曾有人以為他會王者歸來。

來源：棱鏡

作者：溫世君 編輯：孫春芳

當年的黃光裕一定不會想到，親手締造的國美，竟會有不姓黃的一天。

他曾是中國商業叢林里最無可爭議的王。他出身潮汕農家，沒有名校學歷，沒有耀眼履歷，卻在那個地產、資本與消費狂飆突進的年代，攻城略地，把北京南城一家街邊電器店，做成了遍布全國的商業帝國。

在吃下國美電器（0493.HK）借殼上市的超級資本杠桿后，國美系一路鯨吞中關村、三聯商社等多家上市公司，構建起龐大的資本版圖。

2004年，35歲的黃光裕首次登頂中國首富，此后又在2005、2006、2008年三度折桂，四次位列榜首。

那些年，他像一頭不斷向前沖撞的猛獸。有人敬畏他，有人忌憚他，有人模仿他。但沒有人能夠忽視他。

那時，黃光裕對采訪他的記者說：“鯤鵬展翅，志在九天。”他在北京三環三元橋附近建起了國美系的總部“鵬潤大廈”，自己喜歡用的頭銜是鵬潤投資有限公司總裁。鵬潤家園、國美第一城、明天第一城，這些京城知名樓盤，成為他在那個擴張年代刻下的印記。

但如今，國美系的起家之地卻失守了。

2026年6月5日，國美零售（0493.HK，原國美電器）披露的交易公告顯示，這家曾經風光無限的上市公司，第一大股東已是原債權人金鉑鼎投資管理有限公司，持股29.61%；創始人黃光裕夫婦直接持股僅余6.74%。

股價更是慘不忍睹。2026年以來，其股價徘徊在0.01港元/股，總市值已不足10億港元。反觀2021年2月，黃光裕刑期正式結束，市場滿懷期待，公司市值一度沖高至500億港元之上。

為何短短五年，市值蒸發98%，國美零售徹底淪為仙股？

這里插播一條課程資訊：

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（翻到底部了解詳情）

01

提前出獄：首富歸來時

2008年11月17日晚，39歲的黃光裕被北京市公安局帶走調查。

案發一個多月前發布的2008年度富豪榜上，他剛剛以430億元身家，第四次登頂中國首富。

被查近兩年后，2010年8月30日，北京市高院終審判決：黃光裕因非法經營罪、內幕交易罪、單位行賄罪數罪并罰，獲刑14年，罰沒合計8億元。其妻杜鵑終審改判，刑期由有期徒刑3年6個月，改為有期徒刑3年、緩刑3年，無需收監入獄。

實際的刑期沒有那么長。根據北京市二中院刑事裁定書〔(2015)二中刑減字第1634號〕，黃光裕服刑期間先后兩次減刑：2012年6月減刑10個月，2016年5月再減刑11個月，法定出獄日期提前至2021年2月16日。

出獄的時間還要更早一些。2020年6月24日，北京一中院發布消息：根據刑罰執行機關的報請，依法裁定對黃光裕予以假釋，假釋考驗期限至2021年2月16日止。

只是從2008年被帶走，到2020年通過假釋出獄，世事輪轉，人生沉浮，這位曾經年紀輕輕便身家億萬風云人物，已然過了知天命之年。

猛獸出籠，市場充滿了期待。假釋消息公開后，2020年6月24日下午開盤，國美系全線飄紅：國美零售大漲20%，國美金融科技大漲超60%，中關村、*ST美訊，以及黃家兄弟控制的*ST金泰漲停。

2021年2月16日，假釋考驗期滿，黃光裕的刑罰在法律意義上執行完畢。兩天后的2月18日，正式回歸一線的他，在內部高管會議上說：

“力爭用未來18個月的時間，使企業恢復原有的市場地位。”

此時52歲的黃光裕，在商界仍是大有可為的年紀。只是壯志猶在，但眼前的商業叢林，卻早已不是他暫時離場時的模樣。

02

趕不上的快車，沒坐上的牌桌

如果在當代中國商業史上選出幾位最具傳奇色彩的企業家，黃光裕必有一席之地。

1969年5月，廣東省汕頭市潮陽縣銅盂鎮鳳壺村的農家，誕下第二名男丁黃俊烈。1985年，黃俊烈沒有讀完初中，便離家闖蕩。“江湖上”他起了一個新名字：黃光裕——光前裕后，少年雄心。

年輕的黃光裕是乘上了時代的快車道的幸運兒。他砍掉家電的中間環節壓低售價，依靠市場地位倒逼廠商讓利，借助供貨賬期持續開店擴張，再用并購整合同行、借助上市快速膨脹體量，成為中國家電零售行業的領頭羊。

但十余載牢獄生涯中，也讓曾經一路疾馳的他，卻錯過了行業迭代的下一班快車。

服刑期內，黃光裕“獄中指揮”的傳聞始終未斷絕。國美內部人士曾向媒體透露，的確有一條特殊的“綠色通道”——通過監獄文書轉遞，黃光裕得以遙控公司決策。而其妻杜鵑作為實際管理人與策略執行者，維系著國美帝國的運轉。

這種遠程管理模式，終究難以替代一線決策的敏銳度，也很難在一日千里的電商迭代競爭中，做出大刀闊斧的變革決策。或者說，國美系雖涉足了電商，卻終究沒能坐到核心牌桌之上。

等到黃光裕回歸之時，窗口期已過。昔日稱霸線下的零售打法，在電商浪潮、直播帶貨與即時外賣的沖擊下，早已失去往日的威力。疊加疫情的影響，缺乏線上流量入口的國美零售，“恢復原有市場地位”之路并不順暢。

黃光裕試圖用雷霆手段重現當年成功。

一改多年的守成戰術，黃光裕的起手式，是將國美App更名為“真快樂”——他的戰略很清晰，也十分美好：希望通過大舉投入，獲得自家的獨立流量入口；再配合“萬店上云、萬人直播”，疊加自己最擅長的低價策略，以高額補貼攻下直播賽道。

但這樣的照貓畫虎，依舊是一種缺乏靈魂的防御性變革，本質上都是為了重現自己曾經擁有的榮光，而且代價不小。

03

代價沉重的“復蘇”

現實終究殘酷。

昔日令家電廠商戰栗的門店渠道話語權早已蕩然無存，而“真快樂”APP，在京東、阿里、拼多多等頭部電商面前，無論體量、供應鏈，還是補貼力度、算法技術，都顯得笨拙又脆弱。

上游家電品牌也在紛紛自建線上渠道，甚至“老板”們也紛紛親自下場直播帶貨，這也讓“中間商”的黃光裕，施展空間十分有限。

全員直播，把賣場變成直播間，看著聲勢不小，但其實只是表面熱鬧。黃光裕試圖用龐大的線下人力去填補線上流量的缺口，但這本質上還是延續了過去線下零售的“人找貨”的模式：努力把產品推銷給用戶的傳統賣場邏輯。

這和當下電商“貨找人”的通用邏輯完全不同——海量的貨源，海量的用戶，依靠算法把商品推給感興趣的人，甚至根據數據反向定制商品。

最終，轟轟烈烈的全員直播，變成了一場耗費了大量人力成本、導致士氣崩塌和員工流失的商業實驗。當然，真金白銀投入是必不可少的，這進一步加劇了國美的現金流危機。

從財務數據便能窺見端倪：2021年國美零售營收469億元，同比增長5.39%，乍看是黃光裕回歸后的“開門紅”。但2021年營業總支出也達到了509億元，較2020年的480億元上漲6.20%。營收增速跑不過成本增速，這是一場有代價的增長。

現金流壓力最終在2022年爆發，國美零售開始選擇推遲供應商貨款的結算周期。借助賬期盤活資金甚至擴張規模，在零售領域并不少見，這也曾是黃光裕帶領開疆拓土的慣用手段。但現在情況不同了，失去渠道霸權后，國美零售在上游家電廠商面前已經沒有談判的籌碼。

國美零售應付賬款周轉天數：從百余天到12年。數據來源：Wind

2022年4月，格蘭仕控股的“惠而浦”率先攤牌，公開向國美零售催收8235.80萬元貨款，并選擇“斷供”。這推倒了第一塊多米諾骨牌：

觀望情緒加劇，多個品牌陸續跟進減供、停供。這造成惡性循環：貨源不足導致營收下滑，資金壓力加劇，貨款拖欠問題進一步惡化，繼而引發更多供應商停止供貨。為了壓縮成本，國美零售又不得不關停門店、裁減員工，原本優勢的線下渠道也不得不收縮。

這一切，如同一個可怕的沉沒螺旋。

04

老兵不死，只是凋零

顯然，2022年流動性和供應鏈危機的爆發，意味著黃光裕18月復興的計劃徹底落空。2023年1月，“真快樂”APP改回“國美”App。

2023年4月3日，國美零售因流動性危機宣布延遲發布年報，股票同步停牌。時隔數月，2022年財報于7月14日才姍姍來遲：全年虧損205億元，逾期未償債務162億元；是年關停門店700余家，員工規模腰斬。

雖然資金鏈危機是本質，但頗為諷刺的是，這家零售之王，末路卻是無貨可賣。2020年，國美零售的存貨金額還有近84億元，到2025年末，僅剩0.6億元，“貨架”被清空了99%。

無貨可賣，直接導致了營收與利潤的崩盤。曾經一年能賣出700多億元的國美零售，到2025年營收僅剩5億出頭，甚至不到山姆一家普通門店一個季度的銷售額。利潤端更是持續失血，在2022年創下了巨虧的歷史紀錄，即便到營收近乎歸零的2025年，國美零售仍虧損了59億元——2021到2025的五年，國美零售虧損合計523億元。

黃光裕開始說“戰略性蟄伏”，但他并不習慣躺平。

2023年，他試圖通過“無人零售”與“三年開10000家社區超市”重新奪取線下入口。2024年，他又瞄準了汽車賽道，做“賣車新勢力”，很快便把北京三環西壩河國美電器銷冠店改成了“國美車市”。2025年，他又推出自主品牌“國美智造”，同時通過個人控制的鵬潤投資殺入氫能產業鏈。

但這一切并沒有產生太大的市場漣漪，也沒有挽回國美零售不斷的失血，乃至在2026年易主他人。

有人說，夫人杜鵑守住了江山；黃光裕一出來，卻把江山敗光了。但這是表象。平心而論，黃光裕的商業敏感度與執行力依舊不減當年。只是線下渠道稱王的時代早已一去不返，如今巨頭相爭的零售版圖上，黃光裕的能量已經難以撼動大局。

明知自己走在下坡路上，仍想“折騰”幾下再退場，才是這位草莽梟雄的宿命。

*免責聲明：本文章為作者獨立觀點，不代表創業家立場。

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