黑芝麻又被罰了。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

近日，黑芝麻（000716.SZ）自稱要“刀刃向內”。

5月30日，黑芝麻披露收到《行政處罰事先告知書》的公告稱，今年4月，因公司涉嫌信披違規，證監會決定對公司及時任董事長韋清文立案。經查明，當事人涉嫌違法事實包括：1、未及時披露關聯方非經常性資金占用；2、2023年度報告存在重大遺漏。

黑芝麻用“刀刃向內”的決心做什么？該公司強調，在控股股東廣西康養的統籌引領和全方位賦能下“以刀刃向內的決心正本清源、滌陳煥新”，持續健全內部控制管理體系，深入開展現代企業治理診斷與優化提升，全面夯實合規經營根基。“合規”二字，如今顯得格外醒目。畢竟此次被警告及罰款，問題就出在不合規上。

值得注意的是，按2025年12月30日廣西康養成為黑芝麻控股股東算，至今半年不到，接下來還會發生類似的被罰情況嗎？黑芝麻方面表示，“應該是沒有了，該調查的監管部門已捋了一遍，國資收購時也做過一個全面的盡調。”

2025年黑芝麻營收與歸母凈利潤雙降，虧損約4781.57萬元。經過國資先前“捋一遍”，加上證監會此次警告加處罰，是否利于黑芝麻未來發展？對此，據中國食品產業分析師朱丹蓬分析，國資進黑芝麻之后，應該對其原來內部一些不規范的運營有“非常好的糾錯舉措”，對黑芝麻抗風險能力、護城河會有好的加持，但最關鍵的問題還是該公司“主業不強、副業太多、戰線太長”，黑芝麻整體的下滑（態勢）應該還會持續。

截至6月1日收盤，黑芝麻報收于6.11元/股，漲幅4.62元/股，總市值約46億元。

01
時任高管被罰

前董事長被罰500萬元

盡管已在2024年8月正式卸任黑芝麻董事長一職，韋清文的名字在黑芝麻2025年報中仍出現了26次，65歲的他在黑芝麻干了整整20年。

天眼查顯示，韋清文目前是廣西黑五類食品集團有限責任公司（簡稱“黑五類集團”）法人、董事長，持股34.11%。黑五類集團原先是黑芝麻控股股東，與廣西康養集團有限公司（簡稱“廣西康養”，原廣西旅發大健康產業集團有限公司）簽股轉協議后，廣西康養成為控股股東，實控人由李漢朝、李漢榮等7人變更為廣西國資委。黑芝麻2026年一季報顯示，廣西康養持股20.02%，黑五類持股8.85%，韋清文持股3.3%，李漢朝、李漢榮均持股1.39%。

5月30日公告披露，2023 年，黑芝麻累計發生關聯方非經營性資金占用約1.86億元，占當期經審計凈資產的7.38%。2023年末非經營性資金占用余額約1.28億元，占當期經審計凈資產的5.10%。黑芝麻未在2023年年度報告中披露上述事項，構成重大遺漏。截至2025年12月31日，關聯方已歸還前述全部非經營性占用資金的本金。

證監會認定，韋清文明知關聯方非經營性資金占用事項，未組織黑芝麻及時進行信披，并在2023年報簽字保證所披露的信息真實、準確、完整，未勤勉盡責，系黑芝麻上述違法行為的直接負責的主管人員。

圖源：罐頭圖庫

針對黑芝麻未及時披露關聯方非經常性資金占用行為，對公司責令改正，給予警告，并處60萬元罰款；對韋清文給予警告，并處170萬元罰款，其中作為實控人罰款120萬元，直接負責的主管人員罰款50萬元；對李維昌給予警告，并處30萬元罰款。針對黑芝麻2023年報存在重大遺漏的行為，公司被罰120萬元；韋清文、李維昌（時任副董事長、副總裁、財務總監）、李文全（時任總裁）、周淼懷（時任副總裁、董秘）分別被罰330萬元、60萬元、50萬元、50萬元。

綜合以上兩項，黑芝麻被罰180萬元，韋清文被罰500萬元，其中作為實控人罰款360萬元，直接負責的主管人員罰款140萬元；李維昌罰款90萬元，李文全、周淼懷各罰50萬元。經黑芝麻方面證實，目前，除周淼懷仍在公司任職，其余均已不在上市公司任職。周淼懷自2005年6月起先后任黑芝麻證券發展部副總經理、總經理等職務。

中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，這是監管對舊治體系的“秋后算賬”，屬監管在控制權交接前后對舊賬的集中清理，為新實控人掃清合規障礙。違規行為反映出該公司內控形同虛設、關聯交易管理混亂、信息披露嚴重滯后，公司治理存在"家族化"特征，合規意識淡薄。而韋清文作為創始人，在2024年已卸任董事長，但此次仍因實控人身份被重罰，說明舊治理體系的積弊已遭監管清算。

由于廣西康養正式“入主”黑芝麻不到半年，即遭到監管處罰，黑芝麻是否可從此輕裝上陣？黑芝麻方面表示，公司被立案與國資收購無直接關系，而是“你犯事了就被打屁股”的意思，既然監管部門已經來公司做了調查，有其他問題的話會及時發現。

由于此次查出的問題系幾年前，對方進一步表示，（監管部門）對一些上市公司的違規行為，不僅是我們公司，其他所有上市公司都一樣，發現有（問題）不管是什么時候，都要進行處罰，目前監管都是這樣，每周都不斷有上市公司被立案、被檢查、被處罰，“不管是什么時候發生的，只要你有過”，那肯定挨處罰，這是毫無疑問的。我們公司在國資去年收購前，已做了全面盡調，有問題肯定會給予關注，做了盡調才完成收購的。

值得注意的是，5月21日，黑芝麻披露收到南寧邕寧區法院《執行裁定書》顯示，根據終審判決，公司需對南寧兒童醫院不能清償部分的二分之一承擔賠償責任，賠償金額以公司提供質押擔保的所持廣投國醫公司的6553萬元股權的價值為限，公司承擔賠償責任后有權向南寧兒童醫院追償。不過，黑五類集團作出“兜底承諾”，已在2024年11月22日將6553萬元承諾保證金轉付至公司銀行賬戶，作為履約保證金，“因該事項造成的損失均由黑五類集團全額承擔”。

黑芝麻2025年報中強調，公司聚焦沖調食品業務，專注黑芝麻糊生產經營，此外還布局以黑色健康食材為核心的休閑食品業務等。提及未來是否會開拓其他新業務，黑芝麻方面表示，目前暫時沒聽到管理層有此安排，因為現在還在過渡期，新戰略怎么調整還沒（可執行的方案）貫徹下來。

柏文喜認為，黑芝麻近年主業增長乏力，黑芝麻糊等傳統食品面臨老化。該公司業績提升取決于三點：一是國資入主后能否注入大健康、文旅等資源實現產業協同；二是能否剝離低效資產（如跨界醫療的失敗投資）；三是傳統食品業務能否通過產品創新、渠道改革重振。但國資整合通常需要1-2年周期，短期業績難現拐點。

圖源：罐頭圖庫

02
如何止住虧損？

黑芝麻2026年一季報顯示，營收約6.46億元，同比增長46.23%；歸母凈利潤約3289.94萬元，同比增長1361.48%。2025年年報顯示，營收與歸母凈利潤雙降，分別約22.56億元、-4781.57萬元，分別同比減少8.45%、161.51%。

2021-2022年黑芝麻亦曾出現過虧損，以2022年為例，該公司全年營收約30.16億元，歸母凈利潤虧損約1.4億元，扣非凈利潤虧損約1.54億元。

值得注意的是，黑芝麻2022年年報顯示，在共同對外投資的關聯交易表格中，天臣新能源（深圳）有限公司是共同投資方，該公司與黑芝麻的關聯關系為，其是黑芝麻重要股東、董事長配偶控制的企業。而被投資企業是天臣新能源公司，主營鋰電池組件、可充電電池包等，凈利潤虧損1352萬元。而2022年10月，黑芝麻以持有的全資子公司江西小黑小蜜食品有限責任公司100%股權作價、不足部分以自有資金補足，合計5億元對天臣新能源增資。增資完成后，黑芝麻持有天臣新能源59.09%股權。

圖源：黑芝麻2022年年報

雖然黑芝麻2024年歸母凈利潤同比增加80.46%約7773.76萬元，但營收同比減少7.92%。對于黑芝麻近年來業績不振的原因，香頌資本董事沈沈萌認為，主要在于產品單一，缺少創新，控股股東此前也不善經營。

朱丹蓬亦認為，黑芝麻這么多年沒有去匹配新生代核心訴求，而是去做一些跨行業的所謂第二增長曲線，且整體效果非常不好，這個跟他們的運營能力有關，加上隔行如隔山的因素，黑芝麻從規劃到實施落地再到變現存在很多不確定因素。

黑芝麻在渠道類型方面主要靠傳統銷售和電商銷售，但2024年傳統銷售的經銷商數量減少了385個，到2024年末經銷商數量變成1871個；電商銷售僅增加2個，到2024年末只有20個。黑芝麻解釋稱，傳統銷售渠道面臨巨大挑戰，渠道變革加快，渠道碎片化加劇，導致整個行業的傳統經銷商銷售業績下滑，利潤空間被壓縮，部分實力較弱的經銷商難以維持運營，不得不選擇退出市場。

對于經銷商去年大量退出的原因，據柏文喜分析，首先是渠道利潤穿底，公司實行“高出廠價+高費用報銷”模式，報銷到賬周期長，小經銷商現金流斷裂；其次是價盤混亂，電商大促常態價低于線下批發價，老經銷商囤貨即虧損，被迫退出；另外是市場支持收縮，費用向商超賣場、直播電商傾斜，傳統縣鄉店排面、地推投入減少，動銷放緩；再者，產品迭代慢，沖泡型袋裝糊適銷人群年齡偏大，縣鄉超市客流本身下滑，門店更愿意把貨架讓給乳制品、飲料等高頻品類。

柏文喜進一步分析稱，加上信用政策收緊因素，上市公司被銀行收緊授信后，對經銷商也縮短賬期、提高保證金，實力弱的自然出局。他認為，公司解釋“弱商退出”，實質反映價盤倒掛、終端動銷慢、經銷商利潤薄；電商增量微乎其微，未能對沖線下流失。財報顯示，2024年，黑芝麻傳統銷售毛利同比減少2.95%，電商銷售毛利則同比僅微增1.21%，且電商銷售營收同比減少28.99%。

朱丹蓬認為，黑芝麻主業不強，副業太多、戰線太長，這是黑芝麻的一個短板。此外，其創新升級迭代的速度慢且質量不高，在當前競爭內卷的態勢下，黑芝麻的低迷沒落是必然的。因此，黑芝麻更多地要考慮如何把主業做大，其次找到關聯度更高的相關子行業賦能加分。

業績承壓的同時，今年6月，黑芝麻還收到廣西證監局警示函，主要涉及兩個問題，首先是控股股東及關聯方非經營性資金占用：黑芝麻2024年年報披露，控股股東黑五類集團、關聯方廣西南方農業開發經營有限責任公司、關聯方天臣新能源（渭南）儲能動力科技有限公司、關聯自然人韋清文、胡泊存在非經營性占用黑芝麻資金的情形。

其次是違規對外擔保，2020年9月，黑芝麻以所持廣西廣投國醫投資有限公司36.41%股權（對應出資額6553萬元）為限，為南寧市兒童醫院建設運營管理有限公司向廣發銀行南寧分行5.05億元借款提供擔保，擔保金額6553萬元。但黑芝麻竟在2024年10月30日才對外披露此對外擔保事項。

警示函顯示，黑芝麻時任董事長韋清文、總經理劉輝、總經理李文全、財務總監李維昌、董秘周淼懷是上述違規行為的直接責任人員。沈萌認為，此次事件說明黑芝麻內控失效，控股股東經營不善。

圖源：罐頭圖庫

03

合規經營根基須“夯實”

黑芝麻近幾年的跌宕起伏，不僅體現在業績上，還體現在內部管控上。5月30日，黑芝麻在公告中強調，“公司及相關人員將深刻吸取教訓，嚴守合規底線”，并用前述提及的“刀刃向內”等說法以示決心，側面說明這些年黑芝麻在“合規”方面須加強才能維系住經營根基。

前述提到黑芝麻接警示函，并多次提到原先的董事長韋清文，根據黑芝麻2024年年報顯示，當時64歲的韋清文顯示“任期滿離任”，他曾任公司第四屆至第十屆董事會董事長，2024年8月9日，公司完成第十一屆董事會換屆后不再擔任董事、董事長職務，被聘任為公司終身名譽董事長。

2024年年報顯示，報告期內，顯示“離任”的韋清文，從黑芝麻獲得稅前報酬總額為161.36萬元。該薪酬標準，高于2024年現任董事長李玉珺的30.16萬元，現任副董事長、總裁李文全報酬為114.01萬元，現任副董事長、副總裁、董秘、證代周淼懷薪酬80.17萬元。2024全年黑芝麻實際支付董事、監事、高級管理人員稅前薪資部分及津貼總額共計932.58萬元。

前腳被公司聘為終身名譽董事長，后腳被“公開譴責”，這戲劇性的一幕恰發生在黑芝麻老董事長韋清文身上。2025年4月18日，黑芝麻收到深交所下發的相關決定，對公司、時任董事長韋清文、時任總經理劉輝、時任財務總監李維昌等人員給予公開譴責的處分，對董事會秘書周淼懷給予通報批評的處分。

除了公開譴責，已經退休的韋清文還被罰了10萬元。2025年半年報顯示，韋清文作為公司時任董事長，是造成上述違規資金占用、違規擔保的直接責任人，公司決定對韋清文先生處以10萬元的經濟處罰；鑒于其已退休離任不再擔任公司的具體管理職務，公司不再對其處以其他行政處分。

2024年10月30日，據黑芝麻披露，因前述提到的違規對外擔保事件，黑芝麻曾在2023年11月向廣西高院上訴，改判其不需要承擔責任。控股股東黑五類集團向黑芝麻作出承諾，若終審法院判決公司承擔擔保責任或者賠償責任的，該等責任給公司造成的全部損失均由黑五類集團承擔。公告指出，若黑五類集團的前述承諾在2024年11月22日前不具有充分履行承諾的保證措施的，公司的股票交易將被實施其他風險警示。最后，雖然黑芝麻躲過了被“ST”，但對其的影響并非只是有驚無險。

據柏文喜分析，這些事件的發生說明黑芝麻內控形同虛設，控股股東可隨意劃轉資金、違規擔保，表明公司獨立性缺失，董事會、審計委、內審部門均未發揮制衡作用。其次，信息披露違規，占用與擔保未及時披露，導致被證監會出具警示函，直接影響再融資與銀行授信。而國資正是在這一窗口期“低位接盤”，以較低對價拿到上市平臺。

巨潮網顯示，黑芝麻曾用簡稱一欄，可謂“變化多端”：S南控股、南方控股、 *ST 南控、ST南方、 *ST南方、南方食品。結合黑芝麻當前挑戰，的確需要刮骨療傷才能煥然一新。

圖源：罐頭圖庫

黑芝麻究竟如何才有機會“胡”一把？柏文喜認為，在產品端，黑芝麻可以把“糊”做寬，比如，即飲化：推出250ml PET瓶裝“黑芝麻拿鐵”“黑芝麻豆乳”，切入早餐、下午茶場景；零食化：芝麻脆片、芝麻軟糕、黑芝麻能量棒，進入零食量販系統；功能化：利用已獲批藍帽子，開發“芝麻磷脂+DHA”青少年益智型、“芝麻+鈣”中老年骨健康型。其次，把“芝麻”做深，比如，芝麻精油、芝麻蛋白粉、芝麻多肽，進入植物蛋白、運動營養賽道，提高原料附加值。此外，把“渠道”做短，可與廣旅旗下景區、酒店、療養院做“伴手禮”定制；進入廣西、海南景區200+直營店，縮短流通層級。與地方連鎖藥店成立“芝麻養生專柜”，把藍帽子產品做成會員復購品類。

為避免業績再“糊”，柏文喜強調，企業戰略方面，黑芝麻應先“止血”再擴張，比如，2026年預算以盈利為正為第一目標，砍掉連續虧損的非食品業務，清理逾期應收與庫存；引入廣旅財務公司低息借款，替換高息民間融資，全年財務費用下降30%。此外，可建立“芝麻+”健康食品平臺，廣西是全國芝麻主產區之一，可聯合農業合作社搞訂單種植，鎖定原料成本；以黑芝麻為主體，橫向并購或代工廣西米粉、玉米糊、五谷雜糧，共享渠道，豐富SKU。

與此同時，柏文喜認為，黑芝麻可借用數字營銷重塑品牌，與抖音、小紅書頭部養生達人合作，把“黑芝麻=養發+補鈣”心智打透；建立會員小程序，推出“每日一袋黑芝麻”打卡計劃，提高復購與數據沉淀。未來國資控股后，董事會改組，獨立董事占多數，設立合規部直接向國資委外派監事匯報；實施員工持股或期權，2026-2028年扣非凈利潤復合增長率≥15%方可解鎖，綁定新團隊與國資利益。這將有助于重新激活“黑芝麻”這一發展幾十年的經典品牌。

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