派想未來(lái)集團(tuán)遞表港交所，三年累虧超7億元、毛利率近乎“腰斬”，且存在多組客戶(hù)與供應(yīng)商身份重疊的情況。

深圳商報(bào)·讀創(chuàng)客戶(hù)端記者｜梁佳彤

編輯｜程茹欣 責(zé)編｜朱峰

6月10日，據(jù)港交所官網(wǎng)，派想未來(lái)集團(tuán)（下稱(chēng)“派想未來(lái)”）遞交主板上市申請(qǐng)，工銀國(guó)際、申萬(wàn)宏源香港為其聯(lián)席保薦人。該公司三年累虧超7億元，毛利率近乎“腰斬”，存在多組客戶(hù)與供應(yīng)商身份重疊的情況。

招股書(shū)介紹，派想未來(lái)是獨(dú)立分布式云計(jì)算服務(wù)商。根據(jù)灼識(shí)諮詢(xún)的資料，截至2025年12月31日，按計(jì)算節(jié)點(diǎn)數(shù)計(jì)，公司運(yùn)營(yíng)著中國(guó)最大的算力網(wǎng)絡(luò)，按2025年收入計(jì)，公司是中國(guó)最大的獨(dú)立邊緣云計(jì)算服務(wù)商。按2025年日均token消耗量計(jì)，公司在中國(guó)獨(dú)立AI云計(jì)算服務(wù)商中亦排名第一。

三年累虧超7億元

AI業(yè)務(wù)大增毛利率“腰斬”

業(yè)績(jī)方面，2023年至2025年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），派想未來(lái)收入節(jié)節(jié)攀升，從3.58億元增至7.70億元，兩年近乎翻倍。然而，其扭虧壓力仍存，年內(nèi)虧損分別為1.89億元、2.94億元、2.23億元，三年累計(jì)虧損超7億元。

派想未來(lái)解釋稱(chēng)，公司的經(jīng)營(yíng)虧損主要由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損、我們于研發(fā)的重大投資以及擴(kuò)展服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。該等可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股將于IPO完成后自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股，且預(yù)計(jì)在IPO后不會(huì)再確認(rèn)任何可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，邊緣云計(jì)算服務(wù)是絕對(duì)核心，報(bào)告期內(nèi)收入占比從99.9%降至84.5%，但收入持續(xù)增長(zhǎng)；其中，2025年，邊緣節(jié)點(diǎn)服務(wù)占比65.2%仍為支柱，邊緣CDN占比19.3%有所萎縮。AI云計(jì)算服務(wù)異軍突起，從零起步占比達(dá)15.5%，成為第二增長(zhǎng)曲線。

值得一提的是，隨著公司收入結(jié)構(gòu)從邊緣計(jì)算向AI云計(jì)算加速切換，整體毛利率從17.7%持續(xù)下滑至9.4%，近乎“腰斬”。其中，邊緣云計(jì)算服務(wù)毛利率從17.8%降至13.0%，而AI云計(jì)算服務(wù)雖營(yíng)收占比躍升，卻深陷虧損泥潭，毛利持續(xù)為負(fù)，AI的“燒錢(qián)”陣痛仍在持續(xù)。

派想未來(lái)坦言，中國(guó)的分布式云計(jì)算服務(wù)市場(chǎng)持續(xù)因創(chuàng)新而變化。此外，AI云計(jì)算服務(wù)行業(yè)仍處于相對(duì)早期階段，存在不確定性。由于開(kāi)發(fā)新技術(shù)昂貴且耗時(shí)，因此公司或會(huì)遇到困難，從而可能會(huì)推遲或阻礙新產(chǎn)品及服務(wù)的開(kāi)發(fā)、引進(jìn)或?qū)嵤?/p>

資產(chǎn)負(fù)債率247%

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

連續(xù)虧損之下，派想未來(lái)流動(dòng)負(fù)債總額持續(xù)攀升，從2023年7.62億元增至2025年14.91億元，近乎翻倍。負(fù)債凈額從4.04億元膨脹至8.89億元，資產(chǎn)負(fù)債率近247%。

派想未來(lái)解釋稱(chēng)，負(fù)債凈額2023年至2024年增加2.92億元，主要系當(dāng)年全面虧損3.02億元，部分被以權(quán)益結(jié)算的購(gòu)股權(quán)安排1010萬(wàn)元抵銷(xiāo)；2024年至2025年再增1.93億元，同樣因全面虧損2.06億元，僅被購(gòu)股權(quán)安排1310萬(wàn)元小幅抵銷(xiāo)。

此外，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)且持續(xù)惡化，從2023年凈流出3544萬(wàn)元擴(kuò)大至2025年的1.36億元。

2025年調(diào)整前虧損達(dá)2.23億元，疊加可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值虧損8830萬(wàn)元等大額非現(xiàn)金項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)造血能力嚴(yán)重不足。營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)進(jìn)一步加劇現(xiàn)金消耗，2025年，公司應(yīng)收賬款增加1800萬(wàn)元、應(yīng)付賬款減少1560萬(wàn)元。

派想未來(lái)預(yù)計(jì)，隨著公司繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)及運(yùn)營(yíng)（特別是AI云計(jì)算服務(wù)），公司的銷(xiāo)售成本及經(jīng)營(yíng)開(kāi)支在可見(jiàn)未來(lái)將進(jìn)一步增加。如果公司無(wú)法產(chǎn)生足夠收入或有效管理成本及開(kāi)支，未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生重大虧損及凈虧損可能較過(guò)往年度有所增加。

五大客戶(hù)貢獻(xiàn)八成收入

存在與供應(yīng)商重疊情況

招股書(shū)披露，派想未來(lái)大客戶(hù)依賴(lài)度較高。報(bào)告期各期，公司來(lái)自最大客戶(hù)的收入分別占同年收入的44.1%、35.2%及30.0%；來(lái)自五大客戶(hù)的收入分別占同年收入的92.5%、89.5%及79.0%。

其中，公司來(lái)自客戶(hù)A的收入分別占各期總收入的44.1%、35.2%及30%；來(lái)自客戶(hù)B的收入分別占各期總收入的27.7%、32.6%及23.3%。

記者注意到，公司存在多組客戶(hù)與供應(yīng)商身份重疊的情況。客戶(hù)A、客戶(hù)C及客戶(hù)D連續(xù)三年位列前五大客戶(hù)，其中客戶(hù)A和客戶(hù)D于2025年同時(shí)成為供應(yīng)商；供應(yīng)商E和供應(yīng)商H亦曾躋身前五大供應(yīng)商，且供應(yīng)商H連續(xù)三年兼具客戶(hù)身份。上述重疊方主要涉及算力資源的采購(gòu)與供應(yīng)。

從交易規(guī)模看，向重疊客戶(hù)與供應(yīng)商的銷(xiāo)售收入從2023年5970萬(wàn)元增至2025年3.05億元，占營(yíng)收比重由16.7%躍升至39.6%；同期采購(gòu)金額從1501萬(wàn)元增至4347萬(wàn)元，占銷(xiāo)售成本比重由5.1%微升至6.2%。重疊交易規(guī)模顯著擴(kuò)大，但采購(gòu)占比相對(duì)平穩(wěn)。

派想未來(lái)解釋稱(chēng)，該模式源于算力行業(yè)特有的資源調(diào)配邏輯：重疊方在非高峰時(shí)段擁有閑置算力，公司向其采購(gòu)補(bǔ)充資源；高峰時(shí)段對(duì)方算力吃緊，公司則反向供應(yīng)算力資源予以支持。據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)資料，這種雙向采供模式符合當(dāng)前行業(yè)慣例。