作者：老蘿卜頭

2025年12月30日，歷經(jīng)4次遞表的英矽智能終于在港交所上市。

這家號(hào)稱“全球AI制藥第一股”的公司上市前已累計(jì)融資超10億美元，3個(gè)月后卻交出了一份令人咋舌的“成績(jī)單”——2025年收入約為5624萬(wàn)美元，同比下降34.5%；凈虧損為3.52億美元，虧損同比大幅擴(kuò)大。

英矽智能的現(xiàn)金消耗速度驚人，2022年至2025年上半年，英矽智能的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出分別約為4751.7萬(wàn)美元、2957.6萬(wàn)美元、5740.1萬(wàn)美元和3684.2萬(wàn)美元。

照這個(gè)速度，英矽智能即使賬上還有3.93億美元現(xiàn)金也撐不了幾年。

AI制藥的“頭號(hào)玩家”

要了解英矽智能，首先要看懂它的“技術(shù)護(hù)城河”。

2014年成立的英矽智能，從一開(kāi)始就押注生成式AI在藥物研發(fā)中的應(yīng)用。自研的Pharma.AI平臺(tái)，整合了靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)（PandaOmics）、化合物生成（Chemistry42）和臨床試驗(yàn)預(yù)測(cè)（InClinico）三大模塊，號(hào)稱能實(shí)現(xiàn)從靶點(diǎn)到臨床的“端到端”覆蓋。

2025年，全球Top 20藥企中，已有13家成了英矽智能的軟件用戶，英矽智能軟件收入同比增長(zhǎng)23.8%。英矽智能與禮來(lái)、施維雅、齊魯制藥等國(guó)內(nèi)外大廠牽手，合作簽約總額累計(jì)高達(dá)46億美元。

但真正讓英矽智能出圈的是那條跑得飛快的管線。

全球首款完全由AI發(fā)現(xiàn)并設(shè)計(jì)的小分子藥物Rentosertib（ISM001-055），在特發(fā)性肺纖維化（IPF）的IIa期臨床中，已顯示出改善肺功能的趨勢(shì)，且安全性良好。

從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到進(jìn)入臨床，英矽智能只用了不到兩年，而傳統(tǒng)研發(fā)通常要四五年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。而這一點(diǎn)恰恰是市場(chǎng)最為看重的價(jià)值。

從技術(shù)到管線，從合作到口碑，英矽智能確實(shí)配得上“AI制藥頭號(hào)玩家”的稱號(hào)。

英矽智能的虧損持續(xù)擴(kuò)大

2025年，英矽智能的凈虧損達(dá)到3.52億美元，而2024年同期虧損僅為1710萬(wàn)美元。

當(dāng)然，這里面有2.97億美元優(yōu)先股轉(zhuǎn)換產(chǎn)生的一次性非現(xiàn)金公允價(jià)值虧損，但收入下降約2950萬(wàn)美元至3000萬(wàn)美元也是重要因素。

2025年，英矽智能藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入從2024年的314.4萬(wàn)美元猛增至2495.2萬(wàn)美元，占總收入比例從3.7%躍升至44.4%。

2025年，英矽智能管線開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入?yún)s從2024年的7658.9萬(wàn)美元驟降至2388.5萬(wàn)美元。

2025年上半年，沒(méi)有Exelixis相關(guān)里程碑付款支撐，英矽智能營(yíng)收從2024年同期的5968.9萬(wàn)美元，驟降至2745.6萬(wàn)美元。

這種對(duì)少數(shù)大客戶里程碑付款的高度依賴讓英矽智能現(xiàn)金流像過(guò)山車一樣起伏不定。

AI制藥的“賭徒邏輯”

與晶泰控股的“AI+CRO”模式不同，英矽智能選擇“AI+Biotech”這條最激進(jìn)的道路。

英矽智能聯(lián)合CEO兼首席科學(xué)官任峰曾直言：“我們不是在淘金潮里賣水的，而是賣鏟子的人。到最后階段，我們更想親自挖金礦，而不只是賣鏟子。”

不可否認(rèn)，相比賣水、賣鏟，自己挖金礦確實(shí)能“掙大錢(qián)”，但風(fēng)險(xiǎn)也是最高的。

2025年，英矽智能的軟件解決方案收入僅491萬(wàn)美元，占總收入不到9%。這就說(shuō)明BD合作火熱歸火熱，但AI制藥的底層“軟件即服務(wù)”商業(yè)模式尚未走通，行業(yè)仍嚴(yán)重依賴“賣管線、賣分子”的重資產(chǎn)模式。

英矽智能的收入高度集中在少數(shù)幾個(gè)大客戶身上。2024年，其對(duì)第一大客戶Exelixis的對(duì)外授權(quán)收入就達(dá)5199.5萬(wàn)美元，占比高達(dá)60.6%。前五大客戶收入占比更是高達(dá)94.5%。

一旦核心客戶調(diào)整路線、改用自研能力或轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，英矽智能的收入將面臨斷崖式下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

面臨AI制藥的“臨床驗(yàn)證”難題

AI制藥行業(yè)正面臨一個(gè)“擰巴”的現(xiàn)實(shí)——技術(shù)很熱，但商業(yè)化很難。

根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2019—2024年中國(guó)AI制藥市場(chǎng)規(guī)模由0.7億元增加至7.3億元，年復(fù)合增速達(dá)47.8%；預(yù)計(jì)2025—2028年市場(chǎng)規(guī)模將由12.1億元增加至58.6億元，年復(fù)合增速達(dá)68.3%。

市場(chǎng)規(guī)模在增長(zhǎng)，但盈利企業(yè)卻寥寥無(wú)幾。

被稱為國(guó)內(nèi)“AI制藥雙雄”的晶泰控股和英矽智能，一個(gè)已實(shí)現(xiàn)盈利，另一個(gè)仍在虧損泥潭中掙扎。

更深層次的問(wèn)題是AI制藥尚未通過(guò)“臨床驗(yàn)證”這一關(guān)。截至目前，全球尚無(wú)AI主導(dǎo)設(shè)計(jì)的藥物獲批上市，僅少數(shù)項(xiàng)目推進(jìn)至三期臨床階段。

不可否認(rèn)，英矽智能的核心管線Rentosertib（ISM001-055）是當(dāng)前全球進(jìn)展最快的AI原生藥物，已進(jìn)入Ⅱ期臨床試驗(yàn)。要從臨床到最終獲批上市，成功率通常低于10%。

個(gè)位數(shù)的臨床管線根本不足以構(gòu)成判斷其平臺(tái)長(zhǎng)期成敗的統(tǒng)計(jì)學(xué)基礎(chǔ)。

從創(chuàng)業(yè)公司到巨頭戰(zhàn)場(chǎng)

英矽智能所面臨的另一個(gè)問(wèn)題，就是AI制藥賽道正在從創(chuàng)業(yè)公司的“游樂(lè)場(chǎng)”變成科技巨頭的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。

2026年，OpenAI正式殺進(jìn)制藥領(lǐng)域，推出GPT-Rosalind模型。幾乎同時(shí)，“英偉達(dá)+禮來(lái)”的AI制藥聯(lián)盟也在持續(xù)追加投入，外部競(jìng)爭(zhēng)激烈程度已不可同日而語(yǔ)。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，英矽智能還要面對(duì)晶泰控股、劑泰科技等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的夾擊。

晶泰控股通過(guò)“AI+CRO”模式率先實(shí)現(xiàn)盈利（姑且不論它的盈利成色如何），2025年年內(nèi)利潤(rùn)為1.35億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額達(dá)2.58億元。

反觀英矽智能，虧損仍在持續(xù)，且2025年虧損擴(kuò)大。

27.5億美元合作背后的賭注

在虧損持續(xù)擴(kuò)大的背景下，再來(lái)看今年4月英矽智能與禮來(lái)達(dá)成總額27.5億美元的全球獨(dú)家授權(quán)與研發(fā)合作，不難看出這是英矽智能的一根“救命稻草”。

仔細(xì)分析這筆交易，會(huì)發(fā)現(xiàn)它更像是一場(chǎng)“各取所需”的交易。

對(duì)禮來(lái)而言，這是應(yīng)對(duì)研發(fā)成本壓力的策略性選擇；對(duì)英矽智能來(lái)說(shuō)，這是財(cái)務(wù)承壓下的破局求生。

這筆交易能否真正解決英矽智能的根本問(wèn)題還有待觀察。畢竟，授權(quán)合約總價(jià)值高并不等同于能快速轉(zhuǎn)化為當(dāng)期營(yíng)收。

即便是合約價(jià)值再高，若項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，甚至是出現(xiàn)臨床試驗(yàn)失敗，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致大量資金無(wú)法及時(shí)回籠，現(xiàn)金流將面臨巨大壓力。

英矽智能的AI制藥故事還能講多久？重點(diǎn)看三點(diǎn)：臨床管線（Rentosertib）的進(jìn)展速度、現(xiàn)金消耗的節(jié)奏控制以及能否找到更穩(wěn)定的收入來(lái)源。

與禮來(lái)的合作只能說(shuō)是給了英矽智能一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)，但兌現(xiàn)27.5億美元的合約價(jià)值需要時(shí)間，甚至可能是較長(zhǎng)的時(shí)間。

英矽智能需要解決的是商業(yè)模式的可持續(xù)性。

否則，當(dāng)資本的熱潮退去，留下的可能只是一地雞毛。