文/李睿

“口號式ESG”眼下或許正在降溫，但全球資本市場、供應(yīng)鏈和消費(fèi)者對于企業(yè)的透明度、治理能力、風(fēng)險(xiǎn)管理以及長期韌性的要求，并沒有減少。對許多中國企業(yè)而言，出海的速度越來越快，但董事會風(fēng)險(xiǎn)和治理能力的提升，并沒有與之完全同步。如何應(yīng)對這一共性的治理挑戰(zhàn)，將決定中國企業(yè)能否具有長期競爭力

過去一年，“ESG退潮”似乎成了全球資本市場里流行的話題之一。

美國市場持續(xù)出現(xiàn)“反ESG”聲音，一些大型金融機(jī)構(gòu)退出凈零聯(lián)盟，越來越多的企業(yè)減少公開使用ESG這一表述。這樣的變化，也逐漸影響到亞洲市場的情緒。

不久前，我了解到一個(gè)頗有代表性的案例。

一家中國頭部企業(yè)在籌備2025年海外路演時(shí)認(rèn)為，歐美市場對ESG的關(guān)注度已經(jīng)明顯下降，因此決定不再安排專門負(fù)責(zé)ESG議題的同事隨行，希望把更多時(shí)間集中在業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)的溝通上。

但結(jié)果卻有些出乎意料。在歐洲和美國的幾場投資者會議中，管理層頻繁被問道：供應(yīng)鏈管理如何應(yīng)對地緣政治風(fēng)險(xiǎn)？海外工廠如何管理員工與勞工問題？公司如何評估氣候與能源成本變化？董事會是否具備相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理能力？

由于現(xiàn)場缺乏熟悉相關(guān)議題的團(tuán)隊(duì)成員，公司一度難以回應(yīng)部分問題。后來，這家企業(yè)的聯(lián)絡(luò)人對我感慨地說道：“ESG這個(gè)詞可能不像以前那么熱了，但投資者關(guān)心的問題，其實(shí)一個(gè)都沒少。”

這句話讓我印象深刻。因?yàn)樗谀撤N程度上揭示了一個(gè)正在發(fā)生的重要變化：真正退潮的，只是“口號式ESG”；但全球資本市場對于長期競爭力、風(fēng)險(xiǎn)管理和治理能力的關(guān)注，從來沒有消失。

而中國企業(yè)，恰恰站在這一輪變化的中心。

日本、韓國和新加坡：

我這幾年看到的一些變化

幾年前，我在東京和一家大型日本企業(yè)第一次討論董事會改革時(shí)，對方高管還很坦率地告訴我：“我們的股東一直都很穩(wěn)定，所以，其實(shí)沒有太大的動力去改變。”

他說這句話的時(shí)候，語氣中并不帶防御色彩，甚至有一點(diǎn)理所當(dāng)然。那時(shí)候，很多日本企業(yè)對ESG和治理改革都懷有類似的態(tài)度：會做披露，會更新公司治理報(bào)告，也會認(rèn)真回應(yīng)海外投資者的問題，但當(dāng)真正涉及資本效率、董事會獨(dú)立性或者股東溝通時(shí)，往往還是比較謹(jǐn)慎。

但這兩年，我感覺氣氛明顯變了。

東京證交所持續(xù)推動資本效率改革之后，我越來越頻繁地聽到日本企業(yè)關(guān)注并討論另一類問題：為什么公司賬上長期堆著大量現(xiàn)金？為什么估值始終上不去？為什么全球投資者越來越關(guān)注董事會結(jié)構(gòu)？為什么以前穩(wěn)定的股東，現(xiàn)在開始要求我們增加股息？

有一次，一位日本企業(yè)高管苦笑著對我說：“以前我們總覺得，只要公司業(yè)務(wù)夠穩(wěn)定，市場遲早會理解我們。現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，投資者不一定愿意再一直等下去了。”

那一瞬間，我突然意識到，日本市場這幾年真正發(fā)生變化的，也許并不只是有關(guān)ESG的討論，它更像是一場關(guān)于“長期競爭力”的重新思考。

很多中國企業(yè)其實(shí)對日本有一種誤解，總覺得日本企業(yè)變化很慢。但如果持續(xù)觀察，你會發(fā)現(xiàn)不少日本企業(yè)近幾年出現(xiàn)了真正的改變。一些過去幾乎不會主動和投資者溝通的公司，開始頻繁地進(jìn)行海外路演；一些曾經(jīng)極度保守的董事會，開始主動討論女性董事、外部董事以及資本配置效率話題。

當(dāng)然，日本企業(yè)仍然有很多保守的地方，但那種“只要穩(wěn)定就夠了”的時(shí)代，似乎正在慢慢結(jié)束。

而類似的變化，我在韓國看到了另一個(gè)版本

前幾年去首爾與企業(yè)交流時(shí)，不少企業(yè)的管理層對國際投資者其實(shí)帶著一種復(fù)雜情緒。他們一方面希望獲得國際資本市場的認(rèn)可，另一方面又會覺得海外投資者有時(shí)候“太理想主義”。但這兩年，我越來越頻繁地聽到另一種焦慮的聲音：“為什么我們的利潤很好，估值還是上不去？”

韓國企業(yè)一直是亞洲全球化相當(dāng)成功的企業(yè)群體之一。無論是半導(dǎo)體、汽車還是消費(fèi)電子，它們都高度依賴全球資本市場。但也正因如此，它們比很多亞洲企業(yè)更早意識到：當(dāng)企業(yè)真正實(shí)現(xiàn)全球化后，治理問題就不再只是“內(nèi)部事務(wù)”。

過去，一家企業(yè)只要增長夠快、技術(shù)夠強(qiáng)，很多問題都可以被市場忽略。但今天，國際投資者開始越來越頻繁地追問另一件事：企業(yè)賺到的錢，最后到底流向了哪里？于是，韓國市場這些年不斷圍繞這些關(guān)鍵詞展開討論：“韓國折價(jià)”、財(cái)閥治理、資本配置、中小股東權(quán)益以及董事會獨(dú)立性。

有一次，一位長期關(guān)注韓國市場的投資者對我說：“以前韓國企業(yè)覺得，只要自己夠強(qiáng)，資本市場自然會給高估值。但是后來他們發(fā)現(xiàn)，市場不只是看你賺了多少錢，還會看那些利潤最后流向了哪里。”

對于這句話，我后來想了很久。因?yàn)槲以絹碓接X得，中國企業(yè)未來可能也會逐漸面對類似問題。

過去很多中國企業(yè)更擅長的是：制造、擴(kuò)張、搶市場、做規(guī)模。不排除現(xiàn)在有很多頭部企業(yè)仍然在用這一套模式經(jīng)營。但未來，隨著越來越多的中國企業(yè)走向全球市場，企業(yè)之間可能不再只是技術(shù)和成本層面的差異，而是會逐漸出現(xiàn)另一種情況：有些企業(yè)會讓全球資本市場越來越信任，而另一些企業(yè)則會逐漸被投資者遠(yuǎn)離。

這種差異，往往不是從財(cái)務(wù)報(bào)表里立刻能看出來的。

“China+1”之后，

真正的問題才剛剛開始

去年我在新加坡參加一個(gè)論壇時(shí)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很有意思的變化。

幾年前，大家討論更多的是“誰能接住China+1”。那時(shí)候，整個(gè)亞洲都在討論供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移。印度、越南、印尼、泰國、馬來西亞，到處都在談?wù)撔碌闹圃鞓I(yè)機(jī)會。很多企業(yè)的邏輯也很簡單：只要產(chǎn)能轉(zhuǎn)出去，風(fēng)險(xiǎn)就會下降。

但現(xiàn)在，越來越多的跨國企業(yè)開始關(guān)注另一個(gè)問題：“如果供應(yīng)鏈真的搬過去了，當(dāng)?shù)氐闹卫砬闆r、勞工保護(hù)和商業(yè)環(huán)境能不能適應(yīng)？”

我記得，當(dāng)時(shí)有一家跨國企業(yè)的供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人分享了一個(gè)細(xì)節(jié)。他說，幾年前客戶來工廠考察，最關(guān)心的是：產(chǎn)能夠不夠、交貨快不快、成本能不能再低一點(diǎn)。但現(xiàn)在，越來越多的客戶會先問：“員工宿舍在哪里？”“工人有沒有申訴渠道？”“如果遇到極端天氣，工廠還能不能繼續(xù)運(yùn)作？”

臺下很多人聽完都笑了，但實(shí)際上，那是一個(gè)很真實(shí)的變化。

過去，全球供應(yīng)鏈競爭更多拼的是成本、效率、交付能力。但今天，越來越多企業(yè)開始意識到，未來真正重要的也許是“可靠性”。這種變化對中國企業(yè)尤其重要。因?yàn)橹袊髽I(yè)過去強(qiáng)大的優(yōu)勢之一，就是產(chǎn)業(yè)鏈效率極高，很多企業(yè)也習(xí)慣了“先把事情做成”。但當(dāng)真正進(jìn)入全球市場后，企業(yè)會突然發(fā)現(xiàn)，全球化不僅僅是把產(chǎn)品賣出去，它還意味著企業(yè)會進(jìn)入一個(gè)完全不同的監(jiān)管、輿情和社會環(huán)境里。

有些中國企業(yè)這幾年第一次真正開始面對：海外員工在社交媒體發(fā)聲，國際非營利組織關(guān)注工廠問題，海外媒體持續(xù)追蹤供應(yīng)鏈，甚至當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)對企業(yè)提出要求。這些問題，很多企業(yè)過去在國內(nèi)營運(yùn)時(shí)并不會遇到。但現(xiàn)在，它們正逐漸變成企業(yè)全球化的一部分。

中國企業(yè)開始面對“另一種全球化”

這幾年，我越來越感覺到，中國企業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)非常微妙的階段。

一方面，中國企業(yè)的制造能力、工程能力和產(chǎn)業(yè)鏈效率，已經(jīng)達(dá)到全球領(lǐng)先水平。尤其是在新能源領(lǐng)域，中國企業(yè)過去建立起來的優(yōu)勢，其實(shí)是非常驚人的。但另一方面，很多企業(yè)的溝通能力、治理體系以及海外風(fēng)險(xiǎn)管理能力，仍然處于快速追趕階段。而這種差距，未來很可能會越來越明顯。

有一次，我和一家中國制造業(yè)企業(yè)的高管聊天時(shí)，對方很坦率地說：“以前我們出海，最關(guān)心的是工廠什么時(shí)候建好。現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，工廠建好以后，問題才剛剛開始。”他說這句話時(shí)，其實(shí)有點(diǎn)無奈。因?yàn)楹芏嘀袊髽I(yè)過去習(xí)慣的是速度優(yōu)先、執(zhí)行優(yōu)先、結(jié)果優(yōu)先，但在全球化的進(jìn)程中，當(dāng)可以擴(kuò)展的海外市場達(dá)到一定飽和程度時(shí)，企業(yè)會越來越經(jīng)常性地面對一些過去不太熟悉的問題。這些問題包括：

·如果當(dāng)?shù)貑T工在網(wǎng)上投訴怎么辦？

·如果海外媒體開始關(guān)注工廠怎么辦？

·如果歐洲客戶突然要求更詳細(xì)的供應(yīng)鏈追蹤怎么辦？

·如果海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始調(diào)查勞工問題怎么辦？

·如果海外運(yùn)營的執(zhí)照面臨被吊銷的風(fēng)險(xiǎn)怎么辦？

有些企業(yè)第一次發(fā)現(xiàn)，全球化原來不僅僅需要商業(yè)考量，也是一種治理問題。這種變化，在新能源行業(yè)表現(xiàn)得尤其明顯。

過去幾年，中國新能源產(chǎn)業(yè)快速崛起，在電動車、電池、儲能以及光伏等領(lǐng)域建立了絕對的全球競爭優(yōu)勢。但與此同時(shí)，中國企業(yè)也開始面對越來越復(fù)雜的國際環(huán)境。歐洲市場對于補(bǔ)貼與貿(mào)易問題的討論持續(xù)增加，美國市場的政治環(huán)境前所未有地動蕩；而全球客戶對于供應(yīng)鏈透明度、勞工管理以及環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注也明顯提升。

有時(shí)候我會覺得，中國新能源企業(yè)現(xiàn)在其實(shí)進(jìn)入了一個(gè)很具有挑戰(zhàn)性的階段。過去，它們最大的任務(wù)是“證明自己能做出來”。但未來，它們可能還需要證明不僅能做出來，還能長期、穩(wěn)定、可持續(xù)地在全球經(jīng)營下去。而這背后，真正面臨考驗(yàn)的，其實(shí)是企業(yè)的董事會和管理層。

很多董事會，

其實(shí)還沒準(zhǔn)備好

在與很多企業(yè)交流時(shí)，我發(fā)現(xiàn)一個(gè)普遍存在的現(xiàn)象：很多董事會并不是不重視ESG，而是不知道它到底是誰的事。于是，ESG常常被交給投關(guān)部門、企業(yè)社會責(zé)任團(tuán)隊(duì)、品牌公關(guān)部門，甚至是外包顧問。最終，企業(yè)的ESG報(bào)告越來越厚，但董事會本身卻從未真正參與相關(guān)的戰(zhàn)略討論。

有一次，一家企業(yè)的高管半開玩笑地對我說：“我們面臨的最大的ESG壓力，就是在每年寫報(bào)告的時(shí)候。”那一瞬間，我其實(shí)有點(diǎn)難過。因?yàn)檫@意味著，很多企業(yè)雖然已經(jīng)開始“做ESG”，但董事會真正討論的問題，可能仍然停留在披露層面，而不是經(jīng)營層面。

今天，很多企業(yè)真正需要討論的問題，其實(shí)已經(jīng)完全不同了。比如：
·如果海外供應(yīng)鏈突然中斷怎么辦？
·AI快速發(fā)展帶來的能源需求如何影響企業(yè)成本？
·極端天氣是否會影響核心生產(chǎn)基地？
·海外監(jiān)管變化會不會影響市場準(zhǔn)入？

這些問題表面上看屬于ESG議題，但本質(zhì)上都和企業(yè)未來能不能繼續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營息息相關(guān)。然而在現(xiàn)實(shí)中，很多企業(yè)的董事會仍然花大量時(shí)間討論季度利潤，卻很少真正研究這些經(jīng)營上的長期風(fēng)險(xiǎn)。

某種程度上，這也是很多中國企業(yè)正在面臨的共性的治理挑戰(zhàn)：企業(yè)出海的速度越來越快，但董事會風(fēng)險(xiǎn)和治理能力的提升，并沒有與之完全同步。

后ESG時(shí)代，

真正重要的是什么？

我一直認(rèn)為，真正優(yōu)秀的企業(yè)從來不會因?yàn)槭袌銮榫w變化，就放棄對長期戰(zhàn)略問題的思考。今天，ESG這個(gè)詞或許正在降溫，但全球資本市場、供應(yīng)鏈和消費(fèi)者對于透明度、治理能力、風(fēng)險(xiǎn)管理以及長期韌性的要求，并沒有減少。

相反，在一個(gè)更加碎片化、更具地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及更加不確定的世界里，這些能力會變得更加重要。亞洲企業(yè)與歐美企業(yè)最大的不同，也許就在這里。亞洲企業(yè)長期處于政策變化、經(jīng)濟(jì)周期、地緣政治、產(chǎn)業(yè)升級以及供應(yīng)鏈重構(gòu)的復(fù)雜環(huán)境中，因此，真正優(yōu)秀的亞洲企業(yè)，往往并不是最會講ESG故事的企業(yè)，而是最能夠在復(fù)雜環(huán)境中持續(xù)適應(yīng)、持續(xù)調(diào)整、持續(xù)建立長期競爭力的企業(yè)。

對中國企業(yè)而言，未來真正重要的問題或許已經(jīng)不是“要不要做ESG？”而是如何在一個(gè)更加復(fù)雜、多變的世界里，在全球化的浪潮中，重新建立長期競爭力。

李睿（Nana Li）系Impax資產(chǎn)管理公司亞太區(qū)可持續(xù)發(fā)展與盡責(zé)管理主管，《亞洲可持續(xù)發(fā)展導(dǎo)航：面向領(lǐng)導(dǎo)者與投資者的實(shí)用指南》一書的作者

責(zé)編｜馮裕
初審｜孫堅(jiān)

復(fù)審｜張磊

終審｜葛云