美元指數又上100了！當市場幾乎所有品種都下跌時，通常意味著3件事：（1）一致性預期發生了變化（2）國際市場的需求結構可能已經形成了破壞性傳導（3）錢不夠了

其實美股和金銀、比特幣、大宗商品的重挫，我認為更偏向于（2）和（3），因為從市場流動性看，反應的都是市場資金不足以支撐科技股行情的持續增長，但從底層邏輯去分析，則是因為全世界市場里可自由流動的美元已經到了極限，這種情況下，需求跟不上，支出又是呈現幾何倍數增長，”資本支出性“經濟增長的虹吸能力超過了人類傳統經濟的供給力，反而進一步抑制了需求端。

在此情況下，日韓主動刺破泡沫、A股的全A中位數自己都創了新低，并收緊了資本外流的監管，其實都說明了，大家在匯率市場里承壓，都不想被這輪”軍備競賽“卷向金融危機！

而且在加息環境中，誰都變不出20萬億美元的新增流動性，一邊去滿足市場一個又一個的增長預期，一邊又托舉一個又一個超級IPO。

而我為何說幾乎呢，因為就在昨天的市場種，美股的公用事業板塊還是不錯的，SPDR公用事業ETF甚至逆勢漲了近1%，這說明至少在美國人的邏輯里，厄爾尼諾疊加伊朗局勢，能源價格上漲是板上釘釘的事，接下去我簡單分析昨天市場的主要原因，及后續變化。

一、6月5日黑五市場情況

先看美股，三大指數全線重挫，納斯達克綜合指數暴跌 4.18%，創下 2025 年 4 月以來最大單日跌幅；標普 500 指數下跌 2.64%，道瓊斯工業平均指數下跌 1.35%。恐慌情緒迅速蔓延至全球市場，半導體板塊首當其沖，iShares 半導體 ETF 單日重挫 10%，為 2020 年 3 月以來最差表現。貴金屬同步暴跌，倫敦現貨黃金下跌 3.25%，白銀更是重挫 8.09%。

加密貨幣市場同樣未能幸免，比特幣盤中跌破 6 萬美元關口，最低觸及 59099.25 美元，創 2024 年 10 月以來新低，周跌幅達 16%。

這意味著，如果你這幾天做的是看空期權，有相對深度，那在任何市場里你現在的收益至少5倍以上！

昨天，我寫過一篇文章：高盛稱美國社會正經歷「儲蓄見底、收入縮水」，僅剩不穩定股市在托底。實際上，已經分析了當下美國股市的不可持續性，只要就業端一邊，變差要崩、變好也要崩！

而這次暴跌的直接催化劑是美國勞工統計局發布的 5 月非農就業報告，但實際上BTC等加密貨幣市場早就走向了熊市，鑒于加密貨幣錨定美股，其事先深度調整，或許也意味著美股后續的調整形態（不說深度，基本面不同）！

先說數據，美國5 月非農就業人口經季節調整后增加 17.2 萬人，遠超市場預期的 8 萬人，較上修后的 4 月 17.9 萬人僅小幅回落，失業率維持在 4.3%，平均時薪環比上漲 0.3%、同比上漲 3.4%，均符合市場預期，同時對前值修正，4 月數據上修 6.4 萬，3 月數據上修至 21.4 萬。

各方面數據都很強，一跌，特朗普都不樂意了！但我前面說了，現在市場對于就業不能強，也不能弱！這份全面強勁的就業報告徹底顛覆了市場此前對美聯儲年內降息的樂觀預期。此

前，市場普遍押注美聯儲將在 2026 年下半年開啟降息周期，并已將這一預期計入資產價格。然而，強勁的就業數據表明美國經濟韌性遠超預期，勞動力市場沒有任何需要政策支持的跡象，加息基本上是確定性極高的貨幣政策操作了，而且相關預期有概率就發生在6月FOMC上。

二、傳導和放大路徑

按傳統金融壓力模型看，非農大幅超預期——美聯儲降息預期降溫——美債收益率上行——科技股估值分母抬升——高估值成長股承壓——中東局勢與通脹擔憂疊加——消費疲軟。

其中，美債收益率的飆升是關鍵，數據公布后，10 年期美債收益率上行 6 個基點至 4.53%，突破 4.5% 的關鍵心理關口，30 年期收益率更是升破 5%。這兩個關鍵點位的突破重新引發了市場對經濟放緩以及企業融資成本上升的擔憂，尤其對依賴現金流折現（DCF）估值的科技股形成巨大壓力。

在無風險收益增加后，估值越高的資產回調幅度越大。半導體板塊作為今年以來表現最強的板塊，年內漲幅曾高達 79%，必然會成為本輪拋售的重災區。

尤其是周三博通的財報，業績其實超預期了，AI相關收入同比增長超過140%，怎么看都是一份漂亮的成績單。但問題出在指引上。公司對下個季度AI芯片收入的預期低于華爾街的期望，而且沒有上調全年目標。管理層還承認，大客戶可能會采用多家供應商的芯片，暗示競爭在加劇。

這傳遞了一個信號：在當前的市場情緒下，芯片公司光「表現好」已經不夠了，必須「超出預期的好」才能讓投資人滿意，因為你的估值已經覆蓋了3-5年。

所以，這次下跌，美國科技七巨頭整體市值單日蒸發 2395.83 億美元，美股市場單日蒸發1.5萬億美元，實際上，在過去兩個月里持有半導體類股的投資者，倉位已顯著偏離其長期配置目標，獲利了結的需求一直存在，一旦拋售啟動，很容易演變為無序下跌。

但我們說，市場的流動性池子是通的，高位大跳水，除了已知的消息，一定還有更多因素的流動性影響在放大！

我說下我的判斷：

（1）本周谷歌宣布了一筆巨額股權融資計劃，規模是公司自上市以來最大的一次，目的是為AI基礎設施擴建輸血，巴菲特的伯克希爾也參與了。

因此，空方的邏輯很簡單，科技巨頭已經借了一屁股債了，現在又要發股票融資，說明AI燒錢的速度比賺錢快得多，短期自由現金流被嚴重壓縮，所有的利潤都是虛幻，比不過債速的利潤增長都是騙人。

至少在短期，這筆融資讓市場對整個AI行業的「投入產出比」產生了新的疑慮。

（2）加密貨幣市場遭受4重打擊，首先是SpaceX的流動性抽取，其次是Michael Saylor 創辦的 Strategy 出售少量比特幣持倉的消息打擊了市場情緒，并引發數億美元級別的強制平倉。此外，原本被視為潛在催化劑的加密市場結構法案 Clarity Act，因立法優先級變化和議員分歧加大，落地時間被繼續推后，削弱了市場對比特幣的信心。最后，ZEC無限鑄幣，又引發信任崩塌。

比特幣和美股的錨關系其實還在，差異完全是流動性供給造成的，現在看，后續BTC走勢，將會提前告知市場底部。

（3）金銀、原油下跌共振：證明這些商品已經不是避險工具，當然，你也可以認為是因為美債收益率上升提高了持有無收益貴金屬的機會成本，同時美元走強也對以美元計價的貴金屬形成壓制。

但核心其實流動性問題，這么大波動的商品放入央行外匯儲備里，直接影響資產價值，而且還是無息，美國其實早就在摧毀黃金的定價根基。

（4）SpaceX 即將上市，融資規模創歷史紀錄：圍繞這只新股的討論已經持續了好幾個月，核心擔憂是：這么大體量的新股上市，必然從現有市場中抽走大量資金。

而今年下半年還有另外兩家AI超級獨角獸計劃上市，三家合計融資規模是過去二十年所有風投支持的美國新股加起來都比不上的，不管未來了，至少在新股定價前后這段時間，投資人已經在做調倉準備了，科技股首當其沖。

加密市場已經砸盤SpaceX了!

（5） 衣食住行的剛需消費端在發出降溫信號，昨天 Lululemon 大幅下調了全年業績預期，原因是北美市場持續低迷。預期收入從增長變成了持平甚至下滑，盈利預期砍了將近一成。股價盤后跌了超過10%。

這已經不是個案，高油價和高通脹對美國消費者的實際購買力正在產生肉眼可見的侵蝕，零售端的壓力在財報里已經藏不住了。

本輪調整預計時間在1-4周，隨后會開始修正平臺，有反復搓揉機會，然后創造新的預期，短期內，市場可能仍將處于震蕩調整期，高估值成長股的估值回歸過程尚未結束，但長期看，美股回調只要不爆倉，機會還是比較大，不過，各位應該都不能買入，只能賣出了！

如果時間超過1個月，那走熊概率大增，關注BTC市場的反彈時間，美股極限情況是抹平2025漲幅，樂觀情況到6月12后，逐步放緩踩踏。