還是先聊個(gè)題外話哈，昨天迪子開股東大會(huì)，其中有位股民，因?yàn)樗蠊献犹濆X被套，向船夫哥進(jìn)行提問(wèn)，老哥訴了半天的苦，大概可以總結(jié)為：

1、看了芒格的書之后，芒格說(shuō)啥就是啥，所以我也看好迪子。

2、去年清倉(cāng)白酒，all in迪子，被套26%。

3、船夫哥只有一家企業(yè)，我把整個(gè)家族（含兒子媳婦的）、包括企業(yè)的資金都all in迪子了，只有一只票。

4、我是長(zhǎng)期主義，但我農(nóng)村出來(lái)的，67了，還比你大幾歲，奮斗了一輩子，被套后吃不好睡不好。

5、我相信迪子，核心是相信帶頭人，帶頭人好，企業(yè)就好，帶頭人不好，企業(yè)就不好。

6、迪子副總在節(jié)目里說(shuō)自己被低估了，那怎么還不回購(gòu)？我們小股東太苦了。

坦率說(shuō)，槽點(diǎn)太多，一時(shí)不知道該說(shuō)什么，我就照著老哥說(shuō)的這幾點(diǎn)，依次解讀一下。

第一，芒格是08年建倉(cāng)的迪子，22年開始減持，25年初就清倉(cāng)了，大哥咱不能要高考了，還把初三的書奉為圭臬吧？你真信芒格的話，且還長(zhǎng)期主義深度研究，伯克希爾清倉(cāng)迪子的消息全網(wǎng)都是，不會(huì)看不見吧？

第二，清倉(cāng)白酒買迪子，本身有超額啊，因?yàn)榘拙聘鼞K，這樣想是不是好一點(diǎn)？核心是，作為成年人，為啥一直做A或B的選擇題啊，要么清倉(cāng)要么梭哈。

第三，船夫哥只有一家企業(yè)，但人家可以有其他投資啊，可以有家族信托啊，工作上專注一家企業(yè)叫“事業(yè)心”，投資上梭哈一只票叫“賭性”，人家芒格在峰值的時(shí)候，組合里最高也就3%的迪子，你咋就不學(xué)著分散？

第四，沒(méi)聽說(shuō)過(guò)長(zhǎng)期主義的人，買了1年多就開始哭爹喊娘的，被套20多個(gè)點(diǎn)就吃不好睡不好，本質(zhì)是你根本就不該出來(lái)買股票，更不該單吊一只票——這不是長(zhǎng)期主義，這是套牢主義。

第五，虧錢了也別暗搓搓干道德綁架的事，股價(jià)跌了=企業(yè)不好=帶頭人不好，從不檢討自己有無(wú)問(wèn)題——企業(yè)家的責(zé)任，是把產(chǎn)品做好，把技術(shù)做好，把現(xiàn)金流、利潤(rùn)、競(jìng)爭(zhēng)力、全球化做好，沒(méi)有義務(wù)保證某個(gè)投資者在某個(gè)價(jià)格買入后，必須一年內(nèi)賺錢，上市公司管理層可以對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值負(fù)責(zé)，但不能對(duì)所有股東的買入成本負(fù)責(zé)。

第六，最后一個(gè)問(wèn)題多少是有點(diǎn)價(jià)值的——我?guī)痛蚋缁卮鹨幌拢寒?dāng)一家公司正處在全球擴(kuò)張、技術(shù)迭代、價(jià)格戰(zhàn)、智能化投入、海外建廠、渠道建設(shè)的階段（且是競(jìng)爭(zhēng)最慘烈的階段），現(xiàn)金可能有更重要的用途，比如，研發(fā)投入、產(chǎn)能布局、海外市場(chǎng)、供應(yīng)鏈控制、智能駕駛、電池技術(shù)等等，如果公司手里的現(xiàn)金投入主業(yè)能創(chuàng)造更高回報(bào)，那么不回購(gòu)也可能是理性的。

另外，老哥說(shuō)他把兒子媳婦的錢也拿過(guò)來(lái)梭哈了，如果“兒子媳婦”能看到本篇文章，請(qǐng)迅速把錢要回來(lái)，因?yàn)檫@樣的爹，不在迪子身上虧錢，也遲早會(huì)虧在別的地方。

說(shuō)會(huì)今天的市場(chǎng)，從昨晚的美股開始，全球股市全線回調(diào)，簡(jiǎn)單展開下。

1、昨晚在《》中有提到，基于中短期的幾個(gè)重要事件，以目前的市場(chǎng)環(huán)境看，全球股市預(yù)計(jì)仍將處于高波動(dòng)的區(qū)間。

下圖，是費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)昨晚的走勢(shì)，作為全球科技的扛把子，走得像過(guò)山車一樣，這就是“高波動(dòng)率”的體現(xiàn)。

韓國(guó)這邊，指數(shù)再次下跌熔斷，最近4個(gè)交易日，SK海力士，有3天日內(nèi)跌幅超過(guò)8cm，剩余一天則是漲16cm，每天都是上躥下跳。

日本這邊，全球最大的AI杠桿企業(yè)，軟銀，今天一度再跌超10cm，最近7個(gè)交易日，最大回撤已經(jīng)破30cm了——補(bǔ)充個(gè)最新的消息，軟銀這兩天又想用OpenAI的股權(quán)做質(zhì)押，貸款100億美刀，但部分債權(quán)人很猶豫，覺(jué)得OpenAI這種未上市股權(quán)既難定價(jià)、也難變現(xiàn)，因此目標(biāo)被下調(diào)到60億美刀，結(jié)果最新情況是，60億美刀也不一定愿意貸了。

當(dāng)下，費(fèi)城半導(dǎo)體里面有全球體量最大的動(dòng)量資金，SK海力士是全球散戶加杠桿最多的個(gè)股，而軟銀則是企業(yè)層面在AI上杠桿加的最猛的企業(yè)，三者的波動(dòng)率，是觀察市場(chǎng)的極佳標(biāo)的。

2、往后看，核心觀點(diǎn)沒(méi)啥變化。

第一，通脹和利率很關(guān)鍵，今晚美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)出來(lái)了，符合預(yù)期，但依然在高位，環(huán)比+0.47%，年化的話就是6%左右，數(shù)據(jù)出來(lái)后，美股期貨跌幅有所收窄——從今天30年日債的拍賣看，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)創(chuàng)25年6月以來(lái)新低，證明資金對(duì)通脹不是很樂(lè)觀；另外，還有周五的Space X上市，都會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

第二，還是此前的觀點(diǎn)，AI現(xiàn)在已經(jīng)不是“利率脫敏型資產(chǎn)”了，隨著AI頭部企業(yè)的股權(quán)、債權(quán)融資的擴(kuò)張，甚至開始和私募信貸合作（這兩天的博通和Anthropic搞了一個(gè)），宏觀環(huán)境、利率變化，對(duì)AI的影響會(huì)越來(lái)越大，完整邏輯可參考昨天星球里對(duì)亞馬遜發(fā)債的解讀。

3、重點(diǎn)聊下黃金。

這兩天，黃金繼續(xù)大幅下跌，已經(jīng)跌破了4200美刀，下圖，是去年以來(lái)，現(xiàn)貨黃金和現(xiàn)貨白銀的走勢(shì)圖，其中黃金高位下跌27cm，年內(nèi)跌超3%，而白銀已經(jīng)順利腰斬了。

而且，黃金的月線已經(jīng)是4連跌了，頹勢(shì)盡顯，這種級(jí)別的連跌，上一次發(fā)生還是在2022年，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)性加息期間。

關(guān)鍵是，昨天美債收益率是下行的、油價(jià)是下跌的，但黃金還是下跌，因此，有必要思考一下，黃金怎么了？

4、咱們用，長(zhǎng)期、中期、短期，三個(gè)維度，簡(jiǎn)單探討下，覺(jué)得有意義就參考，覺(jué)得是胡咧咧就pass。

長(zhǎng)期來(lái)看，黃金最硬的邏輯，依然是美元信用削弱的歷史趨勢(shì)，即使不說(shuō)“去美元化”，也至少是“全球儲(chǔ)備貨幣的多元化”——從結(jié)果來(lái)看，歐洲央行的最新報(bào)告顯示，截至目前，歐洲央行的外匯儲(chǔ)備中，黃金首次超過(guò)美債。

下圖，是每個(gè)月更新在星球的圖，5月ym購(gòu)金32萬(wàn)盎司，創(chuàng)最近3年的單月次高，還是越跌越買的趨勢(shì)。

5、中期維度看，要注意到的是，黃金對(duì)利率的敏感型，在顯著提高。

下圖，同樣是咱們星球里，每周跟蹤的，黃金和30-2年美債利差的關(guān)系圖，這里的邏輯，球友們比較清楚，長(zhǎng)端美債（30年）代表通脹韌性，其上行對(duì)黃金有利（通脹壓力加大），短端美債（2年）代表降息預(yù)期，其下行對(duì)黃金有利（利率水平變低），因此，兩者存在一定的相關(guān)性——近期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的持續(xù)抬升，短端美債上行幅度更大，期限利差收窄，對(duì)應(yīng)黃金下跌，可以看到，最近幾個(gè)月，這個(gè)圖擬合度極其高。

6、短期，則要高度關(guān)注流動(dòng)性帶來(lái)的沖擊。

昨晚黃金下跌的同時(shí)，大餅也創(chuàng)新低了，一度跌破了6萬(wàn)美刀。

這里，還是要重點(diǎn)關(guān)注本周五Space X的IPO，及其潛在的吸血效應(yīng)，幾個(gè)層次：

第一，本身Space X募資750億美刀，這是史上最高的一次；

第二，截至目前，擬認(rèn)購(gòu)資金已經(jīng)超過(guò)了2500億美刀，這2000多億資金，肯定不全是場(chǎng)外資金或現(xiàn)金，一大部分會(huì)是從其他股票、或者其他資產(chǎn)里變現(xiàn)出來(lái)的，這里大概率就包括大餅和黃金；

第三，Space X的炒作，可能要比想象的還大，核心原因在與，納斯達(dá)克、富時(shí)羅素、MSCI，這三大指數(shù)，都通過(guò)快速通道機(jī)制，計(jì)劃納入Space X，也就是說(shuō)上市后15天，就會(huì)有天量的被動(dòng)資金來(lái)接盤，那可能就導(dǎo)致有更多的資金，埋伏進(jìn)去，搶籌一波，然后賣給指數(shù)。

7、所以，對(duì)黃金來(lái)說(shuō)，中期維度看，通脹和美債利率的變化，會(huì)對(duì)其造成影響；短期維度看，超大型IPO也會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成擾動(dòng)，這些都會(huì)對(duì)金價(jià)構(gòu)成影響。

我個(gè)人沒(méi)有預(yù)測(cè)金價(jià)點(diǎn)位的能力，一直以來(lái)的建議都是：把黃金作為資產(chǎn)組合、家庭配置的一個(gè)環(huán)節(jié)，忽略短期波動(dòng)，關(guān)注拉長(zhǎng)后其對(duì)控制組合波動(dòng)率的貢獻(xiàn)（雖然最近1年反而增加了波動(dòng)率），至于你要低配、中配、還是高配，這個(gè)就自己做抉擇了。

8、對(duì)了，再給大家吃個(gè)瓜。

黃金的大幅波動(dòng)，可能會(huì)對(duì)部分的銀行的業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?/p>

我了解到，部分銀行，尤其是股份制和城農(nóng)商，黃金多頭的頭寸是比較大的，其中甚至有機(jī)構(gòu)，據(jù)說(shuō)去年在黃金上浮盈了百億以上（現(xiàn)貨+衍生品），從今年這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境看，逃頂?shù)母怕适潜容^低的，而近期國(guó)內(nèi)的黃金市場(chǎng)，其實(shí)一直有大的賣盤出來(lái)，有可能就來(lái)自這些機(jī)構(gòu)。

具體，我建議大家關(guān)注下各家銀行半年報(bào)、年報(bào)當(dāng)中，中間業(yè)務(wù)收入的同比變化。

9、最后，簡(jiǎn)單說(shuō)一下A股，兩塊東西。

第一，風(fēng)格有再平衡的趨勢(shì)，這點(diǎn)和美股比較像，下圖，今天領(lǐng)漲的板塊，大多是年內(nèi)跌的媽都不認(rèn)識(shí)的。

第二，熱度顯著下降，最典型的就是次新股炒作，下圖，此前最早熱的近端次新股，已經(jīng)吃了一波20cm的回撤了，之前最熱的票，大pw，怒吃30cm回撤。

10、從國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)看，也是短、中、長(zhǎng)期。

短期，看海外波動(dòng)的共振，以及咱們自己也有巨型IPO要出來(lái)；

中期，向下底部是比較夯實(shí)的，尤其是大的寬基；

長(zhǎng)期，還是看股債性價(jià)比，長(zhǎng)期看好的觀點(diǎn)無(wú)變化。

11、最后，微盤這兩天已經(jīng)破了年內(nèi)的最大回撤了，對(duì)于關(guān)注微盤策略的投資者來(lái)說(shuō)，機(jī)會(huì)也在浮現(xiàn)，具體我下午發(fā)在星球里了，包括篩選到的一個(gè)微盤策略的基金投顧組合，這塊就不在公眾號(hào)說(shuō)了。

求贊、在看。

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