你見過看似這么擰巴的生意嗎？當一輛車的毛利率都做到十二個點、整個集團的綜合毛利率干到百分之二十以上，虧的錢反倒比去年大了一倍還多，這就有點意思了。

更有意思的是，這家公司上季度才剛嘗過盈利的甜頭，扭頭就摔了個跟頭。但翻開財報一看，另一邊廂給出的二季度銷量指引，又很樂觀。這賬，該咋算？

小鵬P7

別急，咱們坐下來，把財報從頭捋一遍

五月二十八日，小鵬集團發布了二零二六年第一季度成績單。一季度的成績單：總營收一百三十點三億元，比去年同期少了一大截；凈虧損十七點八億元，相較去年同期的六點六億翻了將近兩倍。

交付量方面，一季度小鵬總共賣了六萬兩千六百八十二輛車，比去年同期少三分之一，跟去年四季度創紀錄的十一點六萬輛相比，近乎腰斬。

看到這兒你是不是要捏把汗？先別急。車宇世界認為，距離為小鵬著急，還早著呢。

如果把這份數據擱到當時的大環境里看——春節長假加上新能源補貼政策在新舊年份之間的調整，整個一季度國內汽車市場本來就是個淡季。

財報

更關鍵的是，小鵬的當家力作——科技旗艦SUV“GX”——愣是選在了五月二十日才推向市場。換句話說，一季度就是妥妥的“產品空窗期”，老車型該降溫的降了溫，新車型還沒頂上。六萬多輛車的成績單，倒也不是不能理解。

車宇世界認為，真正讓人眼前一亮的，是毛利率這組數字。大家都知道毛利率這玩意兒最能反映一家公司賣的東西到底賺不賺錢。

一季度小鵬的整體毛利率達到了百分之二十點六，比去年同期足足拉升了五個百分點，幾乎跟去年四季度創歷史記錄的百分之二十一點三并駕齊驅。

財報

交付量腰斬，毛利卻不降反升——這背后到底藏了什么秘密

一方面，雖然交付量縮水了，但車子本身的單車利潤在改善。一季度小鵬的汽車銷售毛利率做到了百分之十二點一，比去年同期提升了將近兩個百分點。換句話講，質量上來了，賣一輛車比以前能多賺一點。

但車宇世界認為，把小鵬整體毛利率推到百分之二十以上的真正功臣，還另有其人。一季度小鵬的服務及其他收入達到了二十點三億元，同比增長超過四成，這部分業務的毛利率更是高達百分之六十六點五。

技術研發服務、配件銷售這些東西來錢快毛利高，而且不占用汽車產能，幾乎相當于給集團總利潤端搭了一個緩沖墊。

小鵬集團副董事長顧宏地把這種局面歸結為“自研技術創新和高速增長的國際化收入”的共同托舉——一季度汽車毛利率雖然環比有所回落，但國際化業務、技術服務輸出這些新增長點正在快速成長。

簡單來說，造血能力沒丟，只是結構在悄然變化。

造血能力

那問題來了：毛利率這么高，為什么還是虧了十七點八億？

核心答案寫在研發費用那一欄：一季度小鵬光是研發投入就燒掉了二十九點一億元，比去年同期多了將近一半。

何小鵬自己都承認，公司當前正處于“從過去多個AI模型拼接的縫合怪架構，全面轉向由一個通用大模型驅動的物理AI新體系”的關鍵投入期，這種結構性成本在所難免。

財報發布后的電話會上，何小鵬花了大量篇幅回應一個核心議題：物理AI應用在未來十年是全球性的戰略機會，小鵬必須在這個窗口期完成換道。

車宇世界認為，說白了，這家公司一季度的慘淡業績，不是虧在賣車上，而是虧在對未來的押注上。

小鵬

對比一下就會發現，一季度小鵬的銷售及行政費用反倒是在收緊的，同比下降三點二個百分點，環比更是大幅縮減逾三成，說明面對交付端壓力公司并沒有靠砸錢促銷去強撐銷量。

營收端承壓，費用端卻分了兩種截然不同的走向——對渠道運營是收縮的，對前沿技術和新業務是加碼的。

這本質上或許是一個取舍問題：你愿不愿意用一個短期虧損的季度，去換取一張進入物理AI商業化賽道的入場券。

當然，也有人會嘀咕：你天天講AI講機器人，這些玩意兒到底什么時候能變成真金白銀的營收？

這個問題，何小鵬倒是給出了相當緊湊的時間表。按照他在電話會上的說法，第二代VLA智能駕駛系統已完成用戶推送，小鵬將成為國內大眾圖靈芯片的首發合作伙伴；全棧自研的Robotaxi已經下線，今年三季度將在廣州啟動載客的示范運營；新一代IRON人形機器人今年三季度亮相，年底實現量產并率先落地小鵬門店試商用，預計明年開始向國內外的商業客戶正式交付。

小鵬GX

車宇世界翻一下一下，更直白一點說，如果你是投資人，小鵬給你了一張“汽車+AI服務+機器人”三駕馬車齊頭并進的藍圖；如果你是消費者，這可能意味著你的下一輛小鵬不再只是一輛代步工具，而是一臺具備L4初階能力的智能終端。

事實上，小鵬扔出的二季度業績指引，也很給力。交付量十萬至十萬六千輛，環比增長接近七成；營收預計一百九十六億至二百零八億元，同比增長約百分之七到十四。

車宇世界認為，支撐這份樂觀預期的底氣來自于一連串的新產品攻勢：五月份正式上市的旗艦SUV GX，用何小鵬自己的話說“表現超出預期”，純電旗艦版本的等待時間已經超過三十周而且還在不斷拉長。

小鵬GX

除了GX之外，新款MONA M03或許也將在接下來的交付結構中扮演重要的走量角色。更受人關注的還有定位在十五萬元以內純電SUV的L03，與長期霸榜的M03共享大量底層技術架構，三季度上市后有望成為又一個爆款，形成高中低全線覆蓋的產品矩陣。

除此之外，海外市場也開始顯現出越來越強的存在感。今年四月，小鵬在海外的月銷量首次突破六千輛，從二季度起國際業務的收入貢獻預計將超過百分之二十。何小鵬甚至放出豪言：“未來五年海外市場銷量要占到總銷量的一半，屆時海外帶來的收入和利潤貢獻將超過國內。”

小鵬MONA 03

說到底，理解小鵬這份財報的關鍵，在于看懂兩個字——切換

產品線在切換：老車型退潮，GX、L03新梯隊在排隊上場。盈利模式在切換：從過去單純靠賣車賺差價，轉向通過技術授權、芯片輸出、軟件服務甚至機器人和Robotaxi運營來構建多元化的收入結構。

戰略定位在切換：公司中文名稱從“小鵬汽車”改為“小鵬集團”，四個字說少不少，背后是整個敘事邏輯的重新錨定。

任何一家企業如果同時押注這么多方向，難免面臨階段性的陣痛——交付量下滑、現金流吃緊、短期虧損擴大，這些都是切換成本。反過來，如果這些方向全部跑通，小鵬將不再是一個只靠汽車吃飯的車企，而是一家橫跨整車制造、AI技術輸出和具身智能商業化的科技公司。

當然，車宇世界并不是說，方向沒錯不代表就一定能走通。所有美好的故事最終都要回答一個非常現實的問題：你的錢從哪里來？小鵬能否像何小鵬所說的那樣，在今年剩下的每個季度都實現銷量的環比大幅增長，還需要時間給答案。我個人認為，應該能。

小鵬這壺茶，水或許已經燒到了九十度，離沸騰就差那最后一口氣。至于能否燒出茶的香醇，隨著時間推移，他們會證明自己了。在此，車宇世界希望小鵬集團迎來更好的業績和前景。

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本文為車宇世界原創文章，總第14072期，部分圖片來源于網絡，標注來源的數據及相關資料均為引用。車宇世界原創版權所有，侵權必究。