北交所對此尚保持較高關注，更加注重“大盤藍籌”、經營穩定性的主板，對企業存貨管理的要求嚴格程度有增無減，約6成的函證確認比例能否充分支撐核查結論有待進一步驗證。

經過兩輪審核問詢，天博智能科技（山東）股份有限公司（以下簡稱“天博智能”）的主板IPO申請將于6月12日迎接上交所上市委的檢驗。

天博智能是一家汽車熱管理系統零部件制造商，公司深耕以調溫器、智能水閥為代表的汽車溫控類部件、以溫度傳感器為代表的汽車傳感類部件以及以AVAS產品為代表的汽車電聲類部件等領域。

最近三年，受益于汽車行業較為廣闊的發展前景，公司主要盈利數據指標持續穩中有升。2025年，公司營業收入達19.61億元，扣非歸母凈利潤突破3億元。2025年12月，天博智能車用智能調溫器產品入選國家級制造業“單項冠軍”，行業代表性較為突出。

根據中國汽車工業協會的證明，在其統計的范圍內，2024年公司汽車調溫器和汽車溫度傳感器產品銷量分別位列國內第 1 名和第 4 名；根據弗若斯特沙利文的研究，2024年公司汽車調溫器收入位列全球第3名、國內第1名，2024 年公司汽車智能水閥、汽車溫度傳感器和AVAS產品銷售收入分別位列國內第2名、第4名和第2名。

不過，下游客戶集中于汽車行業也使得天博智能業績與汽車行業景氣度高度相關。2026年一季度，受國內汽車產量下降及主機廠年降影響，公司營收、利潤出現雙降。伴隨營運資金周期增長，資金管理能力面臨考驗。

現金循環周期拉長，票據結算比例提高

業績層面，天博智能交出了一份不俗的成績單。剔除投資納芯微股價波動對利潤的較大影響后，2023年、2024年及2025年（以下簡稱“報告期”）公司錄得營業收入12.70億元、16.93億元、19.61億元；扣非歸母凈利潤2.22億元、2.82億元、3.51億元，在基數較大的前提下，二者復合增長率分別達24.28%、25.65%。

進入2026年，漲勢似乎被踩下了剎車。經天博智能初步測算，2026上半年營收同比變動區間為-8.74%至4.30%，存在小幅增長的可能；扣非歸母凈利潤變動幅度在-16.67%至-6.25%，預計降同比下降。

業績增長放緩的背景下，天博智能現金循環周期短期內卻難以回落。報告期各期，公司應收賬款周轉率由3.35次降至3.15次，存貨周轉率由4.36次降至4.06次，按360天/年計算，應收賬款周轉期由約107天增長至114天；存貨周轉期由約82天增長至88天。由于公司并未披露應付款項周轉率，以報告期財務指標測算的121.99天為計數，則報告期內現金循環周期由67.01天增長至80.01天。

應當指出的是，2025年的應收賬款周轉率較2024年（3.03次）的回升主要受到結算方式調整的影響。因更多應收賬款轉換為應收票據，且部分客戶大量使用銀行承兌匯票結算，使得應收賬款雖較2024年有所降低，但整體應收款項規模是持續增長的。考慮到天博智能于2025年縮短了部分主要客戶的信用期，應收賬款周轉率仍低于2023年水平，公司資金占用壓力依然存在。

圖片來源：回復意見函

隨著天博智能收到的銀行承兌匯票增多，其也更多使用票據支付供應商款項，公司收到下游客戶的票據后背書給供應商，不再大量開具票據支付供應商采購款。受此影響，應付票據由2024年末的7,646.63萬元驟降至2025年末的22.90萬元。

除銀行承兌匯票快速增長外，商業承兌匯票規模的擴大亦值得留意。報告期各期末，公司商業承兌匯票賬面價值分別為1,005.46萬元、1,082.01萬元、3,749.89萬元。不同于承兌行資本充足、兌付能力強的銀行承兌匯票，商業承兌匯票依賴承兌企業自身信用，信用風險相對更高。

放眼整條產業鏈，票據結算正逐步替代部分現金結算，企業間資金流轉對票據的依賴程度也在提升。天博智能通過下游票據向供應商支付貨款，在一定程度上鞏固自身現金池的同時，將資金占用壓力向上游傳導。未來票據結算的進一步普及，對企業現金流管理、營運資金周轉及供應鏈穩定性的要求也將提高，一旦個別環節出現資金周轉問題，影響也更易擴散。

發出商品盤點困難

最近一期函證確認比例約60%

前文已提及，天博智能的存貨周轉率呈下降趨勢，加之公司為滿足客戶需求預測提前生產備貨，存貨金額快速增長。報告期各期末，天博智能存貨賬面價值分別為2.33億元、3.17億元、3.67億元，占流動資產的比例分別為15.55%、20.20%、20.23%，整體呈上升趨勢。

但與存貨規模持續增長不同，公司存貨跌價準備計提先升后降，各期分別為3.76%、3.07%、3.48%。相較可比公司，天博智能整體計提比例僅高于三花智控，低于其他六家同行，公司將該現象解釋為產品結構存在一定差異。

進一步拆分結構來看，庫存商品及發出商品是天博智能存貨的主要組成部分，合計占存貨賬面價值的比例約7成，也是跌價準備計提的主要對象。其中公司發出商品賬面余額分別為8,594.24萬元、1.38億元、1.09億元，占存貨賬面價值的比例分別為35.78%、42.92%及28.72%。

發出商品規模較高，與下游主機廠普遍采用寄售模式有關，由此產生的連鎖反應是，公司對存貨盤點的比例較低。

天博智能存貨主要存放于廠內庫、第三方管理倉庫、客戶上線庫三類地點。由于整車企業保密性等要求，不允許天博智能前往內部倉庫、產線等地點進行盤點，且期末發出商品中包含寄售模式下客戶已領用/使用完畢但尚未結算的部分，該類存貨已無實物，無法實地盤點，導致公司難以對客戶上線庫盤點，所以各期存貨盤點比例分別只有51.96%、47.38%和58.78%，占比較低。

與此同時，天博智能各期對發出商品的跌價計提比例分別為3.03%、1.62%、3.20%。換言之，2024年公司發出商品總賬面余額、庫齡在1年以上的賬面余額均為報告期高點，而其存貨盤點比例，對應跌價計提比例均為三年內最低水平。

圖片來源：回復意見函

寄售模式在汽車零部件行業普遍存在，并非天博智能獨有，部分汽車零部件同行存貨監盤比例甚至不足10%，但符合行業慣例并不意味著審核要求的降低。相反，由于實地盤點受限，發出商品真實性及存貨跌價準備計提是否充分，更加依賴替代性核查程序，該問題也因此成為監管關注的重點之一。

申報文件顯示，中介機構通過檢查期后對賬清單、簽收記錄及報關資料等核實發出商品的余額情況，并發出商品函證進一步確認發出商品的具體情況，以此作為實地盤點的替代性程序。

對于留有單據的對賬清單、簽收記錄等資料，報告期內中介機構的核查覆蓋公司各期末發出商品余額的比例均在85%以上。而函證核查的覆蓋程度就相對有限，一方面是各期發函金額占發出商品余額的比例不及80%；另一方面，回函確認金額占發出商品余額的比例分別為61.85%、68.03% 和63.19%，2025年發函金額占比最高，但回函確認金額占比偏低。

圖片來源：回復意見函

作為對比，近期通過北交所上市委審議的，同樣從事汽車零部件并主要與整車廠通過寄售模式合作的杰鋒動力，因發出商品監盤比例較低，替代性核查程序的執行充分性受到監管問詢。數據顯示，2023年至2025年其發函比例在80%上下，回函與發出商品余額相符的比例分別為72.36%、79.54%、67.38%，確認比例整體高于天博智能。

北交所對此尚保持較高關注，更加注重“大盤藍籌”、經營穩定性的主板，對企業存貨管理的要求嚴格程度有增無減，約6成的函證確認比例能否充分支撐核查結論有待進一步驗證。

作者 | 徐若林

編輯 | 吳雪

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