撰文 | 林聽 編輯 | 書予

彭博社6月15日援引知情人士消息稱，社交平臺(tái)小紅書正準(zhǔn)備最快在本月底前秘密向香港提交首次公開募股申請(qǐng)。若交易順利推進(jìn)，這可能成為近年來香港市場規(guī)模較大的中國互聯(lián)網(wǎng)公司IPO之一。

自2013年毛文超和瞿芳在上海創(chuàng)立小紅書以來，這個(gè)最初僅為海外購物者提供一份PDF消費(fèi)指南的產(chǎn)品，已悄然滲透進(jìn)當(dāng)代中國人的日常生活。從每日搜索量高達(dá)8億次的驚人數(shù)據(jù)，到男性用戶在世界杯直播間占比突破60%的用戶畫像變化，小紅書正處在成立以來最關(guān)鍵的價(jià)值兌現(xiàn)期。

小紅書曾向股東預(yù)測2025年全年利潤將達(dá)到約30億美元，實(shí)現(xiàn)歷史性突破。然而，這場備受期待的上市，也同時(shí)檢驗(yàn)著港股投資者對(duì)成熟互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)平臺(tái)的估值接受度。

抓住“最佳上市時(shí)機(jī)”

小紅書選在這個(gè)時(shí)間窗口提交申請(qǐng)，最直接的驅(qū)動(dòng)力或許來自外部環(huán)境的升溫。

今年香港IPO市場持續(xù)火爆。據(jù)彭博行業(yè)研究數(shù)據(jù)，截至6月中旬，香港IPO已籌集約200億美元，預(yù)計(jì)全年將突破430億美元，創(chuàng)六年來新高。一季度港股IPO完成40宗，募資高達(dá)1104億港元，是去年同期的近6倍，直接拿下了全球IPO募資額第一的寶座。從寧德時(shí)代去年的53億美元IPO，到今年MiniMax、壁仞科技等AI公司相繼登陸，市場的熱情已經(jīng)明牌。

小紅書選在這個(gè)時(shí)間窗口提交申請(qǐng)，背后有明確的邏輯：投資者或許正催促這家成立13年的公司抓住“最佳上市時(shí)機(jī)”。如果以最高效的節(jié)奏推進(jìn)，即便本月底秘密遞表，最快也要到今年四季度才能正式招股掛牌。真正現(xiàn)實(shí)的時(shí)間表，或許要落在今年年底至明年一季度之間。趕在窗口期內(nèi)先“占座”，是小紅書當(dāng)前最務(wù)實(shí)的策略。

但真正讓這場IPO進(jìn)入“倒計(jì)時(shí)”模式的，是小紅書盈利能力的爆發(fā)表明。小紅書曾向股東預(yù)測，2025年全年凈利潤將達(dá)到約30億美元，較2024年10億美元增長200%，較2023年首次盈利的5億美元更是增長了6倍。更驚人的是——僅僅三年前，這家公司還在虧損。從2022年虧損2億美元，到2023年首盈5億美元，再到如今站穩(wěn)30億美元大關(guān)。

與之匹配的是營收規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)大：2025年整體營收預(yù)計(jì)在60億至80億美元區(qū)間（約合420億至560億元人民幣），其中廣告收入320億元，占總營收的76%，同比增長40%。

更值得注意的是，投資方陣容幾乎集結(jié)了國內(nèi)頂級(jí)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本。從早期天使輪的真格基金、金沙江創(chuàng)投、紀(jì)源資本，到后續(xù)加入的騰訊、阿里巴巴、淡馬錫、DST Global、博裕資本、高瓴投資、紅杉中國，小紅書完整聚集了電商、社交、投資三大圈層的核心玩家。這些資方中既有財(cái)務(wù)投資者等待退出，也有戰(zhàn)略投資者渴望在平臺(tái)商業(yè)化進(jìn)程中搶占先機(jī)。

但窗口期的緊迫性不止于此。競爭格局的變化正在加速——新興AI公司創(chuàng)新速度極快，可能對(duì)傳統(tǒng)社交平臺(tái)的流量和商業(yè)模式構(gòu)成中長期威脅。二級(jí)市場上的美元基金也在爭先出售老股套現(xiàn)。盡早登陸資本市場，既是鎖定成果，也是為下一階段的競爭儲(chǔ)備彈藥。

高估值的期待

小紅書的估值變化，像坐了一趟過山車。2021年E輪融資后，小紅書估值沖到200億美元。但隨后互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體估值持續(xù)收縮，加上上市計(jì)劃一度擱淺，2023年老股轉(zhuǎn)讓估值一度跌至140億美元的低谷。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2024年。隨著業(yè)務(wù)復(fù)蘇，估值回升至170億美元。2025年1月，TikTok在美國短暫被禁期間，小紅書海外版RedNote意外走紅，老股交易估值一舉反彈至200億美元。

到了2025年9月，二級(jí)市場交易中估值飆升到310億美元。更有媒體測算，某機(jī)構(gòu)在2025年底完成的老股轉(zhuǎn)讓交易中，小紅書估值高達(dá)500億美元——約合人民幣3500億元。為本次IPO留足了估值想象空間。

若以310億美元至500億美元這一寬闊估值區(qū)間發(fā)行，小紅書將超越快手當(dāng)前約450億美元的市值，也遠(yuǎn)超B站、微博等同屬內(nèi)容社區(qū)賽道的同行。按15到16倍的市盈率推算，30億美元利潤對(duì)應(yīng)的合理估值區(qū)間約在450億至480億美元。

但310億美元估值能否被二級(jí)市場接受，仍取決于投資者對(duì)其盈利能力和增長可持續(xù)性的判斷。若參照騰訊等成熟互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)約15倍到16倍的市盈率水平，30億美元利潤對(duì)應(yīng)的估值區(qū)間約為450億至480億美元——500億美元的預(yù)期略顯激進(jìn)。

如果說廣告收入支撐起了小紅書的眼下，那么電商才是資本市場賦予高估值的真正期待。

從數(shù)據(jù)來看，小紅書電商業(yè)務(wù)并非沒有進(jìn)展。2025年，其電商GMV據(jù)業(yè)內(nèi)估算已突破8500億元。“買手制”電商模式也已跑通，摒棄低價(jià)內(nèi)卷，主打?qū)徝琅c信任驅(qū)動(dòng)的品質(zhì)交易，購買用戶中95后占比高達(dá)70%，展現(xiàn)出極強(qiáng)的年輕消費(fèi)群體黏性。

但問題也同樣突出。小紅書至今未能打通從內(nèi)容到交易的完整閉環(huán)。用戶在平臺(tái)被“種草”后，往往轉(zhuǎn)身去淘寶下單、去抖音直播間比價(jià)、去拼多多找同款。平臺(tái)更像是品牌的“市場部”，而非自己的“渠道部”。資本市場給小紅書500億美元估值的邏輯里，相當(dāng)一部分是“期待溢價(jià)”——押注它能像抖音一樣打通電商閉環(huán)。

支付牌照的缺失是這一閉環(huán)遲遲未能閉合的重要原因。2025年11月，小紅書收購東方電子支付，但2026年4月續(xù)展被中止，目前狀態(tài)是“尚未完全落地使用”。這意味著用戶在小紅書站內(nèi)下單時(shí)，資金流始終掌握在別人手里。小紅書可以賺到廣告費(fèi)，但吃不到支付帶來的交易數(shù)據(jù)沉淀和金融衍生收入。

砸17億買世界杯，尋“男用戶”

小紅書的“種草”能力無人質(zhì)疑——平臺(tái)日搜索量高達(dá)8億次，每個(gè)用戶日均打開16次，圍繞2500多個(gè)興趣標(biāo)簽持續(xù)產(chǎn)出內(nèi)容。這種深度的用戶參與度，在中國互聯(lián)網(wǎng)中屈指可數(shù)。只是，“種草強(qiáng)”帶來“拔草難”，這正是小紅書最突出的矛盾。在核心業(yè)務(wù)面臨增長瓶頸之際，小紅書正通過多線出擊拓寬邊界。

拿下2026年美加墨世界杯版權(quán)，是小紅書近期最引人注目的一次戰(zhàn)略豪賭。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，版權(quán)投入約17億元人民幣。

這場豪賭的目標(biāo)非常清晰：借助世界杯，突破長期以來的用戶結(jié)構(gòu)失衡。截至2025年，小紅書月活用戶男女比例約為3:7，男性用戶占比約23%。平臺(tái)日活長期停滯在1.7億左右，內(nèi)部急切希望借助賽事沖擊2億DAU。

從目前的數(shù)據(jù)看，世界杯戰(zhàn)略已初見成效。開賽首日，直播在線觀看人數(shù)較賽前暴漲55倍，打破平臺(tái)直播在線人數(shù)歷史峰值；前三日直播間球迷累計(jì)互動(dòng)次數(shù)達(dá)9000萬次，觀播用戶中男性占比超過60%。世界杯相關(guān)搜索量較賽前漲幅超過18倍，內(nèi)容總曝光量達(dá)27億次。

如果說世界杯是小紅書的短期破局，那么AI就是決定其長期命運(yùn)的底層變量。以智譜、MiniMax、壁仞科技為代表的新興AI公司正快速涌入資本市場，吸引了大量資金關(guān)注。這些公司的創(chuàng)新能力正對(duì)傳統(tǒng)社交平臺(tái)的流量和商業(yè)模式構(gòu)成中長期威脅。

站在IPO的門檻上回望，小紅書從一份海外購物PDF指南，長成了滲透進(jìn)數(shù)億中國人日常生活的超級(jí)社區(qū)。日搜索8億次、月活超4億、2500多個(gè)興趣標(biāo)簽——這些數(shù)字構(gòu)成了它最堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。但上市從來不是終點(diǎn)。如果上市落地，它需要向港股市場證明：超4億月活用戶的社區(qū)黏性能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為廣告營收，電商閉環(huán)的缺口能否彌合，AI浪潮下的護(hù)城河在哪里。