做投資研究久了，我發現真正花時間的不是判斷本身，而是判斷之前那些重復的體力活：

把一家公司好幾個季度的財報扒下來、清洗、對齊，拉成一張表，才看得出收入增速是在加快還是放緩、毛利率有沒有持續改善、費用是不是在往上走。這種活我現在基本都交給AI智能體去跑，不是問一句答一句的聊天機器人，而是能替我把一整件事干完的那種。

用得多了，自然也開始留意市面上的這類工具，EasyClaw就是我用著比較順手的一個，整合的skills挺全，迭代也勤；用它干活有點像支使一個實習生，交代一句，它自己去把活辦了。后來才注意到，做它的是獵豹，就是那家靠工具軟件起家的老牌科技公司。

把有門檻的技術做成普通人也能用的東西，本來就是獵豹的老本事。這家公司在PC和移動兩個時代都干過，那幾款工具軟件都做到過全球數億用戶。公司創始人傅盛本人又是AI圈的頂流網紅之一，讓普通人用上AI這套話，他這些年也沒少講。

用順手之后，我順帶把獵豹現在的生意整個翻了一遍，才發現它在AI上鋪開的新業務，大多是沖著企業去的。而且其中一塊，恰好踩在這一兩年AI圈最大的一個變化上：大家關心的，已經從比誰的模型強，慢慢轉到這些需求最后會落到哪兒。而給AI提供算力的各種基礎設施，正是現階段資本市場和行業內都公認的熱點。

而基礎設施這件事，對個人和對企業完全是兩個量級。我自己調個模型接口，就像在家做頓飯，買點菜、開火就行；可企業要的是開餐廳，備貨、規模、同時招呼一屋子客人，樣樣都得跟上，調用量比個人大上好幾個數量級。要是這家企業還想把生意做到海外，麻煩就更多了：它得同時接入海外好幾家大模型，在AWS、Google Cloud這些海外云上鋪開部署，還得應付數據合規、節點選擇、多家模型比價這些瑣事，自己多半既沒團隊去搭，也不熟門路。

獵豹做的就是這個接入的口子。它旗下的聚云已經是AWS和Google Cloud的金牌合作伙伴，幫出海企業把海外的云算力接通；EasyRouter則幫企業用一個入口接進多家主流大模型，省去一家家對接的麻煩，跨境調用的綜合成本也壓得更低。兩塊合起來，就是幫中國出海企業接入全球AI基礎設施的一站式入口。

獵豹自己不砸錢去建基礎設施，賺的是幫人接通這道環節的服務費，輕資產、不用重投入。這波AI需求往基礎設施涌的時候，它做的就是賣水人那門生意。

從數據上看，過去一年獵豹的經營情況明顯好轉。2025財年，公司營收11.5億元，同比增長42.6%；毛利率也從前一年的67.6%提到72.5%。利潤方面，按經調整后的口徑，全年經營利潤頭一回轉正，做到1420萬元，而2024年還虧著2.3億元。單看2025Q4，營收3.1億元、同比增長30.3%，環比也漲了7.5%，單季經調整后的經營利潤就有1550萬元。

把它的業務攤開，其實是兩塊。一塊是老本行的互聯網生意，廣告加會員訂閱，2025財年占總營收的53.5%，經營利潤率從上一年的12.1%提到18.7%，是穩穩賺錢的現金牛，也正是這塊在養著它對AI的投入。

另一塊是AI，其中機器人跑得最扎實，2025年Q4占到總營收的18.9%，單季同比漲了93.6%。它做的是服務機器人那一類，商用場景里接待、送物的活；去年還花約9950萬元收了機械臂公司UFACTORY，拿下控股，把硬件這條補齊，面向個人這邊也在試做智能輪椅這樣的新產品。再加上AI智能體、剛說的基礎設施接入，還有多年攢下、尤其在出海中企里鋪開的全球中小客戶網絡。AI及相關業務的占比，已經從上一年的35.9%升到46.5%，四季度更是達到49.5%。

在美股那些中小市值的中國公司里，能同時做機器人、又有一款面向個人的智能體、還幫企業接全球AI基礎設施的，本來就沒幾家。

可市場給獵豹的定價體系，還停在舊的時代。眼下公司股價4.1美元，總市值1.3億美元；而它賬上截至2025年底的現金就有2.15億美元，比整個市值還高出一大截，就算把那點有息負債扣干凈，凈現金也還有2.1億美元。把這部分現金刨掉，有一大堆的生意估值幾乎沒有體現：既有互聯網這塊現金牛，又有機器人、智能體、基礎設施接入這些還在長的新業務。

市場為什么敢這么定價？其實也不難理解：一個市值1.3億美元的中概小盤股，沒幾家機構愿意花精力盯它，多數人對它的印象壓根沒更新過。大家找AI智能體、找基礎設施的故事，習慣往大廠看，很難想到一家這么小的公司手里也攢著這些。

還有個容易被忽略的規律：這家公司最近幾個季度，每到財報發布之前，市場情緒往往會先動一動。現在又正好走到下一份財報發布的窗口前。

但我想說的不是這波情緒會對股價有多大的帶動力，EasyClaw和EasyRouter這兩個新東西，眼下還不知道商業化的進度如何，獵豹現階段的估值也輪不到靠它們來撐；但這兩樣東西真實擺在那兒，還在不斷更新，公司沒停在原地。只是市場沒太留意，對它的印象還停在好多年前，就像我自己對獵豹的第一印象，也是那些在電腦上、手機里幫我處理雜事的工具。

轉型在走，賬上現金又比整個市值還高，這些擺在一塊兒看，它現在便宜的原因其實很簡單：不是生意差，是沒人重新認識它。下一份財報怎么樣，過幾天就有答案；在那之前，這家公司至少值得放進觀察名單里盯一盯。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。