作者| 范亮

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

英偉達公布了一項規模高達250億美元的債券發行計劃。

根據公告，這批債券將分七期發行，最短期限至2028年，最長期限至2056年；到期收益率區間為4.27%-5.63%，僅較對應期限的美國國債收益率小幅溢價。

對于英偉達突然發債，市場反應更多是疑惑。

截至2026年4月底，英偉達賬面各類現金儲備超過800億美元，負債端有息借款合計僅約84億美元。若再考慮2027財年剩余季度的潛在利潤，公司最高現金儲備可能超過2000億美元。

那么，英偉達為何還要發債？

一邊分紅回購，一邊發債

在宣布發債前，英偉達的分紅和回購節奏已在2027財年一季度明顯加快。

2027財年一季度，英偉達投入約200億美元用于股票回購。隨后在5月18日，公司董事會又批準了額外800億美元的股票回購授權，且該授權沒有到期日。疊加此前授權框架下尚未使用的385億美元額度，公司潛在回購資金規模接近1200億美元。

分紅方面，英偉達還宣布將季度現金股息從每股0.01美元提高至每股0.25美元，對應季度分紅總額約60億美元。

如果將潛在分紅和回購規模全部納入考慮，其合計金額將占英偉達2027財年自由現金流的50%以上。

也就是說，英偉達是在大幅提高股東回報的同時，選擇了發債融資。

如果本次發債對應明確的項目支出需求，英偉達完全可以降低分紅和回購比例，將留存資金直接用于投資。但從時間上看，分紅回購加碼與債券發行間隔很短，意味著公司大概率在5月批準額外800億美元回購授權時，已經將后續發債納入安排。

因此，英偉達此次發債更像是一次調整資本結構、穩定股價的資本運作，而不是因為未來存在重大項目支出壓力。

此前，市場曾猜測英偉達是否會將資金用于對AI產業鏈企業的“循環投資”。但梳理公司歷史投資計劃和已披露投資承諾后可以發現，英偉達目前幾乎沒有尚待履行的重大投資計劃。

并非為了對外投資

在債券募集說明書中，英偉達對募集資金用途的表述也相對寬泛：資金將“用于一般公司用途，包括償還和再融資現有票據”。公告并未提及任何具體投資項目。

2025年以來，英偉達頻繁出手，向AI產業鏈公司作出多項投資承諾，包括與OpenAI的1000億美元投資框架協議、與Anthropic的100億美元投資協議、對英特爾的50億美元投資、對CoreWeave的20億美元追加投資、對Lumentum和Coherent各20億美元投資、對Marvell合計20億美元投資，以及對康寧首期5億美元投資。

其中，多數投資已在2025年至2026年上半年完成。表面上看，英偉達仍有與OpenAI、Anthropic合計超過1100億美元的投資協議待履行，但實際上，這部分金額也在發生變化。

2026年2月，OpenAI宣布啟動新一輪融資，融資規模為1100億美元，其中包括英偉達300億美元投資。3月，OpenAI宣布最終敲定的融資金額為1220億美元。

不過，英偉達的300億美元并非一次性到賬。英偉達2027財年一季報顯示，公司現金流量表中已支付的非上市公司投資金額為185.82億美元，低于對OpenAI的300億美元投資承諾，說明該筆投資大概率采取分期支付方式。

更重要的是，這300億美元投資更像是此前1000億美元框架協議的替代方案。黃仁勛也曾在公開場合表示，投資OpenAI 1000億美元的機會“可能已經不存在了”。

至于與Anthropic簽訂的100億美元投資協議，目前仍在正常推進，并且可能已于5月完成。Anthropic在5月28日宣布完成H輪融資，其中包括此前來自超大規模數據中心的150億美元承諾投資。考慮到Anthropic后續可能推進IPO，英偉達的100億美元投資很可能已在H輪融資中完成。

綜合來看，英偉達此前作出的一系列投資承諾，大部分已在2026年上半年落地，公司并不存在明顯的資金缺口，也沒有迫切需要通過發債來履行投資義務的情況。此次發債的核心目的，更可能是借助低成本債務優化資本結構，同時維持大規模回購和分紅節奏。

學蘋果抬股價？

從資本市場經驗看，英偉達此次操作并非沒有參照對象，最典型的就是蘋果。

過去十多年，蘋果長期通過“大規模回購+穩定分紅”提高資本回報。這一策略并不直接改變收入增長曲線，卻能持續減少流通股本、抬升每股收益，并向市場傳遞公司現金流充裕、管理層認可長期價值的信號。尤其在收入增速放緩后，資本回報逐漸成為支撐蘋果估值的重要因素。

2013財年，蘋果收入和利潤增速大幅放緩，公司首次啟動大規模分紅回購。根據Wind數據，自2013財年以來，累計分紅回購金額超過9900億美元，累計經營活動凈現金流超過11000億美元，累計凈增債務近1000億美元。其中，凈增債務主要集中在2013至2017財年。換言之，蘋果也曾經歷過一邊借債、一邊回饋股東的階段。

英偉達如今可能也在走類似路徑。

2026財年，盡管英偉達收入和利潤繼續大幅增長，黃仁勛年度總薪酬卻較上一財年下降約27%至3634.38萬美元，降幅主要來自股權激勵授予價值的下滑。這或許也反映出，英偉達在股價和市值大幅抬升后，并不希望繼續通過更高規模的股權激勵稀釋股東權益。這意味著英偉達一直對投資者的資本回報比較重視。

在AI算力需求高景氣的背景下，英偉達盈利能力和現金流依然很強。但隨著市值不斷抬升，市場對其增長的要求也越來越高。一旦未來收入增速放緩，或AI資本開支出現邊際降溫，公司股價就可能面臨估值回落壓力。

因此，通過提高分紅、擴大回購，并配合低成本債務融資，英偉達可以在不明顯削弱現金儲備的情況下，完成對股價的支撐。

這與蘋果的資本回報邏輯有相似之處。不同的是，蘋果是在增長趨緩后更多依靠回購支撐股東回報，而英偉達仍處于高增長階段。也正因如此，英偉達此時加碼分紅回購，更像是在提前為未來可能出現的估值波動建立緩沖。

但資本運作終究無法替代基本面。大規模回購短期可以提供買盤，也能在盈利增速放緩時支撐每股收益；但長期看，市場最終仍會回到一個核心問題：英偉達的AI增長還能持續多久？

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。

點擊圖片即可閱讀