來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：不慌實(shí)驗(yàn)室）

作者｜楊立成

編輯｜王以沫

2026年5月28日，理想汽車(chē)（02015.HK / LI.US）與小鵬汽車(chē)（09868.HK / XPEV.US）同日披露2026年第一季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)，兩份成績(jī)單共同擊碎了新勢(shì)力的盈利神話(huà)。

數(shù)據(jù)顯示，理想汽車(chē)一季度凈虧損22.76億元，上年同期凈利潤(rùn)6.47億元。

小鵬汽車(chē)凈虧損17.8億元，較上年同期6.6億元的虧損擴(kuò)大169.7%，終結(jié)了上個(gè)季度的盈利勢(shì)頭。

《不慌實(shí)驗(yàn)室》注意到，這不是兩家公司的單獨(dú)波動(dòng)，而是整個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)性降溫。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量182.2萬(wàn)輛，同比暴跌26.7%，滲透率從2025年四季度的50%以上回落至42%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)更顯示，一季度汽車(chē)行業(yè)整體利潤(rùn)率降至3.2%，為史上最低。

在購(gòu)置稅退坡、需求提前透支、上游成本暴漲的三重夾擊下，曾經(jīng)高歌猛進(jìn)的新勢(shì)力集體踩下剎車(chē)，行業(yè)正式從“增量狂歡”進(jìn)入“存量淘汰賽”。

01）

不慌實(shí)驗(yàn)室

雙雄財(cái)報(bào)分化

同樣是虧損，理想和小鵬的財(cái)報(bào)卻呈現(xiàn)出截然相反的質(zhì)地，這也折射出兩家公司不同的戰(zhàn)略選擇和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

理想汽車(chē)交出了上市以來(lái)最難看的一份財(cái)報(bào)。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收229.83億元，同比下降11.4%，環(huán)比下降20.1%；車(chē)輛銷(xiāo)售收入215.33億元，同比減少12.7%。

最刺眼的是毛利率指標(biāo)，整體毛利率從2025年一季度的20.5%驟降至7.9%，車(chē)輛毛利率更是跌至6.1%，同比下滑13.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑10.7個(gè)百分點(diǎn)。

這意味著，理想每賣(mài)出一輛車(chē)，扣除直接成本后僅能賺到6%的毛利，幾乎無(wú)法覆蓋研發(fā)、銷(xiāo)售和管理費(fèi)用。

交付量方面，理想一季度總交付95142輛，同比僅微增2.5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)此前預(yù)期。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，理想解釋稱(chēng)主要是“產(chǎn)品組合調(diào)整導(dǎo)致平均售價(jià)降低，以及原材料價(jià)格波動(dòng)和車(chē)型換代周期疊加影響”。

與理想的毛利塌方形成鮮明對(duì)比的是，小鵬汽車(chē)在銷(xiāo)量下滑的背景下實(shí)現(xiàn)了毛利率的逆勢(shì)提升。

一季度小鵬營(yíng)收130.3億元，同比下降17.6%，環(huán)比下降41%；交付量62682輛，同比大幅下滑33.3%。

綜合毛利率達(dá)到20.6%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)；汽車(chē)毛利率12.1%，同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，一舉超越理想成為頭部新勢(shì)力中毛利率最高的企業(yè)。

毛利率提升的背后，是小鵬持續(xù)深化的成本管控和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。SEPA 2.0扶搖架構(gòu)帶來(lái)的零部件通用化率最高達(dá)80%，有效降低了單車(chē)制造成本。

同時(shí)，服務(wù)及其他收入達(dá)到20.3億元，同比增長(zhǎng)41.2%，主要來(lái)自與大眾汽車(chē)的技術(shù)合作收入，這部分高毛利業(yè)務(wù)顯著改善了整體盈利結(jié)構(gòu)。

研發(fā)投入方面，兩家公司都保持了高強(qiáng)度。理想一季度研發(fā)費(fèi)用27億元，同比增長(zhǎng)8.3%，主要用于純電平臺(tái)、自研芯片和智能駕駛系統(tǒng)的研發(fā)。

小鵬研發(fā)投入更高達(dá)29.1億元，同比增長(zhǎng)46.8%，占營(yíng)收比例超過(guò)22%，除了智能駕駛，還包括自研圖靈AI芯片、飛行汽車(chē)和人形機(jī)器人等前沿領(lǐng)域。

現(xiàn)金儲(chǔ)備方面，兩家公司依然健康。截至一季度末，理想現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)943億元，連續(xù)10個(gè)季度保持千億左右規(guī)模。

小鵬現(xiàn)金儲(chǔ)備也達(dá)到420.9億元，足以支撐未來(lái)2-3年的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)投入。

展望二季度，兩家公司的業(yè)績(jī)指引呈現(xiàn)出明顯分化。理想預(yù)計(jì)二季度交付9.5萬(wàn)至10萬(wàn)輛，營(yíng)收241億至254億元，基本與一季度持平。

小鵬則給出了極為樂(lè)觀的指引，預(yù)計(jì)交付10萬(wàn)至10.6萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)59.54%至69.11%，營(yíng)收196億至208億元，環(huán)比增長(zhǎng)50.38%至59.59%。

02）

不慌實(shí)驗(yàn)室

虧損邏輯迥異

理想和小鵬雖然同步虧損，但虧損的底層邏輯完全不同，這也決定了兩家公司未來(lái)的修復(fù)路徑和難度。

理想的虧損是典型的“戰(zhàn)略陣痛+價(jià)格戰(zhàn)沖擊”。2026年一季度，理想正處于新舊產(chǎn)品交替的空窗期，L系列主力車(chē)型已進(jìn)入生命周期末期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降。

而首款純電車(chē)型MEGA在2025年底上市后遭遇市場(chǎng)滑鐵盧，不僅沒(méi)能扛起銷(xiāo)量大旗，反而因外觀爭(zhēng)議和定價(jià)過(guò)高拖累了品牌形象，分散了團(tuán)隊(duì)精力。

為了維持市場(chǎng)份額，理想不得不采取大幅降價(jià)促銷(xiāo)的策略。今年1月，理想L7、L8及L9推出不同程度的現(xiàn)金優(yōu)惠，直接導(dǎo)致車(chē)輛毛利率從2025年四季度的16.8%驟降至6.1%。

與此同時(shí)，問(wèn)界M7、M9以及比亞迪方程豹等競(jìng)品在增程市場(chǎng)的密集布局，進(jìn)一步擠壓了理想的生存空間。

一季度30萬(wàn)-40萬(wàn)價(jià)格帶的競(jìng)爭(zhēng)密度大幅飆升，理想的市場(chǎng)份額隨之明顯下滑。

此外，理想正處于從增程向純電轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，重資產(chǎn)投入大幅增加。

一季度，理想加大在超充網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上的投入，目前已投入使用超充站4057座。

同時(shí)，自研馬赫M100芯片和馬赫VLA大模型也需要大量資金投入。這些投入在短期內(nèi)無(wú)法產(chǎn)生收益，卻直接拖累了財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

與理想不同，小鵬的虧損主要是“產(chǎn)品周期斷層”導(dǎo)致的規(guī)模效應(yīng)減弱，而非盈利能力惡化。

一季度，小鵬的主力車(chē)型G6和X9銷(xiāo)量均不及預(yù)期，而全新品牌MONA的首款車(chē)型M03尚未上市，導(dǎo)致公司出現(xiàn)了短暫的產(chǎn)品空窗期。

不過(guò)，通過(guò)持續(xù)的成本管控和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，小鵬成功維持了較高的毛利率水平，這在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的背景下尤為難得。

值得注意的是，小鵬的技術(shù)輸出模式已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生實(shí)質(zhì)收益。與大眾汽車(chē)的合作不僅帶來(lái)了可觀的技術(shù)授權(quán)收入，更驗(yàn)證了小鵬全棧自研技術(shù)的商業(yè)價(jià)值。

這種“賣(mài)車(chē)+賣(mài)技術(shù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，為小鵬構(gòu)建了獨(dú)特的護(hù)城河，也使其在行業(yè)寒冬中展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性。

03）

不慌實(shí)驗(yàn)室

行業(yè)洗牌加速

理想和小鵬的同步虧損，只是整個(gè)新能源汽車(chē)行業(yè)困境的一個(gè)縮影。2026年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)生了根本性變化，行業(yè)從過(guò)去的高速增長(zhǎng)期進(jìn)入了存量競(jìng)爭(zhēng)的淘汰賽階段。

需求端的系統(tǒng)性疲軟，是所有車(chē)企都無(wú)法回避的行業(yè)底色。2026年1月1日起，新能源汽車(chē)購(gòu)置稅從全額免征改為減半征收（單車(chē)最高減免1.5萬(wàn)元），導(dǎo)致大量需求在2025年底提前釋放，形成了較大的需求真空。中汽協(xié)判斷，這一調(diào)整期將持續(xù)3至4個(gè)月。

與此同時(shí)，消費(fèi)者購(gòu)車(chē)意愿下降，持幣觀望情緒濃厚，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的低迷。

上游原材料與芯片價(jià)格的集體暴漲，正在從成本端進(jìn)一步擠壓本就微薄的行業(yè)利潤(rùn)。

2026年以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格從2025年中的6萬(wàn)元/噸飆升至20萬(wàn)元/噸，漲幅超過(guò)230%；車(chē)規(guī)級(jí)存儲(chǔ)芯片價(jià)格更是暴漲300%。

僅此兩項(xiàng)，就導(dǎo)致單車(chē)成本增加3000至7000元。在終端價(jià)格無(wú)法上漲的情況下，車(chē)企的利潤(rùn)被極度壓縮，行業(yè)出現(xiàn)了“賣(mài)得越多虧得越多”的怪象。

價(jià)格戰(zhàn)的硝煙雖有消散，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的烈度不降反升。在監(jiān)管部門(mén)的引導(dǎo)下，今年二季度已有蔚來(lái)、小鵬、小米等15個(gè)品牌宣布漲價(jià)或收緊終端優(yōu)惠，行業(yè)正在從“價(jià)格戰(zhàn)”向“價(jià)值戰(zhàn)”轉(zhuǎn)型。

不過(guò)，這并不意味著競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)束，而是競(jìng)爭(zhēng)維度的升級(jí)。未來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)將從價(jià)格轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力、智能化和服務(wù)體驗(yàn)。

智能化已經(jīng)取代價(jià)格，成為新的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)。隨著新能源汽車(chē)滲透率的提升，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的需求已經(jīng)從“有沒(méi)有”轉(zhuǎn)向“好不好”，智能駕駛能力成為決定產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。

目前，理想、小鵬、華為等頭部企業(yè)都在加大智駕研發(fā)投入，自研芯片和端到端大模型成為行業(yè)新的軍備競(jìng)賽焦點(diǎn)。

誰(shuí)能率先實(shí)現(xiàn)城市NOA的大規(guī)模落地，誰(shuí)就能在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存量博弈的背景下，出海正在成為中國(guó)車(chē)企共同的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

2026年一季度，中國(guó)新能源汽車(chē)出口95.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)116.3%，成為行業(yè)最大的亮點(diǎn)。

海外市場(chǎng)也面臨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易壁壘和本地化挑戰(zhàn)，并非所有企業(yè)都能成功。

對(duì)于理想和小鵬而言，未來(lái)幾個(gè)季度將是決定其命運(yùn)的關(guān)鍵時(shí)期。

理想需要盡快完成產(chǎn)品迭代，全新一代L9已于5月中旬上市交付，純電車(chē)型也將在下半年推出。

如果新產(chǎn)品能夠獲得市場(chǎng)認(rèn)可，理想有望在下半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

小鵬則需要依靠MONA M03和P7+的上市，扭轉(zhuǎn)銷(xiāo)量下滑的頹勢(shì)，同時(shí)將智駕技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為實(shí)際的銷(xiāo)量和利潤(rùn)。

《不慌實(shí)驗(yàn)室》認(rèn)為，新能源汽車(chē)行業(yè)的淘汰賽已然開(kāi)啟，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年將有超過(guò)50%的品牌被淘汰出局。

只有那些具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大的成本控制能力和健康財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)，才能在這場(chǎng)殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái)。

理想和小鵬作為新勢(shì)力的代表，雖然目前遭遇了暫時(shí)的困難，但憑借其技術(shù)積累和品牌影響力，依然有機(jī)會(huì)穿越周期。