《科創(chuàng)板日報》6月21日訊（記者 楊小小）端午節(jié)前最后一個交易日，中際旭創(chuàng)股價大漲超7%，收報1367.88元/股，創(chuàng)下歷史新高，總市值達1.526萬億元，穩(wěn)居A股總市值前十強之列。

站在AI算力浪潮的風口，中際旭創(chuàng)已然成為全球光模塊產(chǎn)業(yè)鏈最受關注的公司之一。資本市場用近乎極致的方式，重新定價了這家公司的產(chǎn)業(yè)位置，以節(jié)前收盤價計算，過去半年公司股價漲幅超過兩倍。

不過，中際旭創(chuàng)并不是從一開始就長成這副模樣。十多年前，這家上市公司還叫中際裝備，主業(yè)是電機繞組裝備制造，服務的是傳統(tǒng)工業(yè)制造場景；而如今支撐其萬億市值的高速光模塊業(yè)務，則來自一家名為旭創(chuàng)科技的蘇州創(chuàng)業(yè)公司。

中際旭創(chuàng)的資本路徑，并非一家上市公司靠并購擴張主業(yè)的常規(guī)案例，而是一家創(chuàng)業(yè)公司借助A股平臺完成證券化，并最終反過來重塑上市公司的故事。

而回溯這條路徑，資本從來不是孤立存在，它一次次出現(xiàn)在業(yè)務躍遷的關鍵節(jié)點：早期，旭創(chuàng)科技憑借高速光模塊產(chǎn)品切入云計算數(shù)據(jù)中心市場，獲得元禾控股、谷歌資本（Google Capital）、光速等風險資本押注；中期，旭創(chuàng)科技通過重大資產(chǎn)重組裝入A股上市平臺，讓原本屬于一級市場的成長故事進入二級市場定價體系；上市之后，中際旭創(chuàng)又通過定增、募投、產(chǎn)能擴張和海外布局，把資本市場融資轉化為研發(fā)能力和交付能力。

到了行業(yè)需求爆發(fā)期，中際旭創(chuàng)不僅成為被資本追逐的核心資產(chǎn)，也開始以產(chǎn)業(yè)資本身份向光通信產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，投資了包括源杰科技等在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

這也是理解中際旭創(chuàng)萬億市值的關鍵。它不只是單純的光模塊行情，也并非單純的資本運作故事，而是一套持續(xù)運轉了十余年的資本與產(chǎn)業(yè)飛輪。

從元禾控股到谷歌資本

萬億中際旭創(chuàng)的起點，是一筆發(fā)生在金融危機前夜的早期融資。

2008年，中際旭創(chuàng)現(xiàn)任董事長兼總裁劉圣，從美國硅谷回國創(chuàng)辦旭創(chuàng)科技。

此前，他曾在朗訊、Opnext等北美光電企業(yè)工作多年。也是在那一年，全球金融危機即將爆發(fā)，風險資本迅速收縮。按照劉圣后來在接受媒體采訪時的說法，如果旭創(chuàng)沒有在2008年下半年之前完成融資，公司可能很難邁出創(chuàng)業(yè)第一步。

而這筆關鍵的約3000萬元的A輪融資，由元禾控股主導。據(jù)元禾控股的旭創(chuàng)科技項目負責人戴瑜后來接受《21世紀經(jīng)濟報道》采訪時回憶，元禾控股和旭創(chuàng)科技最初的接觸，來自蘇州工業(yè)園區(qū)的領軍人才計劃，“元禾在諸多高端人才歸國的創(chuàng)業(yè)項目中，選擇了投資旭創(chuàng)。”

彼時，光模塊還屬于冷門賽道，國內(nèi)的光通信企業(yè)更多還是集中在電信市場和中低端制造環(huán)節(jié)，云計算數(shù)據(jù)中心對高速光模塊的需求還遠未成為資本市場的共識。

但元禾控股對旭創(chuàng)科技作出了堅定押注。它通過三只不同階段的基金，以及元禾債權平臺，在接下來幾年對旭創(chuàng)科技進行了持續(xù)的追加投資；還拉來了蘇州東沙湖基金小鎮(zhèn)的入駐機構達泰資本等，對仍處在起步期的旭創(chuàng)加注資金。

根據(jù)后來重組過程中的一份公開文件，元禾體系通過凱風進取等多個路徑，合計持有旭創(chuàng)科技超過7%的股權。

業(yè)務上，2011年前后，旭創(chuàng)科技的40G產(chǎn)品研發(fā)成功并通過了國際頭部大廠谷歌的認證。這不僅讓旭創(chuàng)科技在市場站穩(wěn)了腳跟，開始接觸亞馬遜、華為等客戶；也讓旭創(chuàng)科技開啟了全球化的資本嘗試。

2014年下半年，旭創(chuàng)科技完成3800萬美元的C輪融資，引入了谷歌資本和光速等資方。值得一提的是，這是谷歌資本在中國的首筆投資。

此后，旭創(chuàng)科技曾考慮借助國際資本的資源和影響力，謀求登陸海外公開市場。但就在2015年前后籌備到關鍵階段時，中概股在美股市場遭遇估值波動和做空壓力，旭創(chuàng)科技由此選擇了放棄境外上市計劃，拆除紅籌架構，回到國內(nèi)資本市場尋找新的證券化路徑，便有了2016到2017年中際裝備那場重大資產(chǎn)重組。

把資金變成產(chǎn)能

按照重組文件的披露，2016年1-11月，旭創(chuàng)科技未經(jīng)審計的營業(yè)收入就達到了17.2億元，扣非凈利潤2億元。作價28億元裝入上市公司之后，重組形成的中際旭創(chuàng)真正要解決的問題，無疑是如何把旭創(chuàng)科技已經(jīng)被驗證的技術和產(chǎn)品能力，放進上市公司體系里進一步放大。

據(jù)了解行業(yè)人士對《科創(chuàng)板日報》記者表示，高速光模塊屬于資金、制造和客戶認證共同驅動的行業(yè)，每一代產(chǎn)品速率升級，背后都對應著新的研發(fā)投入、測試設備、封裝能力、良率控制和產(chǎn)線建設。尤其是進入云計算和AI數(shù)據(jù)中心市場后，頭部客戶對于供應商的要求并不止于單個產(chǎn)品性能，還包括持續(xù)交付能力、全球產(chǎn)能冗余、成本控制能力以及下一代產(chǎn)品的研發(fā)儲備。

可以看到，中際旭創(chuàng)上市后的資本運作，大體也圍繞著這一產(chǎn)業(yè)邏輯展開。

重組之后，中際旭創(chuàng)一共進行了三次資金募集。2017年重組的配套募資解決的是并購后的自動化和研發(fā)生產(chǎn)線整合；2019年的定增解決的是400G研發(fā)與量產(chǎn)，2021年的定增則把公司推向800G、高端基地和下一代技術棧。

此后，中際旭創(chuàng)還根據(jù)產(chǎn)業(yè)變化不斷調(diào)整募投方向，將資源集中在了更切中行業(yè)趨勢的項目。

2023年，由于高速PON市場競爭加劇、MCU芯片緊缺、限電以及客戶商業(yè)化節(jié)奏不及預期，中際旭創(chuàng)將成都儲翰生產(chǎn)基地技改項目剩余的2.42 億元募集資金，用途變更為永久補充流動資金。

2024年6月，中際旭創(chuàng)又將蘇州旭創(chuàng)高端光模塊生產(chǎn)基地項目剩余約4.46億元募集資金，改投銅陵旭創(chuàng)高端光模塊產(chǎn)業(yè)園三期項目。

公告顯示，原蘇州高端項目達產(chǎn)后計劃形成年產(chǎn)400G、800G等高端光通信模塊65萬只的能力；而新的銅陵三期項目達產(chǎn)后，將新增年產(chǎn)高端光通信模塊120萬只能力。公司進一步解釋稱，調(diào)整募投項目是為了保持800G等高端光模塊的出貨能力，并提升高端產(chǎn)品批量交付能力。

資本開支最終反饋到了財務報表上。2025年，中際旭創(chuàng)實現(xiàn)營業(yè)收入382.40億元，同比增長60.25%；歸母凈利潤107.97億元，同比增長108.78%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額108.96億元，同比增長244.31%。2026年一季度，公司單季營業(yè)收入達到194.96億元，同比增長192.12%；歸母凈利潤57.35億元，同比增長262.28%。

在主業(yè)產(chǎn)能不斷放大的同時，中際旭創(chuàng)也開始把資本能力投向產(chǎn)業(yè)鏈上下游，曾經(jīng)公開表態(tài)對“多元化”保持謹慎態(tài)度的中際旭創(chuàng)，通過資本工具進行產(chǎn)業(yè)鏈資源組織。

《科創(chuàng)板日報》記者注意到，中際旭創(chuàng)通過全資子公司蘇州旭創(chuàng)科技有限公司，直接投資了景焱智能（半導體設備廠商）、傲科光電（硅光 + 光模塊電芯片）、鐳芯光電（有源激光光芯片）等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

此外，蘇州旭創(chuàng)科技有限公司還出資了一只股權投資基金寧波創(chuàng)澤云投資合伙企業(yè)（有限合伙），出資比例達到99.9%。工商信息顯示，該基金投向了源杰科技、長瑞光電（有源光芯片）以及飛昂創(chuàng)新（光模塊配套高速模擬電芯片）等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

其中，有源光芯片龍頭源杰科技在近期成為A股新晉“股王”，節(jié)前最后一個交易日股價一度達到1712元/股，刷新歷史記錄，近半年內(nèi)股價漲近4倍。不過需要說明的是，在源杰科技的港股上市申請材料中，源杰科技稱中際旭創(chuàng)自2024年3月10日起不再是源杰科技的關聯(lián)方。

A股長期伴隨“融資市”爭議。事實上，真正的問題并不在于融資本身，而在于上市公司融資之后，資金有沒有變成可驗證的產(chǎn)品、產(chǎn)能、訂單和現(xiàn)金流。

回溯中際旭創(chuàng)的資本之路，可以看到，它的多次資本運作大多踩在業(yè)務躍遷的關鍵節(jié)點上：早期融資幫助團隊穿越創(chuàng)業(yè)周期，谷歌認證和谷歌資本投資帶來客戶信用與資本信用，重大資產(chǎn)重組完成證券化，定增募投又進一步放大研發(fā)和交付能力。

資本沒有憑空制造中際旭創(chuàng)，真正支撐這家公司萬億市值的，仍是高速光模塊產(chǎn)品迭代、全球云計算與AI算力需求，以及長期積累的客戶和規(guī)模交付能力。但在每一個關鍵節(jié)點上，資本都改變了它的發(fā)展速度和資源半徑。

這或許才是中際旭創(chuàng)資本往事中最值得回看的地方：它不是一個簡單的“融資做大”故事，而是一家科技公司如何把客戶驗證轉化為資本信用，再把資本信用轉化為產(chǎn)業(yè)能力的故事。

（科創(chuàng)板日報記者 敖瑾）