北京
同樣一份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，華爾街看到消費強勁，白宮看到就業(yè)穩(wěn)健，但翻開美聯(lián)儲和商務(wù)部的報告，一個被忽視的數(shù)字正敲響警鐘——美國個人儲蓄率在4月跌至2.6%。這個數(shù)字意味著什么？簡單算一筆賬：美國人每賺100塊錢，要花掉97塊4毛，只剩2塊6的緩沖空間。上一次儲蓄率這么低，還要追溯到2022年6月。
正方觀點很明確：股市正逼近歷史高點，失業(yè)率維持在相對低位，經(jīng)濟(jì)增速避開了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)言過的衰退。家庭部門在持續(xù)支出，企業(yè)營收增長，就業(yè)崗位增加，企業(yè)利潤隨之?dāng)U大。核心零售消費4月同比增長5.7%，這個數(shù)字足以讓任何一位消費類公司高管感到安心。畢竟，消費者支出貢獻(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)活動的約三分之二，只要這個引擎還在轉(zhuǎn)動，衰退敘事就缺少說服力。
但反方揪住了另一條線索。美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的最新個人收入與支出報告顯示，4月個人收入同比僅增長2.5%。消費漲5.7%，收入漲2.5%，中間的差值是3.2個百分點。這不是技術(shù)進(jìn)步帶來的效率紅利，也不是產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動的投資回報，而是家庭部門在動用儲蓄填補支出缺口。美聯(lián)儲的歷史數(shù)據(jù)拉得更長，回溯到2008年4月全球金融危機期間，2.6%的儲蓄率是那之后第二低的讀數(shù)。
從趨勢上看，這已經(jīng)是儲蓄率連續(xù)第三個月下滑。3月還有3.2%，再往前是3.8%和4.0%，三個月累計跌掉1.7個百分點。下降速度本身就傳遞了一個信號：家庭財務(wù)緩沖墊正在加速變薄。住房成本的抬高、保險費率的上漲、公用事業(yè)賬單的攀升，這些剛性支出不會因為收入增長放緩就自動縮減。當(dāng)日常生活的價格標(biāo)簽持續(xù)向上跳，而工資單上的數(shù)字跟不上節(jié)奏，儲蓄賬戶就成了唯一的調(diào)節(jié)閥。
對于特朗普政府而言，這是一個需要正視的結(jié)構(gòu)性隱患。經(jīng)濟(jì)議程的運行邏輯，很大程度上建立在消費者力量的持續(xù)釋放上。消費者敢于花錢，企業(yè)敢于擴產(chǎn)，就業(yè)市場就能吸納更多勞動力，反過來再支撐消費信心。但經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)揭示了一個裂縫：目前這股消費動能，相當(dāng)一部分來自儲蓄賬戶的失血而非收入本身的造血。當(dāng)儲蓄率逼近二十年間的極端低位，留給家庭應(yīng)對突發(fā)醫(yī)療支出、失業(yè)風(fēng)險或系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)沖擊的空間就所剩無幾。
我的判斷傾向于反方邏輯，但需要加一個時間維度的限定。短期來看，2.6%的儲蓄率不意味著消費者明天就會關(guān)上錢包。美國人仍然在花費，核心零售銷售數(shù)據(jù)的年增5.7%是已經(jīng)發(fā)生的客觀事實。問題出在可持續(xù)性上。一個健康的消費驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)體，理想的儲蓄率應(yīng)該在6%到8%之間，讓家庭有足夠的儲備去平滑周期性波動。2.6%的讀數(shù)更像是經(jīng)濟(jì)處于緊急動員狀態(tài)的信號，而不是一劑可以反復(fù)服用的興奮劑。當(dāng)儲蓄賬戶的水位降到某個臨界點，消費者不得不削減非必需支出，屆時零售數(shù)據(jù)、企業(yè)利潤、就業(yè)增長會同步承壓。
美聯(lián)儲的利率路徑、貿(mào)易政策的走向、勞動力市場的變化，這些外部變量的不確定性尚未被計入當(dāng)前的低儲蓄率格局。如果疊加任何一個方向的負(fù)面沖擊——比如住房成本繼續(xù)堅挺而收入增速進(jìn)一步放緩——現(xiàn)在看起來還能維持的消費局面，它的脆弱性就會迅速暴露。商務(wù)部報告里那2.5%的個人收入增速，才是理解故事下半段的真正起點。
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