%，小米MiMo降價幅度接近99%，AI生態中的成本壓縮問題已難以忽視。他認為，這種變化可能觸發類似補貼競爭后的“價格戰”邏輯。
這一變化正在重塑市場對AI基礎設施的判斷。他指出，基礎設施瓶頸終會緩解，市場不應為“即將被解決的問題”支付過高溢價。Token支出持續走高，開源模型關注度明顯升溫，而編碼助手安裝量已進入平臺期。
對投資者而言，問題已不再是AI需求是否增長，而是低成本Token會否先于新應用場景的全面爆發，替代高成本推理，從而形成一段收入壓力期。短期來看，月底流動性、散戶資金與機構觀望情緒仍可能支撐半導體和動量交易，但估值溢價與集中度風險正在累積。
成本壓縮成為AI敘事的新變量
過去半年，AI投資敘事的焦點主要是技術能力。現在，市場開始轉向單位經濟模型。
AI技術對部分工作負載、部分用戶、部分場景已經證明有效。但新的問題是，企業級規模下的單位經濟是否成立，以及這種改善能否在實驗室和云服務提供商所需的收入軌跡內實現。
樂觀情形依賴兩個條件：編排能力成熟，以及單位成本在12至18個月內明顯改善。悲觀情形則是，更多企業高管開始公開表示AI支出無法證明其價值，并削減使用量。
這使“Token經濟學”成為AI估值中的承重變量。換言之，市場不僅要看AI使用量，還要看每單位使用量能否產生足夠收入與利潤。
低價Token可能先沖擊高成本推理
Rich Privorotsky提出的關鍵問題是，Token成本快速下降是否會暫時打破Jevons paradox需求擴張邏輯。
Jevons paradox指的是，資源使用效率提高后，總體消費反而增加的現象。應用到AI上，成本越低，長期需求可能越大。但爭議在于，需求擴張是否會立即發生。
如果更便宜的Token首先替代原本價格更高的推理服務，而不是立刻創造全新使用場景，那么AI收入增長可能出現時間差。市場需要評估，這段滯后期會對云服務商、模型公司以及AI基礎設施需求造成多大壓力。
成本邏輯重塑采購
開源模型熱度上升，正在改變企業AI采購邏輯。
當“以10%的成本獲得90%的輸出”變得越來越可行時，企業可能更認真地審視Token支出。Token支出的理性化可能會在第二、第三季度成為董事會層面的重要議題，其重要性可能不低于AI增長敘事本身。
這意味著，AI行業面臨的不是需求消失，而是需求結構改變。企業可能繼續使用AI，但會更傾向于壓低推理成本，減少對昂貴前沿模型的依賴，并在不同任務中選擇更低成本的替代方案。
對市場而言，這種變化可能影響AI價值鏈內部的收益分配。高成本推理、數據中心擴張和高估值基礎設施資產，都會面臨更嚴格的投資回報審查。
半導體動量仍強，但脆弱性上升
盡管Token價格戰帶來新的估值問題，Rich Privorotsky認為，短期市場仍可能繼續上漲。
他指出，月底流動性因素可能繼續機械性支撐動量交易和半導體板塊。散戶資金仍然強勁，機構投資者可能仍比應有水平更懷疑，這種懷疑反而繼續支撐行情上行。
同時，AI相關半導體交易已經經歷強烈擠倉，每一次回調都被積極買入。上行波動率仍受到追捧，下行恐慌持續回落，但部分結構已經顯得拉伸。
這也解釋了當前市場的矛盾：短期資金面和倉位因素仍支持上漲，但Token經濟學的變化正在削弱部分長期估值假設。對投資者而言，風險不是AI敘事終結，而是敘事內部的利潤池重新定價。
瓶頸會緩解，溢價未必安全
Rich Privorotsky并未否定AI長期前景。他認為，AI建設最終可能被證明是正確的，并可能像互聯網一樣改變世界。
但他同時提醒，市場不應結構性做空人類創造力。歷史上，瓶頸往往會被解決：內存短缺會緩解，電力短缺會吸引投資，約束條件會逐步放松。
這對市場構成雙重含義。一方面，AI基礎設施瓶頸不一定能長期支撐高價格和高利潤率。另一方面，成本下降和效率提升也可能在更長周期內釋放更大需求。
當前真正的問題，是市場是否已經為這一過程支付了過高溢價。隨著“Token戰爭”開啟，投資者需要更精細地區分AI需求增長與AI成本壓縮之間的影響，而不是簡單將二者都簡單視為利好。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
